葉倫成了經濟千手觀音

來源:經濟日報/薩夫特
日期:2014/08/26 03:36

杜魯門曾公開徵求只有一隻手的經濟學家，因為他已經厭倦身邊的顧問老是說「一方面（on the one hand）是這般這般，另一方面（on the other hand）是那般那般」。

聯準會（Fed）主席葉倫上周在傑克森洞的演說想必會是杜魯門的惡夢，她對美國經濟情勢提出的多樣解釋，讓她看來就像印度千手觀音版的經濟學家。

看待葉倫演說的觀點之一是，我們確實得承認這個世界（特別是今日的經濟）極其複雜和混沌，很難簡化成單純的「鷹派」或「鴿派」選項。

另一個不相衝突的觀點是，任何大事都得等快發生時我們才能看得更清楚，而就葉倫演說來說，大事可能不會很快就發生。這個觀點升高了Fed不會很快升息的預期，但Fed內部對升息的辯論勢將日趨激烈。



這場演說並非為了拖延時間，雖然Pantheon總經公司的薛佛森算過，葉倫用了21個「不明朗」、20個「但是」，11個「就會」，13個「如果」和7個「可能」。

葉倫說：「勞動市場閒置產能的評估必須更精細，因為就業是否達到Fed雙重職責的標準有相當大不確定性。」

葉倫以許多手來處理這裡的不確定性：一方面失業率正在下滑；另一方面勞工困在兼職工作，或者脫離勞動力，或已心灰意冷。

再另一方面，勞動市場結構的改變可能是嚴重衰退的結果。又一隻手則是：薪資原地踏步，成長落後生產力。再來第五隻手：其原因可能是「受抑薪資通縮」。這還沒計算人口問題，或低技術和長期失業者等方面的問題。

這些都描繪出混沌不明的情勢，而我們可能得等到讓利率擺脫零利率下限的動作發生，情勢才會明朗化。

你怎麼可能設定一個規則來涵蓋當前這麼多可能性？

舉例來說，受抑薪資通縮這個新概念指的是在衰退時難以削減薪資的效應。由於這限制了薪資的跌幅，企業在復甦之初面對加薪的壓力也較小，因而出現薪資漲幅落後成長的現象。理論上決策者無法從此時緩慢的加薪、和隨後的加快速度獲得正確訊號。可能也因此形成先讓加薪趕上速度才升息的論調 。

整體而言，市場認為葉倫的演說略帶鷹派，因為她似乎更願意討論多方的論點。她對可能比預期早升息表現開放的立場，但並不表示她預期會早升息。

這種坦誠的態度卻讓市場定價很為難。在沒有進一步發展前，我認為預期心理會維持在接近演說前的狀態。

我們可能在2015年看到升息，但要等更多因緣俱足，觀音才會縮回那千隻手。