2014年6月30日

安倍改革出招 美國通脹升溫


來源:華爾街日報
日期:2014/06/29

上周在起伏多變的經濟資料中,全球資本市場迷失了方向。美國第一季度GDP增長的下方修正遠遠壞過預期,但是消費信心又在轉強。法國經濟零增長,但是德國的通貨膨脹卻出乎意料地回升。這些令市場對美歐央行下一步的政策指向產生歧見,債市股市均飄忽不定,美元歐元匯率亦無方向。日本政府宣佈大量的經濟改革措施,但是聚焦點不足,最核心的改革似乎有走過場之嫌,投資者略顯失望但市場反應不算強烈。倒是石油價格止升反跌,多少出人意料。黃金價格箱體內起伏。

安倍政府上周射出了他的第三支箭。洋洋灑灑120頁的改革大計,林林總總橫跨了經濟各個領域,包括將企業所得稅由35%降至20-30%之間、提高技術移民的額度、增加婦女參與就業的程度等。對於企業稅率在OECD中第二高的日本,降低企業稅無疑是好事,但是減稅幅度(具體稅率尚不明確)受到財政赤字的牽制。更重要的是,減稅未必能夠達到政府所要的效果。日本企業手頭並不少現金,缺的是信心,他們手上的資金用在儲蓄上而非投資上。沒有投資就沒有新的就業機會,也就難有消費,惡性循環不斷。減稅將更多資金送到企業手中,安倍卻沒有說出如何讓企業更積極地投資。面對人口老化和僵屍經濟,日本企業減少了科研投入,把生產線外移,其結果是產品競爭力下降,就業機會萎縮。筆者認為安倍的改革並沒有擊中日本經濟的要害,其效果未必理想。



美國第一季度經濟增長被再次下調到-2.9%,比筆者悲觀的-2%更差,不過這個數字並不重要。此數字受到美國極端氣候和調整保險業統計方法嚴重干擾,並不反映當下的經濟形勢,相信市場和貨幣當局均會聚焦于未來資料。GDP資料往往時效性差,前瞻性不足,筆者看來就業市場和信貸市場對未來經濟形勢的影響更大。除了連續五個月拋離歷史平均數值的非農就業數字之外,不少低端服務業企業開始提高時薪。這是一個值得重視的信號,因為美國的通貨膨脹中工資上漲所帶來的需求拉動式通脹,是美國物價水準的最大推力,如果這個和石油價格上漲同時出現,或許美國的通脹環境會有一個較大的改變。此變局目前尚未成為必然,但是可能性在增加。五月份核心PCE(聯儲近年比CPI更關注的通脹指標)升至1.5%,逼近耶倫自認為需要改變貨幣政策的2-2.5%區間閾值,就是一個警號。

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