美聯儲正考慮新的退出策略

來源:華爾街日報
日期:2014/03/11 11:58 

在2011年6月份的一次政策會議上，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)官員們就一項長期計劃達成了一致，決定在未來某個時點最終退出其非常規貨幣政策，并恢復以往設定利率的做法。這一計劃目前看來似乎越來越過時了。美聯儲內部目前正在討論一項新計劃的框架，而這一框架正逐漸成形。

按照原來的計劃，美聯儲將分幾個步驟來回籠其向金融系統注入的數萬億美元資金。首先，美聯儲將讓其持有的抵押貸款支持證券和美國國債相關證券自然到期，并脫離其資產負債表。美聯儲還將在更長的一段時間中出售抵押貸款支持證券。美聯儲還可能動用其他技術工具，例如允許銀行將存款長時間放在美聯儲，這些措施都將進一步回籠金融系統中的儲備資金。隨著金融系統內資金供應量的減少，所有這些資金回籠舉措將共同推升美聯儲的基準利率，即聯邦基金利率。美聯儲還將通過對銀行準備金支付利息的辦法來將利率穩定在其所希望的水平。



根據目前正在考慮的一項新計劃，美聯儲可能會將銀行體系內的超額準備金保留多年，甚至可能永遠也不會回籠這些資金。除了對超額銀行準備金支付利息外，美聯儲還將通過一項使用逆回購協議的計劃來穩定利率。美聯儲通過逆回購協議與銀行系統外的企業進行交易，并對這些企業貸給美聯儲的現金支付利息。美聯儲將通過管理資金成本來設定利率，而不是通過回籠金融系統內的資金及管理資金的供應量來設定利率。美聯儲將通過其支付的利率水平來成為利率設定方。

美聯儲已表示，將所有這些現金留在金融體系內意味著其可能不會大舉出售抵押貸款支持證券。紐約聯邦儲備銀行(New York Fed)行長達德利(William Dudley)上周向《華爾街日報》(The Wall Street Journal)表示，這也意味著，美聯儲無需像此前計劃的那樣，必須先讓其所持證券自然到期并脫離其資產負債表，之后數月才上調利率。根據原先的計劃，讓美聯儲所持證券自然到期的做法就像是離比賽開始還有很長時間發射的一枚信號彈。而達德利的這番表態意味著，現在發令槍會等到比賽開始前的一刻才會打響。

不過這些措施還都沒有敲定。一些美聯儲官員們還是希望重新回到以前銀行準備金較少的年代。此外，對美聯儲退出非常規貨幣政策的新想法極為關鍵的逆回購協議方案也會帶來成本，而這些成本可能令一些美聯儲官員不愿采取這種做法。其中一項成本就是，該回購協議利率可能會蓋過聯邦基金利率，或者削弱后者的作用。而聯邦基金利率是許多其他金融合約的基準利率。

未來幾個月中，美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)將需要設法讓美聯儲官員們就采取什么措施退出非常規貨幣政策達成一致。投資者們也將需要仔細聆聽，因為美聯儲采取的舉措中將包含關于下一輪加息周期將如何運作的重要信號。