“安倍經濟學”一年得失談

來源:金融時報
日期:2013/12/19 07:13 

日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)最煩惱的事情是，日本經濟相對於中國經濟是在走下坡路。這就是為什麼他會推出旨在重振日本經濟的“安倍經濟學”(Abenomics)。安倍經濟學能夠取得成功嗎？答案是肯定的，不過，只是部分肯定。結束通縮應該是有可能的。經濟增長大幅提速卻不太可能。

安倍經濟學由“三支箭”組成。第一支箭是旨在消除通縮的貨幣政策。第二支箭是靈活的財政政策，目的是在短期內支撐日本經濟、在長期內確保財政穩定。第三支箭是旨在擴大投資和提高趨勢增長的結構性改革。

在這三支箭中，第一支最有可能命中目標。今年1月，日本央行(BoJ)出台了明確的通脹目標，即消費價格通脹要達到2%。不過，這一新政策是在外部人士黑田東彥(Haruhiko Kuroda)被任命為日本央行行長後才得以出台的。在黑田的領導下，日本央行宣佈了雄心勃勃的“量化加質化寬松”(QQE)計劃，目的是盡早（時間範圍為兩年左右）實現通脹目標。日本央行承諾，未來兩年會將日本國債的持有規模擴大一倍，並將它們的平均到期期限延長一倍以上。加州大學伯克利分校(University of California, Berkeley)的克裡斯蒂娜‧羅默(Christina Romer)贊揚此舉是一種“制度的改變”，可與美國在1933年4月放棄金本位的決定相媲美。羅默曾任美國經濟顧問委員會(US Council of Economic Advisers)主席。



正如黑田在接受英國《金融時報》採訪時辯稱的那樣，新政策旨在通過壓低利率、轉持風險更高的資產和推升通脹預期來影響經濟。他宣稱：“我們已經成功了一半。最新統計數據顯示，通脹率已經達到0.9%。不過，我們仍有很長的路要走。”

人們有理由感到樂觀。首先，來自債券市場和消費者調查的證據顯示，通脹預期正在上升。其次，產能過剩很可能非常輕微：日本央行推斷，經濟中的潛在產出只有1.5%——目前約為4%的失業率佐證了這種看法。第三，未來兩年日本的經濟增速預計將是潛在產出增速的兩倍。這將消除過剩的產能。最後，日本央行明確表示，決心採取一切必要措施實現通脹目標。一國央行如果願意的話，總是能夠降低它所創造的貨幣的價值。風險在於，通脹預期可能不會穩定在2%，而是升到遠高於這一目標的水平上，迫使日本央行收緊貨幣政策（見圖表）。

黑田還辯稱，積極的通脹預期將提振經濟活動。實際利率將為負值，這將鼓勵家庭和企業增加支出。如果投資增加，經濟的可持續增長率也會上升。此外，如果私人部門財務盈餘（去年為國內生產總值(GDP)的11%）大幅下降，日本的財政赤字就有可能在不破壞經濟活動的前提下得到縮減。

因此，日本央行的新戰略可能會以上述方式在某種程度上重振日本經濟，盡管它也有可能在打破通縮預期後，無法把通脹預期錨定在2%的水平上。但是，貨幣政策不能消除經濟內部的結構性失衡，也不會對提高基礎性增長起到多大幫助。

安倍政府希望，將日本經濟的趨勢實際年增長率提高到2%。這不能說完全不可能，但也確實夠敢想的。

日本勞動年齡人口正以每年約0.7%的速度減少。2012年，日本15歲至64歲男性的就業率為80%，高於其他大型高收入經濟體。女性就業率為61%，也沒比美國（62%）、英國（66%）和德國（68%）低多少。確實，日本可能會進一步提高女性就業率，但這並不會讓該國的增長前景徹底改觀。

要實現上述增長目標，勞動生產率的年增速必須接近2.5%。1990年至2012年，沒有任何一個高收入經濟體實現過如此之高的趨勢生產率增速。沒錯，2012年日本的勞動生產率僅為美國的71%（以購買力平價計算）。但日本的勞動生產率並不比其他大型高收入經濟體低多少。日本在生產率方面追趕其他國家的空間確實存在——主要是在服務業領域——但若想趕上來，就必須進行徹底的社會與經濟改革。目前討論的溫和改革肯定實現不了這個目標。

另外，目前討論的改革對於解決日本的結構性失衡也起不到作用。這種失衡即一方面私人部門儲蓄過剩，另一方面要以巨額的財政赤字來吸納這些過剩的儲蓄，這繼而導致公共部門債務規模急劇擴大。實際上，日本的這場討論完全無視企業部門的巨額財務盈餘，以及家庭可支配收入和消費占GDP比例較低的問題。因此，財政政策目標才被定為上調目前過低的消費稅率，以及下調目前過高的企業所得稅率。

安倍經濟學包含人們常見的那套“結構性改革措施”。但它們對於化解真正的結構性隱憂毫無幫助。Smithers & Co的安德魯‧史密瑟斯(Andrew Smithers)建議降低折舊免稅額。如果收入沒有從企業利潤轉向家庭部門，那麼結構性財政赤字就無法消除，除非經常賬戶盈餘變成巨額盈餘。歐元區正在奉行這一戰略，這已經夠糟的了。日本最好別做同樣的事情。

受新貨幣政策的支撐，日本經濟正處在周期性上行過程中。通縮可能會消失。但安倍政府對趨勢經濟增長率提高的期望過於樂觀，對結構性障礙的討論又過於有限。考慮到日本的人口特點，該國最好是把年增長率目標定在1%至1.5%。如果消費占GDP的比例不上升，日本是無法既讓經濟煥發活力又實現財政整固的。由於家庭部門的儲蓄率現在處於低位，因此要想實現這一點，收入就必須從企業部門轉移出來。似乎沒人願意正視這一挑戰。相反，人們想當然地認為，日本應當進一步擴大現已過度的投資。這是錯誤的。

那麼，我們如何來評價安倍經濟學頭一年的成就？我認為可以算是首戰告捷，但離大獲全勝還很遙遠。