來源:華爾街日報
日期:2013/12/17 18:01
沃爾克規則帶來的意想不到的影響已經開始往經濟和金融市場的最遠處滲透。
由於上週剛剛獲批的沃爾克規則將限制銀行進行償還選擇權債券(tender-option bond, 簡稱TOB)交易，金融機構和投資者正爭相尋找對市政債券投資進行融資的新方式。TOB交易在市政債券市場中規模達750億美元。
與此同時，一些分析師表示，根據沃爾克規則中有關限制特定高風險銀行投資的規定，超過十幾家中小型銀行可能將需要出售債權抵押證券(CDO)。鹽湖城的Zions Bancorp週一表示，將需要出售一些CDO，並且將計入3.87億美元證券減記支出。
Zions此舉顯示出，在金融危機爆發五年之後，一些銀行仍持有大量高風險且難以估價的資產，這讓投資者更加摸不準這些銀行的真實財務狀況。
這是自上週獲得正式通過之後，沃爾克規則給市場帶來的最新影響。沃爾克規則旨在限制享有聯邦擔保的存款機構的風險行為。
沃爾克規則是2010年《多德－弗蘭克法》(Dodd-Frank Law)的一部分，迫使銀行對交易活動的幾乎各個方面進行重新考量。許多銀行都已經出售、縮減或剝離了自營交易等受限制的業務。
與此同時，沃克爾規則也正在迫使那些非華爾街機構做出改變，這證明了外界對該規則可能無意間給金融行業和美國經濟帶來衝擊的擔憂。
馬里蘭大學( University of Maryland)商學院金融學教授羅西(Clifford Rossi)稱，監管機構已經儘可能地採取了有條不紊的做法，但對於監管者來說，進行全方位考慮以確保沒有意料之外的風險是一個艱巨的任務。
在TOB交易中，銀行、對沖基金和其他機構通過短期貸款來買進長期市政債券。它們希望憑藉這種做法從向貸方（通常是貨幣市場基金）支付的利息以及從市政債券的獲利之差中獲益。
TOB交易只佔3.7萬億美元市政債券市場的一小部分，但很受凱萬基金(OppenheimerFunds)、Nuveen Asset Management和Eaton Vance等大型投資公司青睞，這些公司通常利用這類債券進行槓桿操作，目的是通過貸款來提高投資回報。
評論人士稱，2008年金融危機後應運而生的沃克爾規則將使大銀行停止對當前結構TOB的參與，可能轉而造成TOB市場交易減少並制約新債發行。一些現有的交易也可能需要被平倉。
律師事務所Ashurst LLC的合夥人希恩(Margaret Sheehan)稱，銀行將急於找出對市政債券投資進行融資的其他方法。希恩曾代表摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、富國銀行(Wells Fargo & Co.)和德意志銀行(Deutsche Bank AG.)等多家銀行要求獲得相關豁免。
美國證券業和金融市場協會(Securities Industry and Financial Markets Association)董事總經理兼副首席顧問科恩(David Cohen)稱，該協會正在組建一個工作組，以幫助成員找到利用槓桿投資市政債券的其他方法。
該機構在2012年2月寫給監管機構的意見函中稱，TOB市場受干擾將導致整個市政債券市場受到擾動。
免稅貨幣市場基金一直是根據TOB機制所發浮息債券的主要買家，其中一些基金的此類債券持有比重達20%或以上。Crane Data LLC總裁克拉內(Peter Crane)稱，這類貨幣市場基金的資產在高峰期曾達到4,838億美元，但目前已經萎縮至2,574億美元。他還稱，貨幣市場共同基金所能投資的資產池一直在縮小。
銀行和它們的律師們正在仔細閱讀長達953頁的沃爾克規則。該規則還限制銀行對信託優先證券(Trups)支持的CDO進行投資。
許多小機構在金融危機前以CDO的方式發行了Trups。這些CDO將小機構發行的Trups與其他銀行發行的Trups捆綁在一起。那些購入此類CDO的銀行認為這是一筆不錯的投資，部分原因在於這些銀行能獲得穩定的利息回報。
Zions預計將進行資產減記，這就意味該行目前至少對一部分CDO的估值高於公允價值。這種減記在一定程度上是因為該行對投資資產的會計處理發生變化。
Zions首席財務長阿諾德(Doyle Arnold)在週一的投資者電話會議上表示，這不在公司預料之內；從之前擬議的規則來看，公司也不認為自己能在某種程度上預料到這種問題。
銀行業分析師們稱，多數其他銀行可能不需要對相關資產進行大幅減記，部分原因是它們與Zions的情況不同，沒有“持有至到期”的CDO資產。
律所Paul Hastings LLP的合夥人彼得拉西奇(Kevin Petrasic)稱，銀行業的挑戰在於避免對資產進行“被迫剝離”。彼得拉西奇向銀行業提供沃克爾規則方面的諮詢業務。
他認為，各大機構將試圖找出剝離資產的最佳時機。
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