諾獎經濟學家的估值方法遭質疑

來源:華爾街日報
日期:2013/11/25 08:01

按照追蹤泡沫的經濟學家席勒(Robert Shiller)的股市估值方法得出的數值傳達出了一個警訊，不過一場有關這是否值得大驚小怪的辯論也在醞釀之中。

在美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票策略團隊跟蹤的15種股市估值方法中，席勒的“周期調整市盈率”(CAPE)得出的數值是唯一一個高于該公司長期平均值的估計。

CAPE估值利用的是過去10年的平均利潤，同時保持通脹水平不變，這樣做的目的是為股票估值提供一個長期的比較點。一些策略師說，這一方法在某些環境下可能會起到誤導作用。

美銀美林的美股和定量策略負責人蘇布拉馬尼亞(Savita Subramanian)說，過去10年的利潤水平是有史以來最差的。不過她說，通常來說CAPE是一個有效的從長期角度進行估值的方法，不過考慮到過去10年的盈利情況，目前利用CAPE框架來熨平利潤估值波動，是一個具有懲罰性且不切實際的方法。



席勒為自己的方法進行了辯護。這位上個月剛獲得了諾貝爾獎的耶魯大學(Yale University)教授說，在當前的水平上，這的確是一個“擔憂”。他說，這表明你應該稍稍減持，而這是有道理的。

與此同時，席勒說市場有可能漲得更高。

今年股市已經漲了26%，比2009年的低點高了約164%。投資者們一直在推高推特(Twitter Inc)等科技公司和社交媒體公司的IPO價格。但與此同時，企業利潤增長一直在放緩，有人擔心股市增長的主要原因在于美聯儲(Federal Reserve)的寬松貨幣政策。

結果就是，一些市場觀察人士的擔憂一直在加劇，他們認為股市是由一個可能非常危險的泡沫托起來的，而席勒的指標被看作是早期警訊之一。

席勒之所以聞名遐邇，不僅因為他寫了《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)一書，還因為他預言了上世紀90年的末的反彈將演變成一個泡沫，以及創建了CAPE，以此消除不可持續的市場變動對估值的影響。

目前的CAPE估值是25.2倍，這是2007年12月以來這一估值首次超過25。不過，這一數值仍遠低于2000年互聯網泡沫時達到的43.77倍的歷史最高估值。

席勒的長期市盈率并不是唯一一種表明股市已經被高估的估值方式。高盛集團(Goldman Sachs)策略師科斯廷(David Kostin)在他周三發表的2014年展望中說，根據高盛自己的周期調整市盈率，目前股市高于歷史平均水平。取10年平均往績運營利潤，高盛得出的市盈率為21.1倍，相比之下，過去80年的市盈率平均值為16.7倍。

席勒說他的CAPE估值雖然高，但還沒有進入危險區。他說，可能有泡沫，也可能沒有，要等上一段時間才能判斷出來。

席勒駁斥了對他這種估值方法的批評，說這種方法沒有受到以往重大經濟紊亂事件（比如大蕭條）的扭曲。在大蕭條之前，在1921年規模較小的一次衰退中，利潤出現了下降。但那并沒有推高這一估值，而且在之后的七年間也沒有高過20。

在最新近這一段時間，按照席勒的數據，雖然經受了經濟危機的沖擊，在截至2013年6月的過去10年間，利潤比之前的10年平均值升高了40%。

席勒說，在這一指標升到28.8之前，股市就沒有進入“泡沫區域”。他說，28.8是一個轉折點。