中國國債收益率飆升

來源:華爾街日報
日期:2013/11/26 08:28

中國國債收益率飆升至近九年以來的最高水平，受中國政府持續關緊貨幣供應閥門推動。

中國國債收益率飆升推高了整體市場的融資成本，給希望發債的企業和政府機構製造了障礙。幾家須通過定性投資計劃完成促進經濟增長任務的中資開發銀行要么縮減了融資規模，要么推遲了債券發售。

從今年早些時候開始的債券發行速度放緩再度引發了外界對信貸減少和融資成本大幅飆升的擔憂。今年6月份中國債市曾遭受“錢荒”衝擊。

借款成本上升和信貸獲取難度加大可能削弱中國經濟近期出現的令全球股票、大宗商品、外匯市場投資者鼓舞的回暖勢頭。如果中國經濟增長勢頭趨弱，將對全球其他地區的經濟復甦產生不利影響。



野村證券(Nomura Securities)經濟學家陳家瑤(Wendy Chen)表示，如果融資成本不能及時回落，實體經濟能否承受由此產生的壓力將是一個大問題。

分析師們稱，中國國債收益率上漲是因為大銀行、退休基金和其他資金管理機構的需求低迷。這些投資者通常是中國債市的大戶，但由於中國央行控制的銀行間同業拆借利率上升，它們的融資成本也出現了上升。目前中國的債券市場基本上還沒有對外國投資者開放。

基準10年期中國國債收益率週一報4.65%，低於上週五的4.71%。萬得資訊(Wind Info)和湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示，10年期中國國債收益率上週三創出2005年1月以來的最高水平4.72%。該國債品種的歷史最高收益率是2004年11月創下的4.88%。

國海證券副總經理Duan Jihua表示，國債收益率近期飆升主要是因為融資條件惡化，此外，在中國政府尋求經濟去槓桿化之際，市場對貨幣政策趨緊的預期日益增加。

隨著國債收益率的上升，中國擁有最高信用評級的企業所發債券的平均收益率在上週五升至6.21%，為2006年萬得資訊開始編撰該數據以來的最高水平。

上週，國家開發銀行(China Development Bank)將一項發債計劃推遲了兩天，並將發債規模從原定的人民幣240億元（約合39億美元）縮減至80億元。國家開發銀行支持中國大型基建項目的融資，是中國發債規模最大同時也是信用最好的公司之一。

據知情人士稱，另一家經常發債的公司中國進出口銀行(Export-Import Bank of China)上週也縮減了發債規模。而為中國廣大農村地區開發提供融資的中國農業發展銀行(Agricultural Development Bank of China)也無期限地推遲了發債計劃。記者未能聯繫到這兩家銀行就發債計劃置評。

據上海大智慧財匯數據科技有限公司(Financial China Information & Technology Co.)提供的最新數據，上月中國發行的債券總計人民幣6,873.6億元，低於9月份的7,858.8億元和8月份的8,221.4億元，也較4月份的9,081.3億元下降24%，4月份創下了今年發債規模單月最高水平。

隨著中國採取一系列措施來減少經濟對低成本信貸的依賴並抑制高風險信貸，政府已經能夠容忍融資成本的上升。政府官員已在之前表達了對地方政府債務負擔的擔憂。另外，在過去幾年，監管機構也在打擊“影子銀行”。影子銀行是指規避政府嚴格信貸和資本要求的行為。

中國銀行間市場隔夜年化利率在11月18日升至5.94%，為6月27日以來的最高水平。自從中國央行在6月份通過向金融系統注入更多資金，從而結束 “錢荒”現象以來，銀行間同業拆借利率的平均水平在4%，而今年早些時候的平均水平為3%左右，最近數年則為2%-3%。

中國央行每週利用短期貸款和票據來調節銀行間市場的現金供應。央行為這類工具設定的利率則代表銀行間借貸的成本。

野村的陳家瑤說，該行預計今後幾個月央行將保持目前的緊縮政策立場，因有必要控制中國地方政府債務和影子銀行帶來的金融風險。

誠然，一些專家認為國債收益率上升只是中國向更加以市場為導向經濟轉型過程中的小坎坷。中國今年的債券發行規模仍高於去年，2013年前10個月中國總共發行債券人民幣7.18萬億元，2012年同期為6.24萬億元。

近來數月，在決定存貸款利率問題上中國政府已給金融機構以更大靈活性。一週前公佈的三中全會改革藍圖中強化了政府將放鬆管制的承諾。

另外，分析師們表示，通脹壓力也迫使央行維持緊縮立場。衡量通脹的消費者價格指數(CPI)升幅今年大部分時間處於3%之下，但近來升幅擴大。9月份CPI升幅為3.1%，10月份為3.2%。

一些分析師稱，中國央行可能會被迫採取行動，壓低收益率。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)的高級分析師Terry Gao說，鑒於收益率上升正加重公司借貸者的財務和信用風險，中國央行可能不會長期坐視不管。

但許多中國投資者仍在觀望，看看收益率到底能漲至何種水平才會吸引買盤入場。上海耀之資產管理(Yaozhi Asset Management)的合夥人王鳴說，來自影子銀行系統發行的高收益率理財產品的競爭十分激烈。耀之資產管理旗下管理著人民幣20億元的資產。

即便是中國國債的發行也遇到阻力。10月份時，中國財政部發行了人民幣282.5億元的1年期國債，中標利率為4.01%。這是1996年以來國債的最高利率水平，當年1年期國債的利率為12%。據財政部稱，申購數量基本與本次國債的發行規模相當。分析師們稱，通常這類國債的需求約是供給的兩倍。

王鳴說，雖然國債收益率已升至歷史高位，但像銀行這類大型投資者的需求仍低迷，不排除收益率進一步上升的可能。