歐洲新金融動盪…不容小覷

來源:經濟日報
日期:2013/10/03 04:22

2012年夏天，希臘可能退出、義大利和西班牙借貸成本居高不下，眼看就要讓歐元區崩潰。這個危險如今已大大降低，但根本問題仍未解決。

幾個發展讓歐元區重回平靜。歐洲央行總裁德拉基承諾「盡全力」拯救歐元，宣布收購困頓成員國主權債券的計畫。歐洲穩定機制（ESM）成立了，銀行聯盟也有一些進展。德國開始明白，歐元區不但是經濟工程，也是政治工程。

歐元區已經脫離衰退，儘管五個周邊國仍然萎縮。一些結構性改革已經展開，財政調整也在進行。降低單位勞動力成本以重建競爭力的內部貶值有些許進展，因而改善外部平衡。



但在平靜表面下，根本問題並未解決。首先，考量到人口老化和低生育率，大多周邊國家的潛在成長還太低，即使他們在2014年擺脫衰退，未來幾年實際成長率仍將不及1%。民間和公共債務水準也太高，占國內生產毛額（GDP）的比率持續上升，因為產出呈負成長，代表中期可持續性的問題仍未解決。此外，競爭力只恢復一部分，外部平衡的改善大多來自周期性，而非結構性因素。最後，財政拖累復甦狀況趨於和緩，依然是問題。

當然，更大的問題在於邁向銀行、財政、經濟和政治聯盟的進展太緩慢，這些是歐元區長期存在的必要條件。事實上，後三者幾乎毫無進展，銀行聯盟的進展也很有限。德國拒絕接受聯盟共同承擔風險的部分，包括共同存款保險、共同破產銀行清算基金，與透過ESM直接資助銀行。

歐洲央行不願在政策上創新，像英國央行那樣整治信貸危機。不同於美國聯準會和日本銀行，歐洲央行並未加入量化寬鬆陣營，前瞻指引維持低利率的承諾也不太可信。利率仍過高，歐元太強勢，無法帶來更快成長。

核心和周邊國家的討價還價已經陷入停滯，但歐元區的政治緊張可能很快就會到達極限，周邊國家的民粹主義反緊縮政黨、和核心國家的民粹主義反歐元與反援助政黨，可能在明年的歐洲議會選舉中占上風。若是如此，新一輪金融動盪將衝擊歐元區脆弱的經濟復甦。過去一年多的風平浪靜，可能只是兩次風暴間的暫時現象。