財政困局新突破 聯儲主席舊難題

日期:2013/10/13

上周市場仍然被美國財政困境所主導，不過情緒略有改善，恐慌指數VIX大幅回落。

美國總統和國會兩黨領袖終於坐在一起，就恢復政府運作和提高債務上限進行談判。週四美國股市借機爆出今年初以來最大的單日升幅，週五繼續上揚，並帶動全球股市向好。受共和黨提出六周緊急撥款方案的刺激，10月及11月到期的短期國債驟然回升，但是之後到期的國債則面臨壓力；長期國債利率變化不大，市場顯然認為目前的財政懸崖，乃黨爭的結果，屬於技術性調整，對長期償債能力影響不大。受義大利政局企穩和歐豬國家通過三巨頭檢查的刺激，歐債和歐股受到追捧，繼續跑贏大市。白宮提名耶倫當下一任聯儲主席，已經被資金所消化，沒有成為一個市場因素。上周美元先升後跌，歐元走強，日元全線下滑。受供應資料的衝擊石油價格下跌，大宗商品變化不大。黃金再次成為犧牲者-美國財政懸崖風險上升時候它跌，財政談判開始後它還是跌。



白宮和共和黨願意談判，當然是美國財政懸崖向好的防線邁出重要的一步，雙方可能達成短期的協議，但是離問題的根本解決尚有距離。這次雙方能夠坐到一起，民意取向最為重要，同時共和黨溫和派願意將預算案與醫保法案"鬆綁"也是關鍵。據筆者瞭解，眾議院共和黨領袖提議分開進行全年預算和長期債務縮減談判，將債務上限到期日推後至11月20日和允許政府撥款直至12月15日。共和黨可以保持在不久的將來繼續通過債務上限向政府施壓，民主黨則可以重開政府而不至於犧牲醫保法案。這對雙方來說是一個避免國家違約（暫時）又無需作出原則性讓步的最小公約數。儘管參院議長雷德希望緩衝時間更長，共和黨極右勢力並不滿意讓步，筆者看來此案的變種案通過眾議院的機會頗大，參院作出修改後批准，最後再被眾院接受。這個程式的時間表目前並不清楚，但是筆者認為美國違約的短期風險已經大幅下降，政府也有望重開。然而，這個只是將危機推後，共和黨用預算和債務上限打擊民主黨核心政策議題的格局並未改變，第四季度財政懸崖仍有很大可能再現。

耶倫被提名為下一任聯儲主席，相信她受到參議院認可，明年2月1日坐正聯儲頭把交椅的機會很大。超級鴿派耶倫一直是伯南克的親密盟友，QE的積極支持者，其立場在很多領域比伯南克更溫和。從這個意義上，QE退出緩慢和tapering過程比較溫和，已經成為市場的共識。不過，耶倫成為聯儲主席，其實只是美國貨幣當局明年幾個變化中的一個，其他因素對聯儲何時和如何減少購買債券的影響也很大。聯儲公開市場委員會明年初有地方聯儲主席投票權的輪轉，另外三個聯儲高管的位置需要補缺，再有地方聯儲主席退休。筆者相信明年聯儲決策層名單會與今年大不相同，新的公開市場委員會成員中鷹派色彩變濃，聯儲第一位女主席掌控貨幣政策的難度並不小，這尚且不計財政懸崖的風險和就業增長乏力的現實。

本周市場焦點，仍在美國債務上限和緊急預算撥款上的攻防。在美國，資料繼續受政府停擺影響而可能被推後，如果資料能出臺住房資料應較理想。聯儲公佈褐皮書，料維持"溫和增長"的用詞。在歐洲，八月工業生產從低位反彈。英國零售料略增。在亞太區，中國第三季度GDP增長是關注點，日本央行行長黑田週五發表演說。