來源:華爾街日報
日期:2013/08/15 11:40
中國央行引導短期利率的底線算是確立了嗎？週四央行14天逆回購利率停止下行並持平於4.1%水平後，市場對此猜測聲一片。
據參與投標的交易員週四透露，央行早間進行的14天逆回購規模較上週增加近一倍至280億元，而利率卻未如多數市場人士猜測的那樣與7天逆回購保持同等降幅，而是持平於上週的4.1%水平。
這是央行連續三週逆回購以來首度停止下調其利率，雖然，這一天遲早會到來，但比市場預計的稍早一些。
某大行資金交易員對此表示，7天逆回購利率降，而14天逆回購利率平，反映的也是目前短期資金稍好，而中長端資金偏緊的現狀，央行的操作可以說是“前瞻性地隨行就市”，月底資金利率應會慣性走高，這一定價不至於讓其被動。
另有基金分析師表示，央票是央行的負債，逆回購是央行的資產，資產端的定價在穩定政策預期的同時亦會考慮現實利益，故14天逆回購持平而不繼續下行並不算意外。
此外，值得注意的是，今日逆回購的規模亦較上週明顯增加，一方面反映央行維持資金面穩定的態度依然鮮明，另一方面或也反映中長端資金的緊張預期導致機構對逆回購的需求亦在增加。
截至發稿時，銀行間14天資金尚未有報價，而過去三個交易日，14天質押式回購加權平均利率緩慢回升至4.18%水平，成交量卻逐日增加，週三成交量已上沖至299.5億元，系7月31日以來最高成交量。
國海證券資深分析師段吉華表示：“不需過分解讀這個利率水平，央行的操作沒有太超出預期，就像出門看天氣，看一下市場情況定一個價，而態度依然是維穩，不希望利率下，也不希望利率上。”
事實上，近一個月來，央行通過“放短鎖長”的創新式操作向市場態度鮮明地傳達了中性偏緊的政策信號，市場對此已了然於心，於是，其任何一項延續性操作對市場的邊際作用已逐漸減輕，市場在資金面緊平衡的總體基調下小心翼翼行事，高備付、去槓桿、調結構是多數機構共有的心態。
由此，帶來的市場現狀則是，資金利率在較高的中樞水平上波動、現券一級市場認購冷清而博邊際心態濃重、銀行資產端和負債端都在收縮。
近兩週，由於央行續作3年央票加重對長端利率的擔憂並擠占長債配置空間，機構對新發債券的配置需求始終低迷不起，導致國開債、國債等新發利率債接連出現中標利率創新高。
而與此同時，據媒體週三引權威渠道數據報導，8月前11天，工農中建四家大型銀行新增貸款投放1550億元，平穩的投放節奏與銀行間市場相對偏緊的狀態相呼應。
廣發銀行資深分析師吳思捷對此表示，這反映的都是在經濟調結構、金融去槓桿過程中銀行的自然選擇，實體經濟的需求沒出現明顯回升，信貸規模不大也正常，銀行沒有強烈的放貸衝動；而以往此起彼伏的配債需求現在也不高，亦是銀行在調結構時的自然選擇，而這最終會對銀行的利潤產生影響。
國泰君安對此表示，錢荒過後，商業銀行對於未來的資金變局充滿了不確定性，造成超額備付水平超高，大量的可用資金堆積在銀行內部體系，沒有轉化為債券類投資。而央行放短鎖長的行為加重了銀行的謹慎性預防心理，最終能否觸動銀行“去備付”化，則需央行傳達更明確的政策意圖信號。
今天，央行的這一信號似乎還是不能讓市場樂觀，因為逆回購利率可理解為市場資金利率的上限和央行認可的合適水平，這一利率顯然不算低，在這種偏高的資金利率水平下，市場的謹慎氣氛恐將繼續蔓延。
本週公開市場到期資金840億元，其中，到期央票1300億元，到期逆回購460億元，週一與週二央行已續發755億元3年期央票並進行110億元7天逆回購操作，故若不再進行其他操作，本週公開市場淨投放資金475億元，淨投放規模亦是上週的逾兩倍。
下週，公開市場到期央票160億元，系3個月期央票，而逆回購到期260億元，故自然形成資金缺口100億元。
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