建議中國開放資本帳戶要謹慎行事

來源:華爾街日報
日期:2013/07/18 08:45

就在中國領導人為放鬆資本跨境流動管制計劃做最後準備的時候，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund， 簡稱IMF)警告稱，放鬆資本項目管制如果處理不好，可能會導致資金大量外流。

中國官員稱，他們希望通過所謂的資本帳戶自由化使中國人擁有更多的金融投資選擇，並通過市場引導海外資金投資中國前景較好的項目。

長期以來，外國投資者一直要求中國進一步放開金融市場，其中一個目的就是從未來的人民幣升值進程中分得一杯羹。IMF表示，金融領域的市場化改革，尤其是利率和貨幣的市場化，對於中國在未來幾十年保持穩健增長是十分必要的。但IMF擔心中國是否已就資本帳戶的實質性開放做好了準備。



根據IMF的計算，快速開放跨境資本流動可能會導致未來幾年中國出現資本淨流出，資本外流規模相當於中國國內生產總值(GDP)規模的15%，大約1.35萬億美元。從中國流向海外的資金總額將達到2.25萬億美元，外資流入規模9，000億美元。

IMF中國工作組主管Markus Rodlauer表示，這一估計數字是在假設中國資本帳戶管制進行突然重大調整的情況下得出的。IMF建議中國不要採取一次性舉措，而是建議採用持續漸進的方式。

沒有跡象顯示中國計劃對資本帳戶管制突然進行重大調整，但如何循序漸進的推進也仍不明朗。

目前，中國對資本流入和流出實施嚴格管制。中國證監會近期將合格境外機構投資者的投資額度增加至1，500億美元。中國目前個人每年換匯限額僅為50，000美元，主要用於出遊或上學。官員們稱，政府將尋求大幅提高境內居民在海外的投資額度。

中國央行行長周小川上月在上海的一個金融論壇表示，中國將加快推進資本帳戶開放，但他指出具體進程將是一個有彈性的制度安排，一旦出現大量投機資本流動，仍可以加強管理。

中國計劃大舉推進改革的意向此前就有端倪。中國央行的一位高級研究員曾在今年5月份聯合撰文稱，央行力爭在2015年年底前實現人民幣的完全可自由兌換。此外，據與會人士稱，在4月份IMF資本帳戶自由化的研討會上，來自全球央行的專家都對處理資本流動問題時的難題提出了警告，不過，中國央行官員當時仍明確表態將推進資本帳戶開放。

目前，中國居民個人的投資渠道非常有限，更別說投資海外了。銀行存款利率一直低於通貨膨脹率，而且國內股市的暴漲暴跌也已嚇退了許多普通投資者。正因如此，大量資金都湧向了房地產市場，導致許多城市都出現了房地產泡沫。

IMF的分析認為，允許資本自由流動可有助緩解房地產領域的壓力，使中國居民有更廣泛的投資選擇。但IMF同時告誡稱，中國金融領域必須做好應對熱錢激增的準備。應對的辦法之一是允許匯率漲跌由市場需求決定，而不是像中國央行現在那樣力圖引導匯率走勢。Rodlauer稱，彈性匯率可起到緩衝器的作用。辦法之二是重新實行匯率管制，一些國家曾在面臨壓力之際採取過這一做法，它也被IMF認可為最後的手段。

中國央行的資本帳戶開放計劃引起了國內一些知名經濟學家的強烈反對，他們警告稱，中國的金融系統尚不足以應對這一挑戰。中國央行前任顧問余永定表示，如果發生大規模的資本外流，則有可能令中國金融系統瓦解，中國的金融系統無法抵禦外部衝擊。

中國社會科學院高級經濟學家何帆表示，中國沒有針對全球資本流動的變化做好準備，例如如果美國聯邦儲備委員會(U.S. Federal Reserve， 簡稱：美聯儲)退出其大規模的貨幣刺激政策並最終上調利率，美元投資就會從美國之外的地區撤回。

近期中國國務院批準設立上海自由貿易區，作為放鬆跨境金融交易和資本流動方面管制的試點。去年年底，中國還在臨近香港的前海地區採取試點，探索資本項目開放。不過，有關這兩個試點如何進行的細則還有待敲定，部分中國官員認為，中國其實需要的是一個涵蓋面更廣的金融自由化方案。一位負責管理金融的高級官員稱，僅靠這些試點還難以實施金融改革，必須從全國的角度來規劃。

中國不改革 經濟增速將降至4%

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund， 簡稱IMF)表示，如果中國不能兌現經濟改革承諾，提高內需在經濟結構中的作用，那麼到2020年，中國經濟增長率可能下降一半至4%左右。

IMF在中國經濟年度評估報告中表示，留給中國改變現有發展模式的時間越來越少了，當前的模式對外依賴出口，對內則依賴基礎設施和資本密集型產業的投資。

IMF建議中國調整經濟政策，其中許多已經在理論上得到了中國領導人的認可。IMF提出的建議包括：實施金融系統改革，讓市場力量而非行政力量發揮更大作用；讓國有企業上繳更多紅利；更多的通過累進所得稅而非社會保障繳費來提高財政收入，提高社會保障繳費對低收入群體的打擊要超出對高收入人群的影響，也不利於企業提供有社保福利的工作崗位。

IMF稱，如果不採取這些措施，中國經濟可能驟然減速，2018年之後的某個時間可能降至4%左右，且人均國內生產總值(GDP)直到2030年都將維持在美國水平的四分之一上下。儘管沒有明說，但如此大幅度的放緩意味著，中國將無法像外界普遍預料的那樣在2030年以前超過美國成為頭號經濟體。

IMF中國工作組主管Markus Rodlauer稱，中國改革的方向符合IMF的建議，大家現在期待的是具體步驟。

中國領導層正在擬定經濟改革方案，預計將在10月份召開的中國共產黨高級別會議上公佈。中國駐IMF的代表張濤對IMF的這份報告作出了回應。他寫道，中國政府有決心通過加快結構性改革來轉變經濟增長模式。

就短期而言，IMF的這份報告較多數分析師更看好中國經濟的增長勢頭。IMF預計中國經濟今明兩年將分別增長7.8%和7.7%，而許多中國經濟學家預計中國經濟今明兩年的增速都將低於7.5%。中國官方週一公佈，第二季度經濟同比增速降至7.5%，第一季度增速為7.7%。

Rodlauer稱，IMF的預測反映出其今年早些時候的觀點，時間點就在經濟放緩更加明顯以及中國央行嚴厲打擊“影子信貸”之前。他稱，儘管預測如此，但IMF仍相信中國經濟沒有嚴重放緩的風險，也就是那種會迫使中國改變政策路線並推出大規模刺激措施的經濟放緩。

與此同時，IMF認為人民幣幣值被低估了5%-10%。Rodlauer稱，這並不意味著中國應當讓人民幣迅速升值，而是指出了未來三年左右人民幣應當的走向。

在IMF執行董事會討論過程中，各國代表稱，更加市場化的匯率機制有助於達到上述目的。張濤表示，IMF確定匯率水平的方法需要經過進一步完善後才能用於政策分析。

IMF敦促中國放鬆金融系統管制，但同時也警告稱，在進行某些改革時需要謹慎行事。突然取消資本流動限制可能導致幾年內資金淨流出額達到國內生產總值(GDP)的15%，大約為1.35萬億美元。

IMF並未解釋為何它認為中國投資者希望將如此大規模的資金轉移至海外，但現在他們的投資選擇十分有限。銀行存款利率往往低於通貨膨脹率，因此中國投資者將資金大量投入房地產市場，在國內引發了房地產泡沫。

IMF稱，開放資本項目有助於中國緩解國內房地產市場過熱的壓力，允許中國人實現多元化投資。但它也警告稱，資本項目開放需緩慢進行，前提是要確保金融機構準備好迎接相關變化，只有這樣才能不至於像其他國家那樣因資金流增加引發銀行業危機。