新興國蜜月期結束了？

來源:經濟日報
日期:2013/07/29

過去數年，人們對金磚五國（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）寄予厚望。這些國家人口多、成長快，有人認為很快會躋身世界最大經濟體之林，其中中國最快2020年即會成為世界第一大經濟體。但金磚五國和許多新興市場的經濟體最近面臨成長銳減苦境，難道是金磚國家的蜜月期結束了？

巴西的GDP去年只成長了1%，今年應無法突破2%；俄國經濟今年成長可能不到2%；印度去年放緩至4%。中國過去30年每年增長10%，去年降至7.8%，且有硬著陸之虞。南非去年只成長了2.5%，今年不會超過2%。

其他新興經濟體如土耳其、阿根廷、波蘭、匈牙利和中歐和東歐的許多國家都有類似情況。金磚國家和這些新興市場究竟出了什麼問題？

第一，大部分新興市場經濟體於2010─2011年出現經濟過熱，許多國家因此在2011年採行緊縮貨幣政策，進而影響去年與今年的成長。



其次，先進經濟體走弱，新興市場經濟體或可倖免的論點並不成立。2011─2012年，歐元區陷入衰退，英國和日本接近衰退，美國成長緩慢，這一切都可能經由貿易、金融關係、投資人信心，對新興市場產生負面影響。

第三，大多數的金磚國家和其他新興市場經濟體均採取了某種形式的國家資本主義。這意味提高民營企業產能和所占經濟規模的改革開始踩煞車，國營企業（及國有銀行對信用和儲蓄分配）的經濟角色反而擴大，資源國家主義、貿易保護主義、進口替代工業化政策，和資本管制色彩轉濃。

這類政策於發展初期，或是在全球金融危機導致私人支出下降時可能奏效，如今卻扭曲經濟景氣並抑制潛在成長。中國經濟放緩反映前總理溫家寶所謂的「不穩定、不平衡、不協調、不可持續」的經濟模式，如今這模式對新興亞洲和從亞洲到拉丁美洲、非洲的商品出口新興市場造成負面影響。中國未來兩年面臨硬著陸的風險，還會進一步損害新興經濟體。

第四，曾讓巴西、俄羅斯、南非和其他許多商品出口新興市場受惠的商品超級榮景，可能已經結束。況且榮景維持不易，理由包括中國經濟趨緩、節能技術投資增加、世界各國不再強調資本和資源帶動的成長模式，以及延後出現高價所致供給增加的情況。

第五，也是最近的一個因素是，美國聯準會釋出信息，可能較預期提前結束量化寬鬆政策，且暗示將從零利率退場，兩項政策已導致新興經濟體金融市場動盪。

最後，儘管許多新興市場經濟體可望保有經常帳盈餘，越來越多的新興經濟體如土耳其、南非、巴西和印度正出現赤字。

這些國家還有其他共同弱點：財政赤字過高、通膨超標，以及穩定風險。貨幣緊縮將進一步削弱這些國家已經走緩的成長。因此，具有龐大雙赤字和其他總體經濟弱點的新興經濟體，可能面臨金融市場與經濟成長率下探的壓力。

上述因素有些屬於周期性，但國家資本主義、中國硬著陸風險、商品超級榮景結束，較屬於結構性的。因此，未來十年，許多新興市場成長率將不如過去十年，投資人的回報亦然。

當然，管理較佳的新興市場經濟體仍將快速成長，資產表現也將優於預期。但大部分金磚國家和其他一些新興經濟體將碰壁，經濟成長和金融市場雙挫。