來源:華爾街日報
日期:2013/05/09 11:20
歐元區哪個國家負債最高？是揮霍無度、國家出資養老金規模龐大的希臘，銀行系統充斥著企圖避稅的俄羅斯資金的塞浦路斯，深陷衰退泥潭的西班牙，還是經濟大起大落的愛爾蘭？
這些都不是。實際上，歐元區負債最高的國家是清醒、富有責任感的荷蘭。
目前荷蘭消費者的債務與可獲得收入之比高達250%，是全球最高的國家之一。西班牙的這一比率從未超過125%。
荷蘭已經成為全球負債最高的國家之一，其經濟也陷入了衰退，並且基本沒有走出衰退的跡象。歐元區債務危機爆發至今已經三年，但到目前為止受影響的仍只是歐元區外圍國家。而作為歐元區和歐盟的核心成員國，若荷蘭無法安然渡過這場危機，那麼後果將不堪設想。
荷蘭一直是歐洲最為繁榮和穩定的國家之一，也是最為親歐的國家之一，是歐盟的創始國，也是歐元最熱情的支持者之一。作為一個富足的出口導向型經濟體並且擁有眾多成功的跨國企業，你可能會認為荷蘭從歐洲單一經濟體的形成中受益頗多。
但相反的是，荷蘭開始出現與愛爾蘭、希臘、葡萄牙完全相同的局面，只不過問題醞釀發酵的時間更長。
主要為顧及德國經濟而設定的低利率以及大量的廉價流動性充斥市場催生了房地產繁榮，也導致債務規模膨脹。從歐元開始使用到市場觸頂，荷蘭房價上漲了一倍，使其成為全世界過熱程度最高的房地產市場之一。
但現在荷蘭房地產泡沫在迅速破裂，房價在以美國房地產市場由盛轉衰時佛羅里達州房價下跌的速度下滑。目前荷蘭的房價較2008年泡沫最嚴重的時候下跌了16.6%。荷蘭房地產代理協會(National Association of Estate Agents)估計，今年房價將再下跌7%。除非是在上個世紀購置的房產，否則你的房屋價值現在可能低於你的買價，甚至沒有借入的銀行貸款多。
荷蘭現在的債務非常沉重。由於債務與收入比超過250%，荷蘭家庭的債務負擔要高於愛爾蘭，是希臘的2.5倍。目前已經有一家銀行接受了政府救助，在房價仍在下跌的情況下，可能還會有更多銀行需要救助。荷蘭銀行業房地產貸款餘額約6,500億歐元，其價值在迅速縮水，可以確信的一點是，當房地產市場崩潰的時候，整個金融系統的崩潰也就不遠了。
通常並不能第一個捕捉到問題的信用評級機構也開始注意到這些。2月份惠譽(Fitch Ratings)下調了荷蘭的穩定評級展望，雖然該國仍然帶著AAA主權信用評級的光環，但也只是勉強保住評級。惠譽列出了下調評級展望的原因，包括房價下跌，政府債務膨脹，銀行系統穩定性存在風險。人們對於這些問題的疊加出現並不陌生，它們曾在受到危機重創的歐元區國家中一一上演。
而另一方面，荷蘭經濟已經陷入了衰退。失業率正在上升，並創下20年高位。失業人數僅僅兩年就擴大了一倍，失業率在3月份一個月就從7.7%升至8.1%，升幅甚至高於塞浦路斯。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)預計2013年該國經濟將萎縮0.5%，但該機構的預期一向過於樂觀。
儘管去年10月份實施了大規模的緊縮措施，荷蘭政府卻仍在偏離預算赤字目標。與其他歐元區國家一樣，眼下荷蘭似乎陷入了一個失業率持續上升和稅收收入不斷下滑的惡性循環，進而導致更嚴厲的緊縮措施，失業率可能會進一步上升。
一旦一個國家進入這樣的軌道，要擺脫可能會非常困難，尤其是在受到單一貨幣歐元限制的情況之下。
到目前為止，荷蘭一直是德國提出的在整個歐元區推行緊縮措施以解決地區內問題的主要盟國。但隨著經濟下滑局面的惡化，荷蘭對無休止的支出削減及經濟衰退循環，甚至是歐元本身的熱情將開始消退。
歐元區其他出現問題的國家全部是外圍成員國。它們一直是邊緣國家，所出現的問題也僅被視為偶然事件，而非暴露歐元區系統性問題的事件。
希臘人過於揮霍，愛爾蘭人沒有控制好房地產市場，意大利人從一開始就負債過高。但這些都不是荷蘭出問題的藉口，荷蘭人遵守了所有的紀律。
一直以來非常明確的一點是，若歐元區債務危機擴散到核心國家，那麼危機就發展到了末期。許多分析師認為，可能出問題的是法國。但是，法國雖然也是問題成堆，包括失業率持續上升、政府所採取的所有措施都在破壞競爭力，但該國仍是一個富足的國家。法國的債務水平可能很高，但還沒有失控，也沒有威脅到整個銀行系統的穩定。
荷蘭正在走上危機之路。可能距離危機爆發還有一年，抑或是兩年時間。但經濟的滑坡正在加快，金融系統的穩定性也在逐漸減弱。實際上，荷蘭將成為第一個崩潰的核心國家，到時候歐元恐怕兇多吉少。
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