來源:經濟日報
日期:2013/05/11 03:07
「泡沫」可能損及金融市場的健全，也可能不利於經濟健全。1990年代末期的網路泡沫，造成許多大廈人去樓空，使更多人美夢破碎。接下來十年又發生房地產泡沫破滅，造成1930年代以來最嚴重的經濟危機，迄今仍未平復。
因此每當人們談起「泡沫」，我們應該洗耳恭聽，細細咀嚼他們的說法；不要嗤之以鼻，因為過去有人提起房地產泡沫時，人們也曾對這些警語置若罔聞。
如今又有不少人談到「泡沫」，主要是針對「債券泡沫」，認為這場「泡沫」已使債券價格高到脫離實際，也使殖利率低到與現實脫節。道瓊指數迭創新高，使人們擔憂股市也出現泡沫。
因此我們是否正面對一場重大的債券及（或）股市泡沫？針對債券，我能肯定地說，絕對沒有；至於股市，可能也沒有，不過我不是那麼有把握。
到底怎樣才叫「泡沫」？居然沒有標準定義。我的定義是：當資產價格是以一些與未來明顯脫節、或不可思議的觀點為基礎時，此種情況便稱之為泡沫。1999年網路股的價格之高，只有當你相信所有網路公司都能成為微軟，才算是合理；2006年時房價之高，也只有在你認為未來多年間房價的飆速會持續比買主所得增加速度快得多時，才有道理。
今天債券市場的情況是否能與當時相提並論？長期債券的殖利率變動，主要是基於對短期債券殖利率走勢的預估，而短期殖利率係由聯準會掌控。如果你相信聯準會未來不久後將會把短期利率提高到4%或5%，而目前10年期公債殖利率還不到2%，那麼你就不要買債。
但為何你要相信利率會迅速走高？只要美國失業仍高且通膨仍低，聯準會就會壓低利率。當然，由於目前利率已經接近零，沒有再降的空間；然而必須等到失業大幅減少、通膨明顯升高時，聯準會才會提高利率，而在未來幾年內這種情況不大可能發生。
因此為何大家都在談「債券泡沫」？部分是因為從歷史的標準來看，目前利率已非常低。然而不要忘記，同樣以歷史的標準觀之，目前的經濟情勢也十分可怕，是三代以來僅見的衰退。人們用以評估合理利率的標準，根本不適用於現在這種非常狀況。
我們千萬不要忘記日本的教訓。許多投資人一直看衰日本公債，所持的理由跟目前一些人認為美國債券市場已經泡沫化一樣，但這些人的結局通常很慘，而日本債市也贏得「寡婦製造者」的惡名。目前日本政府負債占國內生產毛額（GDP）的比率，是美國的兩倍多，但十年期公債殖利率僅0.6%。
那股市又如何？目前美股各大主要指數多高於1990年代末期的水平，似乎有些不祥。然而如果你看到目前上市公司的獲利比當時高出2.5倍以上時，便應該不用那麼擔心了。而且由於債券殖利率極低，理當預期投資人會轉戰股市，把股價拉高。
總之，股市及債市形成重大泡沫的可能性不大。這項結論對經濟政策及投資策略都十分重要。事實上目前沒有任何理由相信我們正面對普遍的泡沫問題，更不用擔心這些假想中的泡沫，會影響柏南克要讓美國經濟撥亂反正的努力。柏南克將能力排眾議，繼續履行他的任務。
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