2013年5月13日

阿伯鋪退路 日元涉險關



日期:2013/05/12 

日元兌美元一舉突破100大關,美國股市再創新高,美德債市被拋售,黃金再次受挫。上周重要的經濟資料幾乎沒有,但是金融市場卻充滿了大動作。

上周故事的重心其實在美國,在美股和美匯。美國就業資料出色,失業率跌到五年新低,新領失業救濟人數顯著下滑,市場對美國經濟復蘇的信心增強。同時,美國之外的經濟乏善可陳,資金湧入美元區,帶動美股上揚,也拉起美元匯率。日元在屢攻100大關不下之際,美國就業資料成為生力援軍。不僅日元貶值,歐元兌美元也一樣貶值,澳元兌美元更是狂貶。匯市認為美國量化寬鬆也許不至於很快退出,但是其他國家印錢更瘋狂,經濟不確定性更大。繼歐洲央行、印度、丹麥降息之後,上周澳大利亞、韓國、波蘭也調低利率,紐西蘭央行證實干預匯市來遏制新元升值。在匯率戰爭中,各國只做不說,唯有經濟已經現生機的美國願意接受升值,美元資產升值已經取代出口成為美國新的貨幣政策的座標。



上週四與筆者同台演講的"日元先生"?原英資,在論壇上斷言日元短期不會跌破100關口,第二天日元就見到三位數了。?原究竟是預測不准還是礙於官方立場不便講實話,不得而知,不過日本股市今年真是太風光了。筆者認為,日元資產升值(reflation)還會繼續,不過升值潛力開始由股市轉向房市。然而,股市升未必代表經濟上的翻身仗容易打。實體經濟要想受惠于安倍經濟學,關鍵在於就業與工資增長,這一點暫時在統計資料上看不到,筆者也不看好。日本企業的企業文化積重難返,產品競爭力上除了汽車業,其他行業滑坡嚴重,這些都不是貨幣政策可以解決的。

伯南克在芝加哥演講中警示風險,尤其強調靠增加風險權重來提高收益的做法可能造成市場動盪。由於各國央行濫發貨幣,傳統的低風險資產的收益率幾乎消失了,令承受每年支付壓力的保險公司、退休基金不得不深入高風險資產,來賺取與之前承諾相匹配的回報。這個在貨幣當局看來是非理性亢奮,其實乃不得已的亢奮,強扮出來的亢奮。QE政策,改變了資金的生態環境,迫使資金攀爬風險曲線來維持回報,所隱含的風險自然大。不過出事可能在伯南克明年一月退休之後,阿伯現在不過在為自己身後的名聲做打點。

本周數據聚焦於歐洲GDP,筆者料歐洲第一季度增長0.1%,勉強走出技術性衰退。本周美國資料大多受到汽油價格下降的影響,零售、CPI、PPI估計均告下降。扣除汽油因素,美國零售應該寫出四個月來最佳數字,新屋動工則高位回落。歐洲GDP之外,週一的歐盟會議較受關注。英國央行週三發佈通脹季報。在亞太區,日本第一季度GDP增長,環比折年率預計為2.6%;三月核心機械訂單環比料增5.7%。中國資料中,固定資產投資增長將反映地方投資有無放緩。

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