黃金熊市或許才剛剛開始

來源:華爾街日報/Mark Hulbert
日期:2013/04/17 12:33

黃金的熊市才剛剛開始。

這是Trust Company of the West前大宗商品投資組合經理Claude Erb令人沮喪的預言。他從去年6月開始與杜克大學(Duke University)金融學教授Campbell Harvey合作進行一項學術研究。現在看來，這項研究越來越顯示出其預見性了。

這項研究認為，黃金的公允價值接近800美元/盎司。雖然當這項研究結果出爐時遭到很多鐵桿黃金投資者的反駁，但現在投資者對這一看法的重視程度有了很大的提高：在經過了近期的大幅下挫後（僅週一金價就跌去140美元），金價已較一年前的價位下跌逾40%；，該項研究在1年前就認定當時的金價已估值過高。

在這種情況下，筆者與該研究項目的上述兩位作者進行了交流，以便了解金價近期的走勢是否使們的悲觀預期有所軟化。



沒這麼幸運。

相反，Erb週一早間表示，他認為有關金價跌勢將很快結束的預期是不現實的。他提到Elisabeth Kubler-Ross的著名理論“哀傷的五個階段”。他相信黃金市場目前正處於第一個階段：否認。

其餘的四個階段分別是：憤怒、討價還價、抑鬱和接受。

Erb指出，很多機構投資者和對沖基金經理繼續持有大量黃金頭寸，這表明黃金投資者正處於“否認”的階段。這些否認黃金進入熊市的投資者正如2007年認為房地產價格將永遠上漲的人，又好似Jim Glassman在網絡泡沫最高潮時曾著書預言道指將攀升至36,000點。

Erb還表示，未來一段時間裡，這些機構投資者和對沖基金經理將面臨如何向客戶解釋他們沒有預判到金價大幅下挫的難題，他們還得說服這些客戶繼續投資黃金。

如果這些投資者和基金經理也失去信心而拋售黃金，或者即使他們不拋而他們的客戶拋售，黃金市場將再次面臨巨大拋售壓力。

但為了得出黃金公允價值的估測值，他們計算了有數據記錄以來黃金與通貨膨脹的相對比值。他們的研究報告稱，以美國消費者價格指數(CPI)計算，這一比值平均為3.2比1。即使以1,400美元/盎司的金價算，這一比值依然高達6.03比1，也就是將近平均水平的兩倍。

不過，不要急著否定這項研究的可怕預言。你可能不認同他們的結論，但他們的研究並未忽視因實際通貨膨脹被低報使得遠高得多的金價也有合理性的可能性；研究還對有關匯率波動等因素會自動推動金價走高的觀點作出了回應。另外，他們也並非對黃金抱有偏見，Erb向筆者表示，他在擔任大宗商品基金經理時就時常投資黃金。

Erb稱，金價近期的急劇下挫是完全可以預期的，原因是黃金價格已脫離基本面價值。雖然他認為金價很可能在當前水平上出現強勁反彈，但他預計，這一輪熊市行情的最終低點將遠低於當前的價位。畢竟，從歷史走勢來看，金價每次大幅偏離他和Harvey計算出的合理價值後，最終都會回歸這一合理價值。