來源:金融時報/羅伯特‧庫克森、吉密歐
日期:2013/04/21
中國企業在國際債券市場上掀起了一股空前的借款狂潮，難以從國有銀行獲得信貸的地產開發商是這一趨勢背後的驅動因素。
資料供應商Dealogic的資料顯示，今年迄今為止，中國內地企業已從國際投資者手中借款122億美元，是去年同期的五倍多。交易撮合者們表示，不出兩個月，中國企業將打破其在2010年創下的海外債券發行融資記錄——158億美元。
「中國市場今年開局氣勢驚人，」花旗集團亞洲債券銀團承銷營業單位的Terence Chia表示。「我們預計這一趨勢將持續下去。」
今年的海外債券發行中有半數來自民營房地產企業，如恒大地產和碧桂園——這些企業在中國內地的融資管道趨近枯竭。過去一年來，中國監管機構和高層官員下令國有銀行縮減對房地產業的敞口，遏制流向該行業的信貸洪流。
「遇到炒樓的情況，銀行有權不貸款，」中國銀監會主席劉明康週一表示。「不是說我們不支持（房地產市場）......但是它不能不健康發展。」
儘管各大國有開發商和信用最可靠的民營開發商仍可獲得銀行信貸，但許多規模較小企業的信貸額度已被切斷。其結果是，規模較小的開發商轉向新生的信託公司，由其幫助它們通過表外交易，從銀行及其客戶間接融資。
從去年下半年開始，監管機構採取行動，切斷了銀行與信託公司之間的這種聯繫，迫使開發商開始把目光投向海外融資管道。其它行業也在利用海外市場。國有的中海油今年01月通過發行一隻投資級美元債券融資20億美元。從蒙古進口煤炭的永暉焦煤本月通過發行高收益債券融資五億美元。
銀行家們表示，越來越多的中國企業計畫發行美元計價的國際債券，因為海外融資成本低於中國內地。
中國企業大舉境外發債之謎
今年以來，中國企業在國際債券市場上掀起了一股借款狂潮，內地房企今年以來的境外發債總額已經超過去年全年。房地產作為典型的資金密集型產業，資金的充裕程度和價格對企業正常運營來說至為關鍵。
為何難以從國有銀行獲得信貸的房地產商紛紛去境外發債？在境外發債有何好處？據中國指數研究院發佈的資料，截至03月15日，已有21家內地房企在境外發債，融資額高達570億元人民幣，這一數字已經逼近去年全年600億元的水準。
在過去幾年人民幣相對美元升值的環境下，具有較多美元外債的公司能夠享受到人民幣升值帶來的匯兌損益。
百日融資額超去年全年 國內銀行貸款難
中國企業大舉境外發債隨著房地產調控的持續，房企傳統融資管道受阻，融資方式創新成為企業亟待解決的問題近年來，部分地區房價過高、漲價速度過快已經極大地影響到普通民眾的正常工作和生活。對此，國家出臺政策對房地產進行宏觀調控。國有銀行自然也肩負房地產調控的使命，對於房地產企業貸款開始縮減，企業貸款難度變大，成本變高，民企融資難、貸款利率遠高於國企已經是不爭的事實。而且銀行優先給各大國有房地產開發商和信用最可靠的民營開發商信貸，許多民營企業的信貸額度被切斷。
今年內地房企在境外掀起一起盛況空前的發債潮，僅2013年01月，就有17家內地房企通過境外融資管道募集了約合420億元的資金，超過去年全年內地房企境外融資總額的一半。近期又有綠城、融創、華南城、萬科香港、首創置業等房企發行了不同規模的債券。自此，內地房企今年以來的境外發債總額已經超過去年全年。
境外融資成本低 受到中國企業青睞
鑒於海外債券融資利率低廉，監管部門也為中國企業海外發行債券提供便利，令發債成本大幅下降當前，國有銀行信貸資金更多地流向國有企業，而銀行對民營企業的支援面越來越窄，而且利率越來越高，導致民營企業融資難已經是不爭的事實。不得已之下，民企只能另尋出路。
3月4日，國內房地產行業龍頭企業萬科向市場公佈了擬通過境外子公司萬科置業在香港發行美元債券的計畫，並於3月7日成功完成金額為八億美元的五年期定息美元債券的定價。此次海外發債，是萬科進行的首筆國際化融資，不僅獲得海外投資者的熱烈追捧，更是以2.755%的超低年息羨煞同行。
來自中國外匯交易中心的最新資料顯示，04月12日人民幣對美元匯率中間價報6.2506，較前一交易日大漲91個基點，逼近6.25關口，刷新04月10日創下的歷史新高和2005年匯改以來新高。
當美國第三輪量化寬鬆政策實施後，全球尤其是美國資本市場出現了超低利率環境，此時中國企業在境外發行美元債能以較低融資成本獲得資金，從而實現企業利益最大化。一邊是境內管道單一以及動輒成本高達10%以上的融資現狀，另一邊是境外便宜到近乎於「白撿」的美元資金，如此看來，已成功搭建海外融資平臺的房企規模擴張和資金優勢日益凸顯。
以萬科為代表的國內知名民企近來在國外發債的資金成本低，五年期2.75%，如果換回人民幣，即使直接在境內定期存款都能盈利，更別說用作它途。從2005年以來，人民幣對美元匯率已經升值超過30%，這對具有較多美元外債的公司是一大利多，它們可以享受人民幣升值帶來的匯兌損益。如果它們把錢轉回國內使用，負債成本實際是負的。
不過海外發債也存在一定的風險，如果人民幣對美元匯率出現貶值，那麼這對具有較多美元外債的公司將極為不利。
境外發債促進中國企業出海
中國企業可以利用境外發債機會，融入資金進行收購、擴張業務，以奪取更大全球市場份額。國內企業大部分資金都是人民幣，由於資本帳未全面開放，人民幣不能自由兌換，公司要拿國內的人民幣出境使用會比較麻煩。但是中國公司在國際化的過程中，必然會有用到美元的時侯，所以不少企業趁目前評級比較好時發債融資，降低資金成本。在國內宏觀調控未見放鬆的背景下，國內地產公司的再融資通道包括債券、增發都已被關閉多年，上市房企在內地被融資難題困擾已久。
但萬科這樣的國內知名企業在海外發債並非因為缺錢。截至2012年年底，萬科所持貨幣資金量為522.9億元人民幣，淨負債率為23.5%。由此可見，海外發債是萬科進一步深化國際化戰略的一環。目前，萬科在中國香港、美國先後購置土地，國際化的開發業務進入實際操作層面。對於尚未進行過海外發債融資的萬科而言，在海外發債成功已經為其打通了異常重要的海外融資通道，多元化融資再進一步。
結語
未來可以預見將有越來越多的中國企業在海外發行美元計價的國際債券，不僅因為海外融資成本低於中國內地，也因為這是中國企業國際化運營的關鍵環節之一。
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