西班牙國債漲勢或已見頂

來源:華爾街日報/Richard Barley 
日期:2013/03/12 09:34

今年迄今，特別是意大利選舉未能產生多數黨政府以來，押注西班牙國債表現強於意大利國債一直是一個不錯的交易策略。根據巴克萊(Barclays)指數的表現，截至3月8日，西班牙國債上漲4.16%，與此同時意大利國債僅上漲0.28%。但這種表現合理嗎？鑒於意大利和西班牙10年期國債的收益率之差已經接近零，對於這種投資策略投資者應當再斟酌一下。

西班牙10年期國債收益率目前報4.72%，而意大利10年期國債收益率報4.64%。由於相對於意大利的權力真空而言，投資者更青睞正常運轉的西班牙政府，因此兩種國債收益率差已經較意大利選舉前的0.7個百分點大幅收窄。在本周3月15日意大利議會召開首次會議前，意大利的形勢將更趨緊張，而迄今為止仍無跡象顯示意大利可以組建一個能夠正常運轉的政府。受意大利政治不穩定性影響，惠譽(Fitch)上周五將意大利的評級下調一檔至BBB+。



但在一些關鍵領域，意大利的狀況似乎仍好於西班牙。至關重要的是，意大利已實現基本預算盈余（不包括利息支出），盈余規模為該國2012年國內生產總值(GDP)的2.6%。雖然意大利債券水平依然高企，接近其GDP的130%，但該國具有管理龐大債務的長期經驗，其債務水平在2014年應會下降。相比之下，由於西班牙仍擁有巨大預算赤字，該國的債務規模仍在急劇擴大。據歐盟委員會(European Commission)預計，2014年西班牙債務佔GDP的比例將由2012年的88.4%升至100%以上。

與此同時，2011年西班牙消費者債務佔可支配收入的比例為125.4%，槓桿率遠高於意大利消費者的65.2%；西班牙的失業率較意大利高出一倍；意大利銀行系統實力也強於西班牙銀行系統。盡管惠譽下調了意大利的評級，意大利的平均評級仍為BBB+，較西班牙位於投資級底部的BBB-評級高出兩檔。

目前意大利政局持續的緊張狀況以及投資者紛紛買入西班牙國債的操作策略可能導致西班牙國債收益率降至意大利國債收益率之下。如果出現這種情況，就應引起投資者的警惕。如果意大利的政治緊張局勢得以緩解，而西拔牙急需解決的問題不斷湧現，意大利國債的表現應當會超過西班牙國債。如果西班牙的問題急劇惡化，西班牙國債恐怕也無法不受到牽連，屆時，那些相較於意大利國債而言更青睞西班牙國債的投資者將發現自己押錯了籌碼。