來源:華爾街日報/TOM LAURICELLA
日期:2013/01/10 07:27
2012年，在金融市場的搖擺起伏中，有一股重要力量在驅趕著投資者──那就是對收益率的追逐。2013年，這股力量很可能會進一步增強。
在投資者近來專注於華盛頓預算談判的同時，如何在最低利率水平下獲得一份不錯的投資回報也一直是大家所關心的問題。
全球央行正源源不斷地向金融市場注入大量貨幣，這將使政府債券利率維持在接近紀錄低位的水平，進而驅使投資者轉向收益率更高、風險也更高的投資產品──這其中包括了垃圾債券、新興市場債券以及諸如投資信托和有限合伙等新型証券。
由於美聯儲(Federal Reserve)官員承諾，利率水平將很可能在未來幾年保持在低位，很多投資者因此看到了進行高風險投資的綠燈──特別是那些利率提高可能會給其帶來損失的產品。
在這一過程中，投資者最終可能會為了額外獲得更少量的收益率而花更多的錢。這很可能不單單會降低投資回報：一些市場觀察人士警告稱，如果這樣做，投資者可能最終會發現，他們2013年的投資組合中存在著比預期更大的風險。
貝西默信托公司(Bessemer Trust)首席投資長麗貝卡‧帕特森(Rebecca Patterson)說：“對收益率的追逐將會變得更具挑戰性。”貝西默信托公司管理著750億美元的資產。帕特森已經看到了市場一些角落中亮起的警示燈──比如那些對投資者保護不夠明確的垃圾債券。
她說：“風險正在市場的幕後積聚。”
在投資者大聲疾呼，要求市場提供更高收益率的產品時，華爾街當然樂意照做並拿出新產品。標準普爾(S&P)的槓桿貸款報告(LCD)顯示，2012年，垃圾債券的發行額達到創紀錄的3,500億美元。在2012年第四季度發行的此類債券中，對債券持有者提供的保護低於一般水平的約佔40%，創下金融危機爆發以來的高點。
而這僅僅是冰山一角。高收益債券的發行量激增，比如房地產投資信托基金(REIT)、業主有限責任合伙形式的能源股和商業發展公司。商業發展公司實質上是公開交易的風險投資基金，它們將收入的絕大部分支付給投資者。就連作為企業風險貸款池的抵押貸款証券(CLO)也在經歷了金融危機期間的大批退市後重返市場。摩根大通(J.P. Morgan Chase)稱，抵押貸款証券在2012年的總發行額是2011年的三倍。
2012年，高收益投資的風險越高，其表現似乎也越好。巴克萊集團(Barclays)稱，高收益債券市場中評級最低的CCC級企業債券的回報率高達18.3%。摩根大通的Nexgem指數顯示，2012年，來自較小的、交易不那麼活躍的“前沿”新興市場的債券回報率達到21.5%──而在2011年，這一前沿市場指數中覆蓋的科特迪瓦剛剛出現違約；同樣收錄於該指數的伯利茲也正面臨違約。
巴克萊稱，這與美國財政部發行的10年期國債3.8%的回報率形成了鮮明對比。
摩根大通全球資產配置主管簡‧洛伊斯(Jan Loeys)將新興市場高風險債券大受追捧的現象、以及市場對墨西哥2010年發行的100年期國債的持續需求視為債券市場中出現的泡沫跡象。墨西哥國債收益率已從發行時的6.1%跌至4.5%。隨著價格提升，收益率下降。
在過去的100年，墨西哥曾經三度違約，但洛伊斯表示：“投資者們都在說，‘我很樂意買這些100年期的債券，因為每個人都在買。’”摩根大通稱，2012年，墨西哥100年期債券的總回報率已達到19%。
不過，美聯儲和全球其他央行推出的一輪接一輪的量化寬鬆政策湮沒了這些擔憂。康涅狄格州斯坦福(Stamford)的蘇格蘭皇家銀行(RBS)美洲業務部宏觀評級策略師愛德華‧馬裡南(Edward Marrinan)說，2013年，這種動力只會變得更強。
蘇格蘭皇家銀行預測，2013年，在減去到期債務後，美國財政部和政府機構債券──包括抵押貸款債券在內──以及投資級企業債券的總發行額將達到1.328萬億美元。
該行稱，與此同時，美聯儲看來將購買價值1.02萬億美元的債券，這給全球債券投資者留下淨值約3,000億美元的新發行額度。而2012年，即便在美聯儲採取債券購買行動後，市面上仍為其他投資者留有價值約1.3萬億美元的債券。馬裡南說：“市場上將沒有足夠多的債券供應。”
企業債券是很多追求收益率的投資者中意的投資對象，財務報表表現穩健的公司會使他們感到欣慰。
理柏公司(Lipper)稱，2012年，美國投資級企業債券基金共募集到1,310億美元，高於2011年的750億美元。同時，高收益債券基金吸引到301億美元投資，比2011年高出一倍還多。
投資者對收益率的偏好在股市中也很明顯。當大批投資者不再熱衷於美國股票，從美國股票基金中撤出240億美元資金時，專門針對股息支付人募集的股權收入基金則吸金210億美元。
2012年，無論絕對收益率還是相對於國債的收益率來說，包括投資級以及評級低於投資級別的企業債券的收益率都在下降。蘇格蘭皇家銀行稱，2012年10月中旬，其廣義投資級債券收益率降至2.6%的紀錄低位；12月19日，高收益債券收益率也創下5.9%的歷史低點。
高收益債券中，在垃圾債券中處於中間位置、債務評級為BB級的債券，收益率由2012年年初的6%跌至年底的4.5%。同期，美國10年期國債息差由4%跌至2.7%。
馬裡南說：“企業債市場的一個自相矛盾的現象是，收益率越低，人們買得越多。我們知道，這種情況可能無法無限期持續下去。”
投資者面臨的一部分風險是，債券價格與收益率之間的數學關系意味著這些債券不足以創造足夠高的收益，並將造成實質損失。
根據先鋒集團(Vanguard Group)編制的數據，假如10年期國債收益率約為1.7%，那麼收益率上升一個百分點，將導致所持債券價格下跌9.2%。對一個衡量五至10年期票據的投資級企業債指數而言，收益率上升一個百分點，債券價格將下跌6.4%。
在2012年的大部分時間裡，市政債券市場也經歷了類似的情況，直至人們開始擔憂免稅政策可能改變，才引發市場對市政債券的拋售。
Nottingham Advisors首席投資長勞倫斯‧威斯勒(Lawrence Whistler)指出，高評級的10年期市政債券收益率在11月末一度跌至1.25%左右。Nottingham Advisors的總部位於紐約州布法羅(Buffalo)，管理著7.25億美元資產。威斯勒說：“我做了10年市政債券交易，現在我要撓著頭說：‘上帝啊，誰會買這些東西？’收益率1%的10年期市政債券？我是不會要的。”
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