小心公司債市場出現逆轉

來源:華爾街日報
日期:2012/08/13 10:34

危機﹖什麼危機﹖儘管出現政治和經濟動蕩﹐但歐洲公司債市場卻運行良好。年內迄今﹐以歐元計價的投資級公司債回報率達到8.9%﹐而這是“垃圾”級債券中更為常見的回報水平。投資者對高收益的追求意味著信貸市場將持續繁榮。不過﹐現在還是有越來越多的理由讓投資者三思而行。

投資者為何對公司債趨之若鶩不難理解。公司債收益率可達到那些被視為避險資產的國債收益率的數倍﹕巴克萊(Barclays)的數據顯示﹐5年期德國國債收益率僅為0.35%﹐而5-7年期公司債收益率為2.43%。許多公司都在保存自身財務實力、儲備現金。監管層面為避免災難而不斷採取的干預舉措也起到了提振市場的作用﹐比如﹐歐洲央行(European Central Bank)明確承諾購買歐元區受困國家的債券。與以往相比﹐公司債相對於國債的總體風險溢價也達到較高水平﹐現在為略高於2個百分點﹐危機前為0.5個百分點。



但風險溢價上升有著充分的理由。從基本面而言﹐歐洲經濟狀況勘憂﹐甚至德國的日子也不好過。如果西班牙和意大利請求救助﹐則兩國評級可能會被下調﹐也許要降至“垃圾”級。而這可能還會拖纍公司債評級。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)指出﹐西班牙和意大利投資級公司債規模達2,000億歐元﹐如此大的規模很難被高收益市場所輕鬆消化。

另外﹐技術層面上也存在風險。二級市場流動性已極端匱乏﹐部分原因是投資銀行紛紛因資本金要求提高而不再擔當做市商。歐洲的數字很難獲得﹐但紐約聯邦儲備銀行(New York Federal Reserve)的數據顯示﹐美國一級交易商所持公司債規模已從2007年的逾2,000億美元下降至現在的420億美元。這就意味著﹐投資者只能寄希望於新債發行市場。鑒於西班牙和意大利債券的強勁走勢﹐9月份的債券發行可能以風險較高的國家為主。

讓人擔心的是﹐在高收益的驅動下﹐大家已普遍將公司債當作避險投資。而一旦這種觀念發生變化﹐將出現投資者爭相撤資的場面。