意大利和德國博弈將左右歐元區結局

來源:華爾街日報/Simon Nixon
日期:2012/07/13 10:54

上月歐盟峰會召開後大家對歐元區危機是不是終於鬆了一口氣了﹖可別高興得太早。按照美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)策略師David Woo和Athanasios Vamvakidis的說法﹐歐元區解體的風險有可能不降反升。

Woo和Vamvakidis運用博弈論對歐元區局勢可能發展的方向進行了分析。他們認為﹐危機將最終演變為意大利和德國之間的對決﹐哪一個國家都不會讓步。

這並非一種雙贏局面。根據博弈論﹐最有可能出現的結果並不總是經濟學家口中的“帕累托最優狀態”﹐即所有人都實現利益最大化。相反﹐歐元區可能出現“納什均衡”狀態﹐即沒有參與者願意改變策略﹐因為單方面改變策略只會讓它們的處境更糟。在這種情況下﹐意大利將拒絕進行加快經濟增長所需的改革﹐德國將拒絕救助意大利以勸說後者留在歐元區。



Woo和Vamvakidis對歐元區17個成員國逐一進行成本效益分析後得出了上述結論。他們研究的內容包括﹕就財政和經常項目收支狀況而言﹐哪些國家最有可能有序退出歐元區﹔退出歐元區可能對一國經濟增長、借貸成本以及政府資產負債狀況產生何種影響。

結果很有趣﹐意大利和愛爾蘭成了退出歐元區動機最強的國家。就意大利而言﹐不包括利息給付﹐該國預算已經實現盈餘﹐經常項目赤字也很小﹐而且意大利企業能夠從貨幣貶值中得到的好處最大。令人頗為意外的是﹐德國退出歐元區的動機最小﹐因為成本效益分析顯示﹐貨幣升值會導致德國增長放緩、融資成本上升、國際收支出現巨額逆差。

如果上述分析正確﹐那麼推斷歐元區危機的結局就變得相當簡單﹕德國是否願意向意大利提供資金援助﹐以換取後者留在歐元區﹖Woo和Vamvakidis說﹐根據博弈輪的理念﹐德國的答案將是“不”。而且﹐即便德國願意出錢﹐意大利最終選擇退出歐元區而不是進行改革的動機依然很強﹐如果發生這樣的情況﹐德國的處境只會更加艱難。而意大利一旦得知德國絕不會對它施以援手﹐那麼退出歐元區將符合該國的利益。這可謂是過去兩年希臘僵局的“升級版”﹐更不要說意大利有更多的理由脫離歐元區﹐而歐元區要勸說它留下也要付出更大的代價。

歐元區解體是否已然避無可避了呢﹖那倒也未必。現實世界中﹐歷史、政治等紛繁蕪雜的因素會使情況變得複雜。上述分析可能並未完全真實地反映出各個國家要為歐元區解體承擔的成本。眼下﹐意大利國內尚無退出歐元區的政治壓力。另外﹐Messrs說﹐還有一點因素可以導致整個推斷發生變化﹕如果歐元大幅走軟﹐所有國家退出歐元區的動機都將顯著下降。