歐洲央行讓優先債券持有人承擔損失的主張更明智

來源:華爾街日報/Richard Barley
日期:2012/07/17 12:20

歐元區朝著打破最後一道禁忌的方向邁進了一步。

歐洲央行(European Central Bank)近日主張把銀行優先債的減值納入西班牙銀行業救助方案﹐但建議只有在一家銀行宣告破產或進入清算程序後﹐才迫使該行的優先債券持有人接受債券減值。這一提議遭到了歐元區財政部長們的反對﹐他們擔心這樣做可能會波及歐元區其他成員國的銀行市場。但歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)現在似乎主張向這一方向努力﹐建議針對讓銀行優先債持有人承擔損失的計劃拿出一套新的方案﹐而這一事實將給市場帶來負面影響。

德拉吉之所以認為這樣的救助方案適用於西班牙﹐理由顯而易見﹕西班牙銀行業的貸存比率已高達150%。在經濟景氣時﹐西班牙銀行可以通過發行債券（多數情況是面向其他歐洲銀行發行）來融資﹐以填補其資金缺口。但現在這條融資渠道已經關閉﹐在歐洲央行出手干預的情況下﹐西班牙銀行才得以避免違約或極度去槓桿化。



強迫優先債券持有人承擔損失將有助於減輕納稅人的負擔﹐從而緩解相關國家政府的壓力。此舉也將有助於強化銀行業體系的資本並降低銀行的資金需求﹐而這將降低實施進一步財政緊縮的必要性﹐并減輕銀行去槓桿化的壓力。此舉還將有助於切斷銀行與政府之間的關聯。

另外﹐如果西班牙打算強迫銀行優先債券持有人分擔損失﹐政府就有必要趕在銀行優先債到期前迅速行動。據蘇格蘭皇家銀行(RBS)稱﹐那些可能需要救助的西班牙銀行之間相互持有340億歐元（約合420億美元）的後償債券﹐但優先無擔保債券的規模只有208億歐元﹐其中約三分之一將在未來2-3年內到期。

但財長們的謹慎也是有道理的。2011年丹麥就曾強迫小型銀行Amagerbanken和Fjordbank Mors的優先債權人承擔損失﹐此舉引發評級機構下調六家大中型丹麥銀行的評級﹐並導致投資者回避丹麥銀行債券。在這種情況下﹐丹麥政府被迫放棄了這一政策﹐以免國內經濟受到嚴重損害。

眼下的問題在於市場已經在多大程度上消化了德拉吉提出的新救助方案建議﹐市場對該新建議預期的消化有助於緩沖未來政策變化可能給市場帶來的衝擊。有證據表明投資者尚未做好充分的準備﹕Markit指數週一的走勢表明﹐25家大型歐洲銀行和保險商優先債違約保險成本大幅上升﹐漲幅超過了其後償債違約保險成本。這一走勢不同尋常﹐表明投資者認為德拉吉的主張暗示持有銀行優先債的風險已經加大。

不過﹐歐盟(European Commission) 6月份建議﹐有關要求優先無擔保債持有人承擔損失的方案從2018年1月1日開始生效。隨著時間的推移﹐銀行會意識到它們有必要降低對優先無擔保融資的依賴。小型歐洲銀行或許已經被此類融資市場永遠拒之門外了。從這個角度看﹐對於德拉吉上述明智的主張而言﹐市場作出的吃驚反應倒是有點大驚小怪。