美國國債暗藏風險

來源:華爾街日報/Ben Levisohn/Matt Phillips
日期:2012/05/21 11:05 

一段時間過後﹐美國國債的投資者很有可能虧錢。但這些投資者似乎總是覺得手頭持有的美國國債還不夠多。

很多投資管理機構並沒有考慮美國國債的低收益率或長期表現。它們搶著買進﹐是因為美國國債是存放短期資金的安全場所。圖為位於華盛頓的美國財政部大樓。在歐洲危機加劇、美國和中國經濟增長形勢令人擔憂的情況下﹐資金再次湧進美國國債避險﹐使其價格走高﹐與價格反向波動的收益率跌至接近紀錄低點的水平。

上週五尾盤﹐基準10年期美國國債收益率為1.702%﹐與去年9月份1.67%的盤中水平相去不遠。1.67%是美聯儲(Federal Reserve)從1962年開始有記錄以來的最低收益率。上一次接近這一低點是在上世紀50年代早期﹐當時仍在實行二戰時期的利率上限。



為什麼這麼多人都在買美國國債？紐約資產管理公司柏瑞投資(PineBridge Investments)機構銷售和客戶服務部負責人鮑曼(John Baumann)說﹕美國國債提供了安全性和不變的收益﹐這是我想購買美國國債的唯一原因。柏瑞投資管理著670億美元的資產﹐客戶側重於公共退休基金、企業退休基金、捐贈基金和基金會等機構投資者。

但從長遠來看﹐美國國債有其固有風險。

專家說﹐最大的風險是利率的持續上升。這將壓低現有債券的價格﹐給持有美國國債的投資者造成損失。

很多投資者擔心30年來利率下降（債券價格上漲）的過程行將結束。美國國債上漲行情始於1981年、時任美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)通過上調利率平抑通貨膨脹之後。當時10年期國債收益率接近16%。之後的收益率總體上是處於下降通道﹐儘管中間也有幾次上升。

洛杉磯TCW Group Inc.固定收益部首席投資長里韋爾(Tad Rivelle)管理著300多億美元的客戶資產。他不太相信美國國債上漲行情還會持續太久。里韋爾說﹐如果說這輪行情還沒有結束﹐那麼可以說﹐它與終點的距離遠遠近於它與起點的距離。

美國國債還帶來另外一個重大風險：在收益率如此低的情況下﹐按扣除通脹因素的價格計算﹐一段時間過後投資者很有可能產生虧損。

4月份核心消費者價格指數同比上漲2.3%﹐高於10年期國債當前約1.7%的收益率。如果一直是這樣一種關係﹐那麼通脹就將逐漸蠶食固定回報﹐10年後投資者將債券變現時﹐其購買力將不如當前。以當前水平的收益率和價格﹐只有在通脹率下降的情況下﹐買入並持有的投資者才能利用國債掙錢。

但很多投資管理機構並沒有考慮美國國債的低收益率或長期表現。它們搶著買進﹐是因為美國國債是存放短期資金的安全場所。

加利福尼亞州洛杉磯的一家資產管理公司DoubleLine Capital的政府證券投資組合經理懷特利(Gregory Whiteley)說﹐對於那些擔心資本可能遭受損失的人來說﹐10年期國債的收益率並非他們考慮的重點。DoubleLine Capital管理的資產規模約為340億美元。

去年﹐歐債危機、美國經濟沒有實現持續增長以及美聯儲推出“扭曲操作”(Operation Twist)這一債券購買方案（旨在壓低長期利率）為美國國債創造了一個理想的環境。巴克萊資本(Barclays Capital)指數數據顯示﹐算上價格上漲和所支付的利息﹐去年美國長期國債的收益率達到了29.9%﹐超過整個債市的收益率﹐輕鬆擊敗道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average, 簡稱：道瓊斯工業指數)全年8.3%的漲幅。

有利於美國國債的部分因素仍然存在。美聯儲仍在通過扭曲操作大量買進美國長期國債﹐預計這一行為將持續至今年6月。

資金流追蹤機構EPFR Global的數據顯示﹐截至上週三﹐投資者今年以來總計投入121億美元買進美國國債﹐而從美國股市撤出的資金超過了100億美元。

由於市場對歐債危機的擔憂再次加劇﹐部分投資者已經開始買入美國國債作為緩沖。巴克萊指數數據顯示﹐過去一個月內﹐道瓊斯工業指數跌去了大約6.4%﹐而美國長期國債收益率的漲幅超過了5%。

花旗私人銀行(Citi Private Bank)全球固定收益策略主管布蘭德斯(Michael Brandes)今年4月建議客戶在投資組合中短期買入美國國債。

布蘭德斯說﹐和美國公司債相比﹐美國國債並非一個令人激動的投資機會﹔但在質疑多過肯定的時期內﹐投資者更為關心的是能否收回資金。

但如果歐債危機有所緩和﹐美國經濟走強﹐利率因此上升﹐那麼投資者可能嚴重受損。這是因為眼下美國國債收益率很低﹐因此相對而言收益率只要出現小幅變動﹐美國國債價格就會出現大幅變動。這意味著利率不必大幅上升就能讓美國國債價格出現大幅下跌。

例如﹐巴克萊指數數據顯示﹐從去年12月底（當時10年期國債收益率為1.88%）到今年3月底（10年期國債收益率為2.21%）﹐長期國債投資者（指投資10年期或以上美國國債的人）損失了大約6%。

TCW的里韋爾說﹐如果能把握好時機的話﹐利用投資者情緒波動進行交易是有利可圖的。雖然國債在他所管理的資產中的比重比以往任何時候都要低﹐但他還是試圖利用市場情緒在風險偏好和風險厭惡之間來回轉換的時機盈利。他說﹐與其詛咒市場波動﹐不如積極參與交易。

但對部分投資者來說﹐持有美國國債的風險仍然太大。紐約一家資產管理公司Carret Asset Management LLC的高級董事總經理格雷比爾(Jason Graybill)目前管理的投資組合中就不包括美國國債。Carret Asset Management負責管理的債券規模達到12億美元。

格雷比爾說﹐我們也想投資國債﹐但從風險回報比的角度看﹐國債市場的投資價值不大。