聚焦摩根大通：“倫敦鯨”的起落

來源:華爾街日報/Gregory Zuckerman
日期:2012/05/19 08:42

有“倫敦鯨”(London whale)之稱的交易員布魯諾‧伊克西爾(Bruno Iksil)導致摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)出現了逾20億美元的損失﹐而在幾個月之前他曾有另一個綽號：“野人”(Caveman)﹐因為他所進行的交易有時候在對手看來過於急進﹐但常能帶來巨額利潤。

伊克西爾是摩根大通首席投資辦公室(Chief Investment Office, 簡稱CIO)駐倫敦的交易員。據交易員們透露﹐去年下半年伊克西爾做空了一批債券評級為垃圾級的公司﹐引起了債券市場其他交易員的廣泛注意。

回顧﹕“倫敦鯨魚”擾亂全球債市當時﹐伊克西爾以大約10億美元下注這些公司至少有一部分會在幾個月之內發生債務違約。許多對沖基金和其他銀行認為伊克西爾此舉風險很大﹐他們進行了反向的操作。



但當美國航空(American Airlines)和電力公司Dynegy Inc.的母公司去年申請破產保護時﹐伊克西爾的頭寸為摩根大通帶來約4.5億美元的巨額收益﹐而對沖基金和其他對手則蒙受了規模相當的損失。

一些市場參與者當時是首次與伊克西爾對賭。其中一些交易員在數月之後報了一箭之仇﹐這一回他們建立了空頭頭寸﹐結果導致摩根大通蒙受了逾20億美元損失﹐並使該銀行的風險控制能力受到質疑。知情人士稱﹐預計伊克西爾將離開摩根大通﹐但具體時間還不清楚。伊克西爾未回應記者的置評請求。

伊克西爾早些時候對追蹤垃圾債的衍生品指數大舉下注﹐這顯示出﹐儘管CIO的職責是對沖摩根大通的整體風險﹐但也曾進行過有巨大上行和下行風險的大額交易。之前這筆交易及其贏得的巨額收益也可以在一定程度上解釋﹐為什麼摩根大通會給伊克西爾和CIO部門那麼多交易資金﹐以及為什麼包括首席執行長戴蒙(James Dimon)在內的高管並沒有對近期為銀行帶來風險的錯誤交易產生警覺。

摩根大通因交易錯誤承受了20億美元的損失，消息傳出，其首席執行長戴蒙面臨的壓力不斷增大。《華爾街日報》的David Benoit與機構風險分析公司Institutional Risk Analytics的Chris Whalen討論了這一事件對摩根大通、其他華爾街巨頭以及政府監管機構可能帶來的變化。伊克西爾和CIO近年來的投資取得了許多成功﹐去年對垃圾債券的投資便是其中之一。監管文件顯示﹐他們所在的集團過去三年實現淨利潤50.9億美元﹐佔摩根大通同期總利潤480.8億美元的10%以上。

該集團的利潤規模以及有關伊克西爾之前交易的消息可能會加深我們的疑問。我們要問﹐CIO部門的活動究竟是以化解銀行風險為目的﹐還是以獲取短線交易利潤為目標。戴蒙上週四在電話會議上向分析師披露了逾20億美元的損失﹐他說﹐CIO部門的目的是在嚴峻的信貸環境中對沖公司的風險敞口。

交易員們稱﹐伊克西爾從去年夏天開始交易一種衍生品指數﹐該指數追蹤100家債券評級為垃圾級的公司的信用狀況。這個名為CDX High Yield 11的指數是2008年推出的﹐基於該指數的三年期交易定於去年12月20日到期（即結束交易）。交易員們表示﹐他們通過與伊克西爾做交易的經紀人瞭解到伊克西爾參與其中。

交易員們表示﹐伊克西爾對這些公司採取了做空策略。他下注組成該指數的一部分公司將會違約。這樣的交易只有在兩家或兩家以上的成分公司在去年12月底之前深陷困境的情況下﹐才有可能獲得巨額收益。（該指數的許多成分公司在去年夏季之前已經發生了違約。）交易員稱﹐伊克西爾開始做空該指數的時候﹐該指數報價為合約面值的87%左右。

摩根大通CEO戴蒙的職業生涯交易員稱﹐在伊克西爾賣空的同時﹐與他對賭的對沖基金和其他投資者則在積極建立多頭頭寸。伊克西爾賣得越多﹐押注該指數走強的對手就買得越多。他們預計﹐只要發生違約的指數成分公司不超過一家﹐到年底就可以獲得14%左右的回報。他們認為﹐該指數成分公司的狀況都還算健康﹐只有Dynegy一家可能有違約風險。為緩沖下行風險﹐一些對沖基金另外購買了Dynegy違約保險。

9月下旬該指數報價在面值的82%左右﹐當時指數成分公司伊士曼柯達公司(Eastman Kodak Co.)意外動用了信貸額度﹐令違約風險增加。一名交易員稱﹐此舉導致CDX跌破面值的70%。這時伊克西爾獲得了賬面盈利﹐而與他對賭的交易員則蒙受了賬面損失。

一些對沖基金減持了多頭頭寸﹐令該指數進一步走軟﹐使摩根大通獲得了更多利潤。現在還不清楚當時摩根大通有沒有兌現利潤。

但交易員稱﹐到了11月份﹐剩下的一些與摩根大通對賭的交易員開始增持多頭頭寸。還有一些交易員新建了多頭頭寸。這一輪買進浪潮推動該指數再度上漲﹐報價升至面值的83%左右﹐對伊克西爾的頭寸構成了一定壓力。

2011年﹐布魯諾‧伊克西爾做空了一批債券評級為垃圾級的公司﹐為摩根大通帶來約4.5億美元的收益。圖為摩根大通在倫敦金絲雀碼頭(Canary Wharf)的辦事處。即便是在Dynegy的控股公司11月7日申請破產保護之後﹐情況看起來似乎還是伊克西爾和摩根大通要賠錢。

這時候距離交易到期只有六週左右的時間了﹐必須有另外一家公司違約才能使摩根大通賺到錢﹐而讓做多的對沖基金賠錢。

一些交易員喜歡管伊克西爾叫“野人”﹐因為他一心堅持這項交易。這些交易員說﹐伊克西爾繼續做空該指數﹐該指數很快就走軟了﹐在心情不爽的對手中引起了震動。

另一家機構的一名交易員稱﹐“我們管這次交易叫‘痛苦交易’和‘奪命交易’﹐價格莫名其妙地不斷下跌。”這名交易員當時給自己的經紀人打了電話﹐經紀人告訴他所有做空操作都出自伊克西爾之手。他說﹐“感覺布魯諾在試圖把所有人都清除出局。”

接下來﹐在11月29日發生了一件令人震驚的事情﹐美國航空的母公司、該指數成分公司AMR Corp.申請了破產保護。一名對沖基金交易員回憶道﹐“人們都嚇壞了。”

交易員們稱﹐該指數大幅走軟﹐使摩根大通從這項交易中總共獲得4.5億美元左右的利潤。而競爭對手則蒙受了規模相當的損失。

這項交易讓伊克西爾和他所在的部門去年以成功收官﹐不過﹐今年的損失遠遠超過了去年的利潤。他們今年的公司信貸投資轉向偏重做多的策略﹐在這一過程中損失超過20億美元。

一名知情人士稱﹐目前摩根大通正在研究伊克西爾和他所在部門過去的成功是否是導致近期損失的部分原因﹐可能正是因為過去的交易導致摩根大通過分信賴CIO部門。