上半年歐債危機將進一步惡化

來源:大紀元
日期:2012/01/03

瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬對「中國及全球經濟展望」的演講中預言，歐債危機2012年上半年會進一步惡化。目前中國經濟進入了一個弱增長周期，恐持續3到5年的時間，他估計，中國經濟增速將回落到約7％。

陶冬表示，當法國評級遭到連降時，歐債的局勢會變得更加不可收拾，歐洲的銀行會變得更加困難，屆時將迫使歐洲央行、美國聯準會、英格蘭銀行和日本央行同時推出各自版本的QE措施。



自從2011年8月歐債危機出現第二輪爆發以來，4.5萬億的財富被吞噬。過去，德國被認為是歐洲的避險天堂，但最近一段時間，德國被一步一步捲入歐債危機，資金與其選擇在德國避難，不如選擇離開歐洲到其它國家。歐債問題不僅使歐豬國家的融資成本大幅上漲，歐洲核心國家的融資成本也開始上漲，對歐洲核心國家的償還能力、經濟復甦能力和財政支付能力產生威脅，歐債危機已由南歐歐豬國家向核心國家蔓延；歐債危機的核心已經由主權債務的危機向銀行危機轉化，發展至今天已不僅是債務危機，更是一個信心危機及政治危機。

陶冬指出，歐洲領袖推出財政同盟試圖彌補歐元的先天缺陷，即貨幣政策上的統一性和財政政策上的分離性，試圖藉此影響資金市場對於歐洲債務的信心，陶冬認為，這條路根本走不通。

歐盟是由17個國家組成，他們需要用同樣的步驟不斷往前走；歐洲財政同盟提出的是所有國家的財政赤字不能超過GDP的0.5%，若超過3%就有自動的懲罰條例，但這不足以解決問題；歐洲各國的競爭能力不同、增長動力不同、福利體系不同、收稅效率不同，必然在稅收、財政上會出現不同。達成財政同盟除了懲罰機制之外，無可避免必須要有財政支付轉移的機制，換句話說，強國必須支付弱國。

以美國為例，美國剛獨立時有13個州，有13個政府、財政、貨幣、及稅收體制、13種不同的債務，美國統一成立聯邦政府，一夜之間各州的債務被聯邦政府吸收成為聯邦政府債，同時由經濟能力強的紐約支付能力相對弱的州，唯有如此，才能達到真正的財政同盟；而歐洲所謂財政同盟只有懲罰機制，沒有支付的轉讓，這個體系是無法持久的。

美國的聯邦政府和地方政府之間、聯邦政府和投資銀行之間的關係是父親與兒子之間的關係；德國和希臘的關係是鄰居關係、邦聯關係，歐洲央行在過去2個月之間兩次減息，陶冬認為，歐洲央行兩次減息以及之後開放3年以下的流動性對於短期銀行流動性危機有明顯的幫助，也開始對歐洲國家的集資利率帶來一定影響。但歐洲央行也明確表示，其管理範圍是銀行及銀行出現的流動性危機，但債務為各個國家的財政問題、結構性問題，非央行管轄範圍。歐洲央行所為並不能真正持久地降低歐洲債務國家的集資成本，也不能增強銀行的資本金充足率，更無法強制歐洲國家有更完善的財政紀律。

2012全球經濟下滑 但不會陷入二次衰退

陶冬認為，全球經濟在2012年會有不同的走勢，歐洲無可避免會陷入衰退，且其衰退的幅度將比目前經濟學家預言的更加深，中國經濟也會出現下一步的回落，美國經濟不會陷入二次衰退，但是其增長動力不明顯，全球範圍內不將出現二次衰退的問題，因為新興市場國家的消費現今總量已經超過美國消費的總量；儘管新興國家的出口也會受到全球經濟走緩的影響，但許多國家的內需能支撐起全球經濟增長的半壁江山，全球經濟會下滑但不是陷入衰退。

美國經濟方面，從領先指標ISM來看，美國經濟確有探底的風險，但從基本面大趨勢來看，美國2011年的消費優於2010年，2010年消費又較2009年佳；美國中小企業今年僱員的數量也呈現兩年正增長；美國銀行借貸在2011年儘管微弱但仍出現正成長，且連續兩年呈現增長，顯示美國經濟實際上處於復甦，只是復甦力道非常微弱。

陶冬指出，今天市局欠缺的不是美國經濟沒有復甦，而是政治家已失去等待經濟自然緩慢復甦的耐心。美國失業率超過7.2%，在戰後還沒有一位總統在此情況下能競選連任。

美國復甦的腰上栓著兩塊大石頭，第一塊巨石為房地產市場，銀行不接貸款案，房地產市場無法復甦；另一塊為美國就業市場無起色，將美國非農業就業數字分開來看，製造業及建築業是關鍵所在，製造業的背後是汽車業的結構性問題；建築業的背後是美國房地產業結構性問題，此二者皆不是QE或奧巴馬的刺激措施所能短期改變，這也決定了美國將持續弱的復甦，且每隔一段時間就會爆出兩次探底的窘況。

陶冬研判，伯南克傾向再推出一個QE，但美國的政治環境和輿論環境、以及聯準會內部不同的聲音，使他很難一意孤行，2012年1月1日聯準換屆，目前進入市場公開操作委員會的3名地方聯準會主席，有3名鷹派1名鴿派，新進的4名中有3名鴿派1名鷹派，伯南克接下來要等兩個條件出現其中一個，其一為美國經濟出現突然下跌，兩次探底危機再一次冒出，此項可能性不大；第二種情況是歐洲銀行危機進一步惡化，開始影響美國的金融穩定，伯南克可以堂而皇之推出QE3，歐洲銀行出問題機率相當高，屆時美、英、歐洲、日本會推出各自版本的QE。

QE能否救經濟？陶冬認為，若QE2救不了經濟QE3也無法救經濟，唯一能做的是將金融體系灌入越來越多的流動性，但若銀行不願將錢交給有實際需要的實體經濟之個人或企業手上，QE3對市場雖仍有正面影響，但對市場刺激的力度和時間的長度將比QE1、QE2更小。

QE1推出時各國銀行增長的效率最大，持續時間最長，QE2推出時各國的槓桿是正的，到了QE3各國都必須去槓桿，各國銀行都在收縮資產負債表，這使得央行對於金融市場價格的支持打了重重折扣，不過無論如何對極度疲弱的市場，QE的推出仍是好消息，只是不確定能維持的時間。