歐洲央行無限量貸款操作需求幾何

來源:華爾街日報
日期:2011/12/21 12:09

歐洲央行(European Central Bank)將於週三向銀行業提供首批無限額3年期貸款﹐這是歐債危機觀察人士要關注的最後一樁重大事件。越來越多的市場人士預計﹐這批3年期貸款將獲得強勁需求﹐因為銀行業面臨著借錢買國債的政治壓力。不過﹐雖然需求預期日益升溫﹐而且一些外圍國家債券的收益率也在下降﹐但這批資金的大部分可能將只是用來替換到期的融資工具﹐而不是用於購買主權債券。

對於銀行業來說﹐從事這種主權債融資套利交易看似很有吸引力。這種交易有著巨大的潛在收益﹐是銀行一個賺取巨額利潤的機會﹕從歐洲央行長期再融資操作(Long-Term Refinancing Operation, 簡稱LTRO)中貸款的成本在1%左右﹐而意大利和西班牙10年期國債的收益率則分別為6.5%和5%。由於主權債券為“零”風險權重﹐因此銀行業也不會因為購買主權債而出現資金緊張。



即便如此﹐銀行業購買國債的力度可能也不會像法國總統薩科齊(Nicolas Sarkozy)所期望的那樣。交易帳項中的債券持倉要按市價核算﹐這樣﹐一旦危機進一步惡化﹐銀行的資產就會面臨振盪風險。另外﹐利用債券在回購市場籌措現金還需繳納保證金。如果銀行增持正處在歐債危機風口浪尖的資產﹐許多銀行擔心投資者會作出負面反應﹔還有些銀行則擔心信用風險問題。

這意味著LTRO不會觸發大規模的跨境債券購買活動﹐但摩根士丹利(Morgan Stanley)指出﹐這可能會導致西班牙和意大利中小型銀行增加本國國債的購買量﹐因為這些銀行目前缺乏盈利能力。此舉將有助於緩解政府壓力。西班牙和意大利銀行業資產中國債所佔比例分別為7%和9%。如果西班牙銀行業將這一比例提高3個百分點﹐則將產生450億歐元的西班牙國債需求﹐相當於明年發行規模的三分之一。

但銀行業對LTRO需求中的大部分可能還是要用於替換現有的融資工具。Barclays Capital指出﹐從今年12月到2012年3月底的這段時間﹐歐元區銀行業有3,720億歐元的債券到期﹐其中未能在2011年下半年展期的債券為900億歐元。為此﹐歐元區銀行業2011年上半年過量發行了1,200億歐元債券﹐扣除新增貸款的新增存款額為640億歐元。算起來﹐歐元區銀行業可能還需要2,800億歐元資金﹐才可能抵消被債券市場拒之門外的影響。

這表明歐洲央行此次LTRO的總需求可能會超過3,000億歐元﹐部分人士的預期達到6,000億歐元。短期來看﹐這一數字越大﹐市場作出積極反應的可能性就越大。但另一方面﹐這也意味著銀行對央行資金的依賴性有所增加。不過這個問題要等到日後再考慮了。