日期:2011/12/28 19:31
美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve﹐簡稱美聯儲)已經參與了對歐洲銀行業的救助。令人驚訝的是﹐美聯儲的這一切卻很少被美國人所注意到。
美聯儲正使用所謂“臨時美元流動性互換安排”向歐洲央行(European Central Bank)提供美元資金。美聯儲與加拿大、英國、瑞士和日本等國的央行之間也有類似安排。說明白些﹐美聯儲是在將美元調換成歐元﹐並據此獲得高於隔夜指數掉期利率50個基點的利息補償。歐洲央行則有針對性地將美元借給歐洲銀行業﹐並保證按照貨幣互換操作開始時設定的匯率償還美元。
美聯儲和歐洲央行為什麼要這麼做﹖美聯儲完全可以直接將美元資金貸給外資銀行設在美國的分支機構。2008年秋雷曼兄弟(Lehman)垮台後﹐美聯儲就曾根據一系列特別信貸機制向外資銀行發放了大量貸款。或者﹐歐洲央行可以給本地銀行業發放歐元貸款﹐然後讓銀行業用這些歐元貸款去外匯市場上購買美元。這兩種情況下﹐歐洲銀行業的美元流動性都能夠得到保證。
美聯儲和歐洲央行使用這種迂回措施的原因在於這兩家機構都需要找個堂而皇之的借口﹕美聯儲此前對外資銀行的慷慨舉動令市場有所醒悟﹐而這令美聯儲感到尷尬並因此不願在其負債表上持有外資銀行的債務。而美聯儲與歐洲央行的貨幣互換操作從技術上來說卻不屬於貸款。
歐洲央行則捲入了更大的法律和政治旋渦。多數歐洲國家領導人期望的是歐洲央行出手救助﹐但歐洲央行和少數歐洲國家認為歐洲憲法條約不允許那麼做。另外﹐由於希望能維持其在對抗通貨膨脹方面的威信﹐歐洲央行可能也不願大規模發行歐元現鈔。為減輕發放歐元貸款的壓力﹐歐洲央行借入了美元流動性並將其注入歐洲銀行業﹐從而令歐元的貨幣供應量增速得以維持在較低水平上。歐洲央行注入的美元資金彌補了美國銀行業及貨幣市場機構減少向歐洲銀行業放貸所造成的美元流動性缺口。歐洲的銀行業需要美元資金來為貿易及其他活動提供資金﹐同時還面臨歐洲各國政府要求購買更多主權債券的壓力。
美聯儲的資金支持是在歐洲央行上週向523家歐元區銀行發放的4,890億歐元（約合6,380億美元）低息貸款基礎上的錦上添花。若2008年能有所昭示﹐美元互換操作將再次成為歐洲央行歐元貸款措施的補充﹐操作規模也將再次飆升。
這一匠心獨具的金融安排是讓觀察家感到困惑的再好不過的方法﹐而且這種辦法在媒體關注較少的美國效果也不錯。歐洲媒體對此的報導則直擊要害。《法蘭克福匯報》(Frankfurter Allgemeine Zeitung)於12月21日在其網站上指出﹐歐洲銀行業通過歐洲央行與美聯儲之間的3個月期貨幣互換工具融資達330億美元。此外﹐在2009年市場突然發現希臘政府的債務負擔遠比此前預計的要沉重時﹐曾有報導稱希臘掩飾債務的手段之一就是使用高盛(Goldman Sachs)安排的一系列貨幣互換交易。
2008年秋美聯儲資產負債表上的貨幣互換規模超過6,000億美元。到2010年1月﹐相關美元貸款大部分都已償付。就在數週前﹐按照去年夏天續約的協議﹐美歐之間的貨幣互換規模還僅為24億美元。但截至12月14日的一週﹐貨幣互換規模激增至540億美元。截至12月21日的一週﹐總規模又增長了80多億美元。這其中還不包括前述330億美元的3個月期貸款﹐原因是這些貸款在12月22日才被歐洲央行入帳﹐在美聯儲報告的時間框架之外。值得注意的是﹐日本央行(Bank of Japan)最近一週也從美聯儲獲得了近50億美元的資金﹐是不是美聯儲也在醞釀救助日本銀行業呢﹖
無論這種行為在法律上如何解讀﹐美聯儲事實上正繞道歐洲央行救助歐洲銀行業﹐並間接地向那些財政困難的歐洲各國政府施以援手。但美聯儲此舉究竟犯下了多少錯誤卻很難算得清。
首先﹐美聯儲無權救助歐洲。筆者的判斷是有根據的。美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke) 12月14日與美國共和黨參議員進行了會晤﹐就歐洲形勢向議員們作了簡報。會議結束後﹐參議員Lindsey Graham向記者表示﹐貝南克稱美聯儲沒有救助歐洲的打算﹐也沒有得到相關授權。但就在貝南克承諾不進行救助的當週﹐美聯儲面向歐洲央行的貨幣互換規模擴大了約520億美元。
第二﹐美聯儲這類貨幣互換安排加大了其道德風險﹐也扭曲了政府的信貸配置。由歐洲央行負責對信貸進行配置﹐將資金分配給其鍾愛的某些銀行或某些國家並不能令形勢得到改善。
第三﹐民主制度下這類貨幣互換操作的不透明性令人感到不安。貝南克已信誓旦旦地承諾美聯儲在貨幣政策目標上秉持更為開放的立場﹐並加強溝通。但美聯儲的貨幣互換安排與貝南克的承諾之間言行並不一致。現在應該是這位美聯儲主席向國會坦白美聯儲在做什麼的時候了。
（Gerald P. O'Driscoll為卡托研究所(Cato Institute)高級研究員﹐曾任達拉斯聯邦儲備銀行副行長﹐並曾在花旗集團任職。）
沒有留言:
張貼留言