對美國推出QE3的可能性看法

作者:傑克司馬
日期:2011/07/30

在世界的後危機時代，美國的量化寬鬆何時不再推出一直是市場關注的熱點，近期對於美國推出QE3的可能性近來是經濟學者主要爭論和分析的對象，本人認為對於QE3的推出要與美國國際政治和國內政治的角度，結合美國國債發行的需要來進行分析。

從2011財年宣告開始的去年10月初至今年5月底，美國聯邦政府的財政總收入為1.484萬億美元，而財政總支出高達2.412萬億美元。美國聯邦政府財政赤字已超過9274億美元，逼近萬億美元大關,顯示美國財政入不敷出的狀況愈加嚴重。經濟衰退和多年的赤字財政政策使美國的公共債務總額不斷累積，今年5月16日，美國聯邦政府已經達到法定的14.29萬億美元債務上限。儘管美財政部長蓋特納等官員多次敦促國會儘快修改立法提高債務上限，以免對經濟造成災難性影響，國際評級機構也威脅要下調美國的國債評級，但近期民主黨與共和黨仍在就2012財年的聯邦政府預算和提高公共債務上限進行激烈的博弈。多位共和黨重量級議員表示，除非同時大幅削減開支，否則不會同意提高美國公共債務上限，這背後就是要脅迫民主黨總統消減福利和提高稅收來做民眾的壞人，直接博弈的是2012年大選的民心。美國總統奧巴馬(Obama)於7月25日宣佈支持參議院民主黨領袖裡德(Harry Reid)在不增加新的稅收的情況下削減2.7萬億美元政府開支的提案，以避免美國出現債務違約。可誰記得他競選時拉著巴菲特要加稅的表演，他上臺已經多借債2.9萬億美元，美國的政治是真正的作秀政治。

我們可以看到的就是美國要想不違約，必然要提高債務上限，這個上限被提高本身也是對於其國債信譽負面的影響，美國不能有效的防治赤字改善政府財政情況，保障政府償還債務的能力，就算是國會通過了提高債務上限，要讓國債發行出去也是一件非常困難的事情，而且國債以什麼樣的代價和利率發行出去也很重要，大規模的國債發行總不能像幾天前危機下的義大利那樣以高利率發行吧？我們不能忽視QE3的推出對於美國國債發行的巨大作用。

對於QE3的出臺的可能性非常大的原因就是美國需要維持其國債的價格，因為如果美聯儲不持續收購美國的國債，美國現有國債的價格必然下跌，也就是說如果此時購買國債的收益率會提高，那麼與老國債的收益率相比，新發行的國債的利率必然要提高，這樣美國的一年期國債的利率就不會再是0.6-0.7%的樣子了，國債的利率增加導致政府負債的財務成本的增長，如果美國國債利率增加5%，對於美國14萬億巨額國債的利息一年就要多支出7000多億美元，這是美國財政收入的大約30%。這樣的結果對於美國政府是非常巨大的壓力。

美國的國債利率的提高必然導致美聯儲必須要加息，這個加息所帶來的不會是貨幣的減少，而是貨幣更加擴張，因為美國在08年危機以後，美聯儲就給銀行存儲于美聯儲的超額準備金支付利息，吸引了8000多億銀行資金存儲于美聯儲而不是放貸，這樣由於再貸款等金融衍生出來的貨幣必然大大減少。現在如果美聯儲加息，則銀行必定要把大量的超額準備金進行放貸進入市場，貨幣乘數必定大大增加，這樣的乘除法比簡單量化寬鬆的加減法對於市場中貨幣的投放要多更多，而且這些資本是投放到美國市場的，必然要引發美國國內的通脹，美聯儲的希望是既要寬鬆也要國內的通脹受到控制的，因此美國是非常不願意加息的，美國在量化寬鬆問題上美聯儲含糊其辭，但是對於加息美聯儲的表述就非常清楚那就是歐洲加息了美聯儲也不加，這是違背歷史慣例的。

對於美聯儲的QE3問題實際上現在還沒有到了需要討論的時候，因為美國國債上限不提高，美聯儲也沒有再大規模擴大購入美國國債的需要，所以首先在於美國對於國債上限問題的討論，對於美聯儲則完全沒有在此時成為焦點的必要，而在美國政府的國債問題解決之後，才有美聯儲QE3的實際意義。對於債務上限的提高，自1917年議會規定限制以來已經將債務上限提升了近百次，1960年以來，國會已經78次對債務上限做出改動。根據國會的一份研究報告，自奧巴馬總統任職以來，國會已經3次提高債務上限，提高總額為2.979萬億美元。但是這次有特別的味道，因為總統和國會是不同的黨派控制，他們要逼迫總統做不得民心的削減福利和增稅的事情，以此影響對手的大選連任，所以這次是特別微妙的時刻，有一定的意外發生的可能。

現在美聯儲關於QE3問題的各種表態，實際上就是美國人操控市場情緒的大棒，這個大棒在揮舞和威脅的時候就如未落地的靴子，是最有威力的，美國人也會把它揮舞到世界的各個角落。同時我們還要注意到的就是美聯儲收購的大量資產，第一輪是1.7萬億而第二輪是6000億美元，這些國債現在是有大量到期的情況，對於到期以後美聯儲是否繼續購買新的國債？這些已經是在授權過的行為，美聯儲繼續使用到期資金購買新債的做法是非常隱秘的，這樣偷偷的繼續印鈔是不為大家所察覺的，也就是所謂的量化寬鬆只不過是要增加的增量而已，美聯儲並沒有降低其資產規模的願望，尤其是大量的銀行資金以超額準備金以付息的方式存儲于美聯儲以後，美聯儲也需要讓這些美元有得到收益的場所，購買國債的利息受益也是給這些超額準備金付息的來源，美聯儲是私人機構，支付利息也是需要有收入而不是私人老闆掏腰包的事情，這與國有銀行的思維也是要有區別的。

因此綜合政治需要進行思考本人認為，美聯儲推出QE3的可能性是非常大的，但是目前是不會推出的，推出必然要在美國解決了其債務上限以後，同時世界各國經濟條件允許，推出QE3進行印鈔使得美國通脹不受壓力，可以將寬鬆的流動性輸入他國時，才是美國這QE3推出最可能的時機，在此之前更多的是以揮舞的大棒影響世界其他國家的經濟決策，對此我們需要的就是不受恫嚇，堅定不移的堅持自主經濟政策的一貫性，不被外來政策預期所左右，不給其進行印鈔的空間。