作者:胡玉松
日期:2011/04/25
2011年04月13日外匯局披露外國直接投資的留存利潤中國經濟暗物質浮出：“4月1日，國家外匯管理局發布了新口徑之下的2010年國際收支平衡表，並通過口徑調整，對 2005年年～2009年國際收支平衡表進行了修正。這一修正意義重大，但還未引起廣泛的討論。外匯局這一修正的核心，是參考國際標準，將外商直接投資（FDI）的在中國市場產的留存利潤，考慮進國際收支平衡表。這讓長期未進入主流討論的外國直接投資的留存利潤問題，浮出水面。根據外匯局國際投資頭寸表，截至2009年底，外商直接投資累計餘額已經達到 9974億美元，接近1萬億美元。這 1萬億美元外國在華資產，每年都在生成高額利潤，而這些利潤絕大部分並沒有匯出中國，而是留存國內。由於在中國市場運營，外國直接投資利潤是人民幣形式，並日漸成為游離於主流討論的“人民幣熱錢”。關於外國直接投資在華留存利潤問題，由於沒有進入官方統計，而且其規模日益巨大，已經成為觀察中國經濟的“暗物質”。外匯局此次回歸國際標準，修正統計口徑，所上調的“暗物質”規模為 2100億美元或1.4萬億元人民幣。這部分資金，所有權屬於外國直接投資，但表現形式卻為人民幣。按照國際收支管理規則，這部分人民幣資金隨時可以無條件兌換成外幣並撤離。
根據最新調整，2005年中國對外投資淨收益依然為負，-176億美元，2006年為 -74億美元。2007年第一次轉正，為淨收益 35億美元; 2008年淨收益 113億美元; 2009年年淨收益 1億美元。不過，這種終於轉正值得歡呼雀躍麼？再看一看取得如此規模淨投資收益的頭寸資產吧，根據對外投資頭寸表，2007年～2009年分別為 1.19萬億美元， 1.49萬億美元，1.82萬億美元。也就是說，2009年中國高達 1.82萬億美元的對外淨頭寸投資，累計淨收益只有1億美元，收益率僅僅為 1.82萬分之一。更豐富的具體數據是，2009年中國對外金融資產為 3.46萬億美元，當年投資收益收入為 994億美元，對外金融負債為 1.64萬億美元，當年投資收益支付為 993億美元; 1.82萬億美元投資頭寸的淨收益為 1億美元。“
2011年年04月14日擔憂銀行資產惠譽調低中國本幣主權評級展望：“知名評級機構惠譽昨天將中國長期本幣發行人違約評級（IssuerDefaultRating）展望從穩定降至負面，長期本幣發行人違約評級被確認為為'AA -'級。對此，惠譽亞太區主管解釋稱，“負面的評級展望反映了對主權或有債務規模和近年來銀行貸款的高速增長，特別是在房地產估值和通貨膨脹攀升的背景下，對宏觀金融穩定性帶來的風險的擔憂。“2011年04月14日穆迪調低內房業展望至”負面“料未來半年或有發債融資需要：”評級機構穆迪發表報告，將內地房地產業的展望由“穩定”調低至“負面”，由於內地監管更趨嚴厲，提高利率，收緊銀行信貸及增加住宅供應，預期內地房地產商將面對艱難的經營環境，預計一，二線城市受政策影響較大，預期平均銷售下跌25-30％，而三，四線城市影響較少。報告又指，預計房產商資金流動轉弱，因為銷售資金回籠放慢，並且在未來 6-12個月面對發債融資需要。
何志成微博：“人民銀行公佈 3月末外匯儲備超3萬億，讓人很奇怪，一季度貿易出現 6年來第一次逆差的情況下，外匯儲備還大幅增長？5000億美金是沒有掛在央行名下的。現在調整過來了。“
3月份人民幣存款??的增加1.12萬億，不單是住戶存款。另3月份同比，居民存款增加7500億，2000億企業增加。還有一個疑問，既然外匯還沒有流出，那5000億美元計入外儲後，央行的外匯儲備應該大幅增加差不多5000億才是，而不應該僅僅增加不到2000億，因為同期外匯存款只增加了112億美元。而且外匯增加的2000億美金正好和3月份多出來的人民幣存款??1.12萬億數額相近。所以我認為央行計入外儲的錢減去一季度流出的錢等於 2000億美元是本季度的增加量，同時新印了對等的人民幣放入市場。“也說明熱錢跑了3000億，當然移民也會帶走熱錢。
國家面對 7年的不斷調控卻越調越漲的尷尬局面，最近又出台了諸如限購令，提高銀行首付比例，二套房首付比例，貸款利率上調和銀行自行決定利率的相應政策，使得部分炒房的人們為了逃避限購，假結婚，假離婚，並使得有著所謂戶口的人從中??大賺一筆。自3月25日起，央行上調所有銀行的存款準備金率0.5個百分點，這是2010年以來第九次，今年以來第三次上調存款準備金率。上調後，大型商業銀行的存款準備金率達到 20％的歷史高位。此次上調將大約凍結銀行資金 3600億元。同時各大商業銀行的存貸比逼近了75％的紅線，同時面臨著步步近逼的資本充足率問題。普通購房者首套房首付從二成提高到三成，貸款利率由原來的7折， 8.5折，到基準利率，再到現在的1.1倍。以額度 100萬元，週期 20年，採用等額本息還款方式的貸款為例，如果按基準利率7折優惠來算，月供大約 6391元;如果按基準利率計算，月供大約為 7514元，而如果按基準利率1.1倍來算，月供則需 7909元。也就是說，如果首套房貸利率上浮10％的話，較之前兩年的基準利率7折優惠，購房者每月就需要多支付1100多元，較之現在的基準利率，就要每月多付約 400元。而這還不包括央行不斷加息和房價一再上漲等因素。另一方面貸款額度的吃緊，受傷的不僅是購房者，一些房地產開發商的資金也捉襟見肘。目前除一些大的房地產開發企業能貸到款外，其他開發商根本貸不來款，隨時都面臨著資金鏈斷裂的危險，在這種情況下，開發商必須盡快把房子賣出去才能回籠資金。限購令落地卻將大批投資者擋在了門外，目前樓市主要依靠剛需支撐，在當下房價沒有下降，購房成本尤其是貸款成本大幅上升的情況下，一些支付能力較弱的炒房者將被擠出市場，而這也將進一步加劇炒房者寄希望房價下跌的觀望情緒，樓市成交將持續低迷。2011年1月26日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，會上發布了調控樓市的“國八條”，與以往相對溫和的“限購“相比，嚴厲的”停購“政策成為樓市”利劍“。
面對如此的政策打壓，樓市資金特別是能充分分析市場，利益目標明確，佈局在樓市的中風險投資能不十分理性大量撤出嗎？！但為何房價又表現為跌不下來呢？這與地方土地財政有著莫大的利益關係！目前，中國的土地財政主要依賴擴大新增建設用地規模，通過土地出讓來獲取收益，地方政府主要的建設資金來源於土地出讓收入，這樣客觀上促使了多賣地，快賣地，早賣地，賤賣地，犧牲了子孫後代的利益。而為什麼會這樣呢？因為地方政府財政實在沒錢，在2000年以來，就靠賣地過日子。地方財政上之所以一直缺錢，就在於 1994年之後的分稅制改革。
2010年6月中國銀監會主席劉明康，在銀監會召開的2010年第二次經濟金融形勢分析通報會議上介紹說，至2009年末，地方政府融資平台貸款餘額為 7.38萬億元，同比增長 70.4％。佔一般貸款餘額的20.4％，全年新增貸款 3.05萬億元，佔全部新增一般貸款的34.5％。這離世界公認的警戒線 60％已經很接近了。可見在2009年，為應對金融危機衝擊，地方政府圈錢之猛。來自銀監會的統計數據顯示：到2009年5月末，全國各省，區，直轄市合計設立 8221家投融資平台公司，其中縣級平台高達 4907家。而從地方平台公司貸款債務與地方政府財力對比看，債務率為 97.8％，部分城市平台公司貸款債務率超過 200％。同期中金公司研究報告進一步顯示，2009年淨新增負債約 3萬億元，預計2010年和2011年後續貸款約為 2萬至3萬億元，到2011年底約達到 10萬億元。也就是說，很多地方政府的負債額將遠遠超過本級財政收入，會面臨巨大風險。2011年的不久前，溫州蒼南縣龍港鎮 3個商業及住宅地塊，因報名單位不足3家而再度流拍，這距離上次拍賣僅僅只有40多天。這只是近期溫州土地集體流拍的一個縮影。從 2010年11月底，本輪地產調控趨嚴，溫州開始出現土地流拍，這之後，溫州市政府多次修改地塊起拍價以使其重新入市，雖應者寥寥，地方政府“變現”的急切心態已不言而喻。懷同樣心態的當然並非溫州市一家。本報獲悉，一位西安市官員在對當地區縣進行工作總結時特地提醒，首先要注意經濟金融風險，“從今年開始，貸款將進入集中還貸期，貸款靠什麼還？怎麼還？這些我們都要儘早考慮，提前統籌，確保資金鏈不斷。”這就形成了風險投資先撤，地方政府為房價站崗的局面。
在地方政府如此渴求資金的同時自然不會打壓房價以自斷土地財政的經濟來源，而中央的限購令也將成交量速凍，使得房產價位停留在了高處形成了有價無市的樓市僵持局面。而正是這樣國內前期風險投資資金卻堂而皇之，從容不迫獲利了解流入了居民存款賬戶進行分解換匯後流出。為什麼樓市資金不能再次進入股市獲利呢？在2009年8月至今股市擴容幾近一倍，如果同容量复權股市價位已很接近6000點，即使樓市所有資金全部流入股市又能將股票推高多少呢？更何況還有融資融券能做空幾倍，幾十倍的獲利？如此這般之下樓市資金只能選擇流出。
如果真是筆者推論的房市資金大量流入到了居民存款，並且借用350萬個身份證從網上換匯並流出的話，就是熱錢逃離或已準備就緒！接下來就接會看到5月的中國股市暴跌，中國樓市的暴跌，歐元的暴跌，日元的暴跌，黃金的暴跌，美債和日債的暴跌，只有糧食和原油期貨能維持震盪和小幅上漲局面。重要的是什麼？中國居民存款額到時候還將不會發生大的變化，因為這是股市資金再次流入到了居民存款項下，會造成股市資金大量出逃，而樓市熱錢被深套其中的錯誤迷局。樓市出逃資金將長期的回流到美國。樓市熱錢被深套觀點也將嚴重影響決??策層今後的判斷。如果真像筆者所推論的最快5月全球股市大崩盤，那麼就能看到以上現象。
有意思的是04月18日中國央行行長周小川對“中國企業家”記者表示，中國應將外匯儲備多元化，同時中國政府也正在努力降低外匯儲備的規模。04月19日國務院參事，央行貨幣政策委員會委員，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在網易微博舉行的交流會上表示，在目前的情況下，就業，國內經濟發展也不均衡的情況下，升值過??快，不利於中國經濟和社會穩定。但從長期來看，逐步的升值是必須的。在具體操作上，匯率浮動區間要擴大，不排除一次性升值的情況。中國持有1萬億美元外匯儲備就足夠，餘下資金應該大量投資，加快戰略性投資。投資組合應多元化。筆者且不論中投及大量央企海外投資，暫論此情況下，中國應不應該給外資出逃大開方便之門？外匯管理當局會不會在所謂的外儲過高的理由之下提高居民5萬美元換匯額度到20萬美元？還會不會用所謂一次性升值來阻止熱錢的進入？為何在外匯儲備達到 3萬億美元時才修正外國直接投資項下的累計投資金額並許諾 2100億美元是不受管制流出的資金？即然中國持有1萬億美元外匯儲備就已足夠，是否意味著持有的1.15萬億美元的美國國債至少要減少 6000億美元？在比爾格羅斯管理的2369億美元的總回報全球最大的債券基金，自2008年初以來首次將美國國債全部出手並表示此次賣出後該公司將不再直接配置美國國債之後？在債券市場的一些大型投資者也都已經做好了迎接美國國債市場牛市的終結在全球即將做空美債之時？
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