作者:nirendao
日期:2011/03/03
談談自己的幾點看法，與網友探討，想法不成熟，拋磚引玉。
站在宏觀的角度，以中長期為限，美聯儲（是否有陰謀論，是否要扯上共濟會，這裏不展開，以"美聯儲"做個抽象的代表）可能採取怎樣的政策，又會導致哪些後果？
問題的核心，在於"債"：
美國現在是世界頭號債務國。這一點跟30年前有本質區別！截止到1980年，美國依然是最大的債權國，事實上從一戰起，美國始終是債權國；目前，美國國債逾14萬億，馬上就要達到上限，地方政府負債超過2萬億，相當一批城市已經或者將要破產。如果計算總負債（政府和私人部門負債），那麼現在美國總債務占GDP的比例超過350%，1933年大蕭條時期才299%，1980年通脹巔峰時期才150%左右。再具體的看，近兩年，美國國債每年淨增1萬億以上，5年以來總量翻番，而在目前的美國債構成中，絕大多數都是十年以內的中短期債，十年期以上的不到14萬億總額的5%，這就意味著，美國未來無法停止繼續大幅度舉債，而舉債的重要目的，是借新債還舊債。這在當下有一個形象的比喻----龐氏騙局。
以上，充分證明了一個問題，美國未來最大的問題，既不是失業率也不是房地產，而是其債務。這才是真正的心腹大患。因此，美聯儲的戰略，必然要以應對債務問題為終極目標。
那麼循著這個現實出發，美聯儲未來的操作就可以有個大致的把握了。
有人常常用1980年美國加息的例子，認為美聯儲很快將大幅度加息來收回流動性，平抑未來可能的通脹。但是上面的分析清晰地表明瞭，今時與往日的情況完全不同。1980年，美國是債權國，而且負債餘額、占GDP比例都遠遠小於目前，當時的美聯儲加息到接近20%，整個80年代平均利率超過10%，美國還能夠承受得起（事實上1982年美國經濟再次觸底，隨著後來的降息才又緩過來）。如果現在基準利率加到10%以上，將大大推高美國國債、企業債、房貸的利率（美聯儲實行目前接近零的利率政策，重要目的就是壓低經濟運行中利息成本），打垮經濟復蘇的希望。僅僅各類債務的利息支出就將拖垮美國。
以國債為例，2011財年，美國國債淨利息支出為2070億美元，預計到2017年，這一數字將升至6270億美元，這還是以現在的低利率計算，如果以10%以上的利率計算呢？一個簡單的計算，假定美國國債上限永不再提高（幾乎不可能），就以14萬億計算，10%的利息就是1.4萬億，美國現在年財政支出3.5萬億，等於光支付國債利息就要花掉40%的年財政預算（現在只有5.9%）！這是根本不可能的。1980年美聯儲之所以加息到兩位數，國債沒有崩潰，關鍵是當時的國債僅占GDP三成，而現在已經超過了90%！何況，現時的美聯儲是國債第二大買家，握有上萬億美債，一旦加息導致美債支付危機，信譽崩潰，美聯儲擁有的這萬億資產立刻就慘不忍睹。綜上，如果美聯儲敢於將高利率長期保持，唯一的後果就是捅破美國國債泡沫，美國主權債務違約！同樣的邏輯適用於其他類型的債務。
美國現在提出來，要削減赤字，要緊縮財政，如果這樣做了，是不是就能控制乃至減少國債規模，即便加息也不怕？理論不錯，實際很難操作。首先，能不能緊縮成功？威斯康辛州的事情還沒瞭解，真要全國這樣弄，社會動盪不可避免。何況，目前美國在社保等方面的隱形負債比臺面上的國債規模還要大，現在不去想辦法補窟窿，反而要進一步緊縮財政，今後怎麼辦？繼續等待債務爆破？其次，單純削減財政支出有沒有用？由於這幾年美國國債年增長幅度太大（年均萬億），而且中短期債較多，在未來若干年裏都面臨巨大償債壓力，不斷借舊還新幾乎是唯一選擇，這就意味著國債總體規模無法削減，還是要面對高利息的壓力
有人分析，美國大幅度加息，則美元熱錢退潮，資金回流，於是美國國內股市、房地產、高科技就有了充足資本，美國經濟將蒸蒸日上還能順便去洗劫新興經濟體的廉價資產.........聽起來似乎不錯，然而，這能解決美國的債務問題嗎？不能！以國債為例，就算美國的大小投行、基金-----憑藉熱錢衝鋒陷陣的主力----靠著熱錢回流資金充裕大賺特賺，國債利息並不是他們付啊！總歸還是要靠美國政府在每年度的財政支出中安排，高利率將直指國債命門，回歸的熱錢不可能讓美國GDP、財政收入一夜之間漲到天上，而償債支出在高利率的配合下卻完全可能。何況，一旦利率高企，美國經濟運行成本將大增，不利於經濟增長，無論是三十年代大蕭條，還是八十年代通脹，伴隨美國走出困境的，都是利率的下行趨勢。
有人認為，美國國債固然有問題，但是即便國債崩盤，隨著熱錢回流，全世界資本都要回到美國，美元必然堅挺，美國人日子還是好過。這個邏輯是有問題的。所謂"美國債崩盤"，一是國債出現償付困難，還本付息違約，這會導致國債無人接手，無法在市場上籌資；二是價格狂跌，收益率暴漲，同樣導致找不到人接手，無法在市場上籌資。結果都一樣，那就是美國無法再通過發債來募集所需資金，對比前面談到的國債規模和結構，美國要麼直接開動印鈔機自己買國債，要麼坐等國家崩潰。無論怎麼選擇，美元、美國的信譽都要面臨大貶，甚至破產。一個面臨信譽破產的信用貨幣，可能堅挺嗎？
這裏有一個滑稽的矛盾：美國大幅加息，套利美元平倉，熱錢回流，則這些錢肯定要在美國國內找一個去處-----無論是國債還是企業債，都面臨高利息帶來的償付困境，利息越高，崩潰的可能越大，資金越不可能追捧（邏輯上，似乎利息高了，接盤的人就多了，然而美國內外債務盤子實在太大，稍微有點腦子就知道，在高利率下這樣的債務規模是不可能清償的。我向你借100塊做生意，許諾利息30%，你或許相信，你如果知道我已經借了100萬，而每年就只賺幾千塊，你還敢借給我？）；投入到股市，但此時的利率很高，高利率下股市很難有好的表現；投入到房地產，除了高端商業地產，大量的普通住宅要依賴于個人房貸，而在高利率下房貸的前景可想而知；那就只有投入到大宗商品市場或新興國家？問題是這些錢由於加息剛從那裏抽身出來.......
但是，不加息似乎也不可能。看"陽謀"：美聯儲這兩年靠低利率放出的流動性，總要有一個退出機制，加息是最一般的方式，也是壓制未來通脹最正規的方式，這樣多的美元一旦流通起來，美國通脹也要上天，加息跟通脹是天然對頭；看"陰謀"：利用美元低利率的套利資金在世界各國，特別是新興國家＼大宗商品市場興風作浪，就等著一個號令，然後大舉撤退，在留給他國一地雞毛的同時，把高額的利潤帶回家，哪有把豬養肥了不殺的道理呢。加息，就是那個號令。
那麼問題來了：加息，美國債務問題要引爆；不加息，于情於理都說不通。怎麼辦？
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