期市黑幕

一 、 股市、匯市、期市在市場構成方面的異同

股市與匯市、期市不同之處之一是：股票一經發行成功、就永遠在不確定的投資者手裏持有著，股票買賣也就是股票在不同的投資者之間的流動；雖然股票的價格經常大大高於其"價值"，但因為投資者進入股市首先是從"發展"的角度來考慮，除非個別股票面臨退市的風險以及投資者對整個證券投資市場喪失了參與的信心，任何股票在二級市場的交易都只存在行情活躍與否和股價漲跌與否的問題、對證券交易所自身的利益以及發展是沒有任何影響的。匯市的特點是銀行直接是外匯交易者的交易物件，銀行既是買方、又是賣方，而買賣的商品--外幣--本身又是有使用價值的東西，外匯交易者無論買或賣某種貨幣都有可能首先是基於使用上的需要、並不完全考慮匯率高低的因素，因此銀行基本上不用擔心市場本身的存亡問題。此外，由於匯率是在全球範圍內自由竟價形成的、任何銀行都任一時間都無法左右和嚴重偏離市場行情--因為交易者可以任意選擇與之交易的銀行--所以銀行與交易者之間不存在天然的利益衝突或矛盾。

期市（這裏特指商品期貨市場）最大的特點是整個市場是"虛擬"的，期貨交易是一種契約（也叫合約）交易，買賣雙方經常是一對矛盾體：在某一價格水準當買方普遍有買進意願時、賣方極有可能不願意賣出--反之亦然。因此，在極端的市況下、期市不排除有幾乎完全沒有交易的時候--因為它是合約交易，而合約是需要買賣雙方一致同意時才能"簽署"的。

因此，在三大投機市場裏，期市的存在和發展相對比較困難。於是，作為交易所經常被迫要考慮如何活躍市場的問題。期市風險經常就是基於這樣的背景產生的。

二 、 來自期貨交易所的風險--利益驅使下的交易所隱性違規運作

按說，交易所作為會員制的交易仲介機構、其自身是不應該存在利益問題的--因為會員制的交易所是不以盈利為目的的，所有的收入完全是為了用於支出。但是，中國特色的期貨市場從其誕生的特殊性和存在的特權性兩方面註定了不會有這麼純粹的事。有利益上的期盼、就有對利益上的追求--而且，這種追求經常會是無止境的。交易所的"利益"來自交易量，而要想追求較大的成交量就需要交易品種既被大家所熟悉（以利於盡可能多的投資者參與）又讓大家有分歧（這樣才利於形成多空雙方；期市最忌諱的就是對行情走勢看法的一邊倒，空頭多頭缺少一方都不能成"市"），這就是期貨交易所與證券交易所不一樣的地方--期貨存在品種推介問題，需要吸引形形色色的資金加如；而證券交易只需要大家來買就可以了--大不了跌到大家願意買的價格為止。

如何提高成交量呢？

首先讓我們來看看期貨市場投資（參與）者的構成：供應商、需方和投機者。前兩方都是某品種的專業機構或人士，其對該品種的成本、價格的構成以及價格波動的基本規律一般都相當瞭解和熟悉，所以經常會發生大家都願意買的價位沒有人想賣、大家都願意賣的價位沒有人願意買這樣的現象。這個時候期市就需要投機者來充當"冤大頭"了--當然不是人家自己想來、經常是應交易所的邀請而來的。

被交易所邀請來的"投機者"俗稱"做市商"，但其和國外傳統意義上的做市商的身份和應該起的作用是不一樣的：1、他只是偶爾為之而不是長期駐守的，這就註定了其是以盈利為目的的；2、他是在明知道可能虧錢的情況下來的，所以必須要交易所提供政策上的傾斜--至少要交易所默認其今後可能發生的違規行為；3、其事實上最後經常成為交易所的"麻煩製造者"--此所謂"養虎為患"是也。因此，做市商和交易所之間經常是既互相勾結又相互防範的矛盾關係。

交易所一般都提供些什麼"政策"呢？

首先是介紹一些"關係"席位（尤其是一些隱性席位）供"做市商"分倉，為其操縱期市提供便利；

第二是對"做市商"的"雙向開倉"（目的是讓成交量和未平倉合約量增大以引起週邊資金的關注--即所謂"要有行情了"）免收保證金，這是絕對違反公平交易原則的；

第三是隨時通報對手的資金變動情況；

第四是協助"做市商""發現"交易、交割制度上存在的"漏洞"。

比如：交易制度規定"某月份合約總持倉限制在**萬手以內，超過部分將按**%追加保證金，否則交易所將對其予以強行平倉"。該限制一般為"天量"，正常市況下是不可能達到的。當"做市商"開始拉升行情時，空頭感覺價位很"理想"、於是紛紛進場；當基本倉位達到均衡以後（關於這一點可以通過歷史記錄分析得出來，還有就是不要忘記：交易所會通報對方的資金情況的），"做市商"開始大規模"雙向開倉"、令該合約總持倉量很快達到上限。這時，新的"空頭"一方面已經感覺到情況複雜而不敢貿然入市、另一方面因為"追加保證金"的規定也沒有實力與"做市商"對決；而老"空頭"此時已經被送上了祭壇……

接下來行情就進入連續漲停階段，一般會有50-70%的空頭倉位被拉爆、而交易所的任務就是確保對方的席位（尤其是經紀商）不要受株連。一般是由經紀商向交易所通報某某帳號的客戶已經沒有保證金了，請優先將其強行平倉--否則超過保證金以外的虧損將由經紀商承擔；但有時候"做市商"也可能不理會這些（比如行情已經失控、做市商的成本意外地增大等）。

未爆倉的空頭--尤其是現貨供應商-- 一般只要經此一劫還能夠活下來的，基本就沒什麼大問題了（其會千方百計去找資金的）。此時市場出現2個情況：一是該合約的行情已經大大高於現貨價，於是有現貨的空頭相繼進場；二是由於基差（即不同月份合約之間的價差。由於資金成本和其他成本因素的存在，不同月份合約之間一般都會有一個相對合理的價差存在）的非正常拉大（最容易被做市商盯上的合約一般都是現貨月合約月份以後3個月左右的合約。時間太近的不容易積聚對手，時間過於靠後的也難免會出現意外），會吸引跨月套利的投資者在近期合約上做多、然後在該合約上做數量相等的空（事實上其做好了在近月合約上接實盤然後在該合約上交割套利的準備）。這時做市商的邊際收益開始減小、而投機風險開始增大了。

怎麼辦？？

擺在做市商面前的有2個選擇：其中之1是將主打合約"棄盤"。具體做法是這樣的：

在繼續維持強勢的同時，一方面放風說要拉到多少多少以製造聲勢和市場號召力，另一方面重新選擇席位"分倉"--其實是將所有持倉通過對敲轉移到新的席位上，但在新的席位只保留最低維持保證金。原席位由於已經沒有持倉了，按規定資金和利潤是可以提取的；新席位由於只有最低維持保證金。所以行情稍微一逆轉就要面臨被強行平倉--於是，牛市在一瞬間就變成了熊市……

例如：還是拿天然膠來說吧--

做市商平均成本在10000左右（意味著空頭主力的平均成本也在10000左右），持續拉到13500令成本價升至11000（因為有手續費成本、有半路殺入趁火打劫的等等），但空頭的"浮動"虧損仍為3500/手；現在做市商在13500金蟬脫殼，移倉後每手的維持保證金為1200/手，當行情跌至12300時移倉後的維持保證金為零；繼續下跌產生的虧損將由經紀商承擔。但由於經紀商的"錢"都是投資者的保證金、而交易所是只認席位不理睬錢的歸屬的，於是麻煩產生了：交易所強行劃款導致與經紀商的矛盾空前尖銳，無關投資者的保證金被"蒸發"了當然要向經紀商追討；更嚴重的是：經紀商最終也會"爆倉"、由此產生的虧損就要由交易所來承擔了。

交易所理論上是可以承擔一部分類似的虧損的，其來源就是平時收取的風險基金。但動用風險基金是一件很大的事情，必須要能跟理事會交代得過去。而且風險基金畢竟是有限的，假如不夠怎麼辦？再說了，本來是想活躍市場、增加手續費收入的，現在這樣一來又成了什麼呢？所以，交易所絕對不會考慮走這條路。

　可以考慮的解決問題的途徑之一是找空頭協議平倉。但是，談何容易：儘管行情已經跌到比如11800了，但此時距離空頭的成本價還差1800/手 呢；再說了，空頭為了維持交易已經組織了大批的現貨進庫，期貨協議了現貨賣給誰？讓空頭認虧？開什麼玩笑！都熬到今天了、已經勝券在握了還說什麼認虧協議平倉？做夢去吧！

單從道理上講、上面的內容是無可爭議的。但是，中國的事情就是這麼可以變通--簡單地說，當國有資源掌握在個人手上時、一切人間奇跡都有可能發生。交易所說話了：各位老大，這麼些年來大家在市場上也賺了不手了，不要贏得起輸不起好不好？有交易所在、以後還有你們發財的機會對不對？再說了這次你們吃了虧也說明市場是無情的，剛剛介入市場經濟嘛大家總是要交點學費的啦；有一點請放心，無論如何都不會讓你們交代不過去、最起碼是不會讓你們個人蒙受損失的。

話說到這個地步，再不買帳就是不識時務了，但具體怎麼化解盤面風險仍然不是簡單的事。

一般來說，交易所會將空頭分為自營商和經紀商兩大類；對經紀商比較好辦：比如事實上是按11200協議平倉，但交易所可以承諾按11000出手續--那200點的差額當然就歸個人了，至於經紀商如何擺平客戶那就看他的手段了--上面的啟蒙式教育不是僅僅說給"法人"們聽的，也是讓大家統一口徑以及今後需要鸚鵡學舌時用的。

自營商的情況一般比較複雜，因為其往往是真的虧不起，這裏就暫時按下不表。

協議不成功怎麼辦？

真要到了協議不成功的地步，可以說反而對交易所有利了--因為穩定壓倒一切嘛。

首先，啟用臨時交易辦法，比如縮小漲跌停板：比如由200點縮小到5個點。這樣就算一直跌到交割日其跌幅也極為有限；

第二，禁止開新倉，只能平倉，以避免風險進一步擴大；

第三，對多空雙方均追加保證金，保證金不按時到位即予以強行平倉；

第四，直接強行平倉（藉口則有得是）。

上面是假設做市商在主打合約上以罕見的無賴方式砸場子，一般來說交易所不至於真的控制不了對方。所以，另一種方法更常見。

當有投資者在近月合約上做多，在主打合約上放空、試圖做跨月套利時，做市商更大的陰謀出臺了。

假設幾個合約吧：

比如做市商在5月下旬開始主打208合約，結果令208和207的差價超過1000點，理論上說有600點的基差就值得做跨月套利了，於是套利者紛紛進場在207做多、同時在208做空；由於207沒有現成的空頭（空頭都跑到208上去了），於是做市商就在207上充當空頭（注意：做市商在208上可是多頭主力，其在沒可能在近月去做空的、倒是有可能在比如209上做空--賣今後可能在208上被迫接下來的實盤）；這樣一來207的持倉量快速放大、同時208上的"投機"空頭（暫時沒有實盤的）也同步增多了--因為在207買了貨在208上交割是穩賺的，於是有相當資金的投資者就一哄而上了。

進入交割月，207的空頭開始發力將行情往下砸；因為這時候重新進來的新多頭不會有太多了，所以行情很容易跌下去；同時不再拉抬208，而是在高價出貨--當然是能出多少算多少。

207終於摘牌了。做市商重新開始拉抬208。有什麼道理呢？難道他還能反敗為勝？？

這裏就要說一下交割制度了。按慣例，交割時違約方要按交割價的20-100%作為違約金賠償給守約方。具體比例當然由交易所來裁定。假如多空雙方在207上的開倉均價是10000元，最後的交割價是8000元，空頭違約需要向多頭支付8000元的20%即1600元--看見了嗎？違約方居然還能有機會盈利！

當然，這不一定是事實。但是，做市商在207上根本沒打算盈利--少虧或保本就是勝利；他們真正的戰場仍在208上。由於208的空頭現在已經成了投機性的空頭--即沒有實盤作後盾，在時間上也來不及去採購現貨應付交割，於是一旦行情再度上升，其基本上只有認賠的份了--於是，多逼空的行情就再度展開了。

三 、 經紀人坑騙投資者的常用手法

說完了交易所，接下來本來應該說的是經紀商，但由於現在已經進入網上交易時代、以前經紀商的一些黑做法現在基本行不通了，所以先介紹經紀人是怎麼黑的吧（關於經紀商的介紹在文章後半部分的舉例中將會有一定的涉及）。

經紀人不具備穩定地獲得投資回報的水準和能力，這一點基本不必解釋了；經紀人希望幫客戶賺錢、有這份心的人還是多少存在一些的--但僅此而已。

經紀行這個領域是個染缸-- 一定程度上跟妓院很有相似之處：投資者（嫖客）都是有錢人，把他們的錢變成自己的錢就是妓女（經紀人）的目的；為了達到這個目的，首先需要姿色（女靠化妝，經紀人靠自我"包裝"）、其次需要察言觀色花言巧語引其興趣（上床和開戶）、再次是儘快擺平以提高時間效率（過程暫略）。

經紀人從投資者那裏如何快速賺錢呢？

最簡單也是最拙劣的手法是"炒單"--大量交易賺取傭金；

由於網上交易的普及，"對賭"已經不大可能了；

現在最可能的是通過與客戶商議分紅以及共擔部分投資風險來撈錢。例如--

經紀人有客戶甲和乙（分別可以是多個人），協議如下：盈利對半分紅，虧損則經紀人承擔20%（假設是這樣）。實際操作呢？在幾乎同一個價位將客戶甲做多、客戶乙做空，一段行情結束後必定有一方盈利、一方虧損（數值基本一樣）--比如都是5萬元，根據"盈利對半分紅"、經紀人可得2.5萬元；根據"虧損則經紀人承擔20%"的規定、經紀人賠1萬元，淨進帳1.5萬元。

假如總委託資金是500萬呢？！

當然，由於股市不存在"對沖"機制，所以證券經紀人不存在上述惡性交易的現象。