股市泡沫

最近媒體上在爭論中國內地股市的泡沫問題，境內、境外、專家、學者、名嘴紛紛粉墨登場，見仁見智，熱鬧非凡。歸納來看，爭論的焦點主要有兩個：(1)股市究竟有沒有泡沫；(2)如果有泡沫，泡沫大不大。

這些爭論很有意義，正反方都提出了不少站得住腳的論據。對筆者而言，學到了很多東西，對給市場的狂熱氣氛的降溫更是有莫大的幫助。但作為投資者，我們更關心第三個問題--下一步該如何做？沒有泡沫自然可以安心持倉，有泡沫的話怎麼辦?是立馬清倉走人，還是等泡沫吹得更大？

我們先來回答第一個問題：有沒有泡沫？筆者的觀點是肯定有。簡單舉一個例子，世界前十大市值銀行中，中國已占了3家，其中工商銀行排名第二，第一是美國花旗銀行，兩者市值差距大約為15%。中國的GDP大約為美國的1/5，而且花旗銀行是全球性跨國銀行，混業經營，資產管理、投資銀行都名列前茅。工商銀行僅是國內老大，分業經營，很多業務完全是空白。這樣的兩家銀行市值差距卻如此之小，不敢說沒泡沫。

中國人壽也是如此。市值排全球第二，A股股價超過H股60%左右，市盈率高達3位數，頗有當年科網股時代市盈率的風采。

第二個問題是泡沫大不大？筆者不懂，也不敢回答。如果把第二個問題和第三個問題放到一塊談，也許更有意義。

有泡沫和股價要掉下來是兩回事。下一分鐘，也許泡沫破了，也許泡沫更大了。我們永遠不可能事前知道，總是要等到泡沫徹底破掉後才知道。

我們今天回頭看看歷史上著名的泡沫--鬱金香、南海油田、上世紀80年代末的日本、科網股……總在想：人怎麼能瘋狂到如此地步，完全失去理智。我如果身臨其境，一定不會捲進去。事實是，歷史總在重演，人性總在重演。

總會有清醒的人，但清醒的人有時又過於清醒。1996年，時任美聯儲主席的格林斯潘指出美國股市非理性亢奮，直到2000年，股市才掉頭向下，而且並沒有跌回1997年格老發言時的位置。正是同一個格林斯潘，最近對中國內地股市發言，建議政府不要干預股市，要讓股市按其自身的規律發展，順其自然。是不是有點意思？

看到這裏，是否腦子裏更是亂成一團，不知如何操作？事實正是如此。一月份市場的關鍵字是震盪，20個交易日中有7個交易日的振幅超過百點。深滬兩市A股總成交金額為19,800億元，換手率高達68%。這說明無論持股票還是持現金的都遊移不定，在多空陣營中亂竄。

投資上有一個所謂的一月效應，是說一月份如何，全年便如何。一月大幅震盪，全年看來心驚肉跳的日子便多，神經不夠堅強的同志要當心了。投資是一件長期的工作，要用長期的眼光來看。我們要做的第一件事情是冷靜下來，有股票的拿住股票，有現金的拿住現金，別亂動。

滬深300指數平均市盈率已達30倍，30倍市盈率高不高？一定高。

美國道鐘斯指數110年歷史平均市盈率為15.6倍，美國這100多年來也經歷過好時光和壞時光，平均市盈率就這樣。

這麼高的市盈率一定會降下去，將以兩種方式降下來：一是企業盈利增長，用三、四年20%左右的增長，將市盈率降到合理的位置。另一種是股價掉下去，掉到合理位置。

但更可能的是股價會繼續上漲，漲到你不敢相信的地步，等到所有人停止爭論，所有懷疑論者不敢發言的時候，泡沫破裂，再跌到你不敢相信的地步。

泡沫一旦起來，就會比大多數人估計的大，持續的時間也會比大多數人所估計的長。

歷史就這樣捉弄人的。信不信由你。

這就像一個鐘擺，從3點到9點，合理位置是6點。現在擺過了6點，但你無法阻止它擺動到9點。

產生泡沫的核心因素還是流動性過剩，錢太多。

經濟繼續蓬勃向上，外貿順差持續增大。錢從哪兒來的問題解決了，下一個問題是錢向哪里去。

房地產受到政府抑制，買礦產資源不是普通人能幹的，股票一定是第一選擇。

去年12月份CPI為2.8%，已形成負利率。錢存在銀行裏保值存疑，增值肯定不行，買股票是好的選擇。

消除流動性最好的辦法是加息，但央行將人民幣匯率放在更重要的位置上，大幅加息的可能性並不大，加一兩次息是很難解決問題的。

當大家還在爭論有無泡沫時，說明大家還理性，這時候股市往往沒到頂。

潮水漲起來了，鐘擺蕩起來了，什麼時候結束，是不以善良人們的意志為轉移的。我們能做的是保持謙卑的態度，做一個學習者，同時要有警惕之心，要把風險控制在自己能承受的範圍內。這是做好投資的關鍵。