泡沫之鑒

紐約時代廣場

納斯達克作為孵化了美國新一代高新技術產業的股票市場，近年來的表現可謂如日中天，甚至讓紐約證券交易所--這家華爾街上的百年老店也顯得黯淡了許多。但是，理性的人們開始思考，納斯達克指數僅僅在網路概念所締造的神話中迅猛飆漲，這其中，是否孕育著新一輪畸型的狂熱呢？於是"泡沫"這樣一個人們熟悉而很難準確定義的概念，再次被拿到了"網路"的面前。

經濟學家　樊剛

早早晚晚總會有一部分淘汰，而且早早晚晚過高的部分水分要壓下去。

經濟學家　王巍

可能這就是個泡沫，但是為什麼泡沫不斷的漲，就是一大批另一批投資者持有不同的看法。

有人說，有市場經濟就必然會有泡沫，那麼到底什麼是泡沫呢？有人把泡沫比作人體身上的細菌，認為有細菌並不可怕，但如果讓細菌主導了身體裏的每一個細胞，那人也就病入膏肓了。

英國倫敦

英國中央銀行歷史博物館，在這裏記載著英國金融市場發展的主要過程。曾為英國乃至於整個世界所震驚的南海事件，在這裏被完整的記錄了下來。

事件發生在１７１１年，英國政府為了向南美洲進行貿易擴張，而專門成立了一家公司--南海公司。然而，公司成立之後的８年間，除了無休止地向南美洲販運黑奴之外，幾乎沒幹過一件能夠盈利的事情。

到了１７１８年，皇家的氣派依然豪華。但在這雍容華貴的背後，英國的國家債務總額已經累積到了３１００萬英鎊。為了迅速籌集還債資金，不堪重負的英國政府作出了一個大膽的決定，把南海公司的股票賣給公眾。

經濟學家　吳敬璉

南海公司是英國一個特許貿易公司。它是具有給南海貿易的特許權，它壟斷經營，所謂南海就是現在的拉丁美洲，大西洋那邊，拉丁美洲。這個南海公司拿到這個特許權以後呢？它就造勢，說這個地區我們發現了什麼金礦、銀礦、香料怎麼怎麼賺錢。於是，股價就猛漲。

在政府的默許下，公司管理層為南海公司編造了一個又一個美妙的故事。

很快人們開始相信了，南海公司海市蜃樓般的利潤前景，喚起了英國人超乎尋常的狂熱。直到３００年後的今天，英國金融界地位最高的人對南海事件依然銘記於心。

英國英格蘭銀行行長　埃迪·喬治

南海泡沫事件是一家投機公司，為了說不清楚的目的進行融資，沒有人知道他們到底要做什麼。只知道這家公司能夠賺大錢，是很好的投資物件，當時彌漫著一種狂熱的氛圍，人們就是想要投資。

英國金融監管局主席　霍華德·大衛斯

在發生南海泡沫事件的時代，人們認為南海公司，簡直就是一部造錢的機器，他們失去了平時應有的理智和質疑，他們不斷地投資。儘管當時並沒有事實，或者是足夠的資訊，來支援公司對投資者們做出承諾。

這條著名的交易街當年擠滿了搶購南海公司股票的人們。巨大的騙局使公眾失去了理性。

倫敦金融時報電視臺總編輯　科林·查普曼

當時的柴思胡同喧鬧而嘈雜，有一首歌謠描述了當時的情形，我給你們念一念，當星辰出現在夜空，買賣開始興隆，紳士們摩肩接踵，女士們塗脂抹粉，開始了胡同中的冒險，這就是我書中所指的胡同。

失去理性的大眾狂熱，使南海公司的股價迅速飆升。據歷史記載，從１７２０年３月到９月，在短短的半年時間裏，南海公司的股票價格一舉從每股３３０英鎊漲到了１０５０英鎊。

今天，人們走進英國中央銀行的博物館，在這個顯著的位置上，可以看到一幅充滿了諷刺意味的繪畫作品，它所描繪的正是當年的南海事件。英國中央銀行的一位歷史學家為我們講述了這幅畫中所表現的內容。

英國英格蘭銀行博物館館長　約翰·凱沃斯

這幅漫畫是著名英國藝術家威廉·休加德於１７２７年，公開發表的作品。

這幅諷刺畫反映的是，誠實女神的雕像被打碎，並且受到了酷刑折磨，榮譽女神遭到鞭打，象徵著所有優良品質的毀滅。我們還可以看到紀念碑，象徵著這座城市的墮落。柱子上這些人，就是南海公司愚蠢的投資者。在畫的左下角，主教們正在賭博，賭博這種投機行為，也正是南海事件的實質所在。

當人們為南海公司的股票而狂熱的時候，英國還發生過這樣一件鮮為人知的事情。在１７２０年初，南海公司股價迅速上漲。但是，當年要想進一步推高股價，就需要更多的社會資金湧向南海公司。然而，此時的英國正處在第一次工業革命的前夕，大量的民間企業同樣需要籌集資本，於是它們開始背著政府偷偷地發行股票。

經濟學家　吳敬璉

民間組織的那些公司，那些公司看著這些特許公司大賺錢，特別看著這個南海這種泡沫起來了，賺錢。於是，紛紛組織公司，紛紛組織公司不是供給會增加嗎？股票的供給會增加，用現在的話來說就是擴融太快，擴融太快股價就會下來。於是就損害了南海公司，他們這些有特權公司的利益，於是他們就遊說，而且用了不正當的手段，去買通了議員們，比如說給他們股了，這些辦法，然後議會通過整個議案，不許民間也組織公司，就是限制擴融。

南海公司為了與民間企業爭奪有限的社會資源，他們開始大規模地活動，利用與政府之間的特殊關係去說服議會，從而通過了一項法案，這就是《反金融詐騙和投機法》。

《反金融詐騙和投機法》這個法的這個民間的稱呼叫做"泡沫法"，《資本論》上都有"泡沫法"，很多人都沒有弄清楚，這個"泡沫法"是什麼意思？是反泡沫的法呢？還是製造泡沫的法，看來是兩者兼而有之。

《反金融詐騙和投機法》被民間俗稱為"泡沫法"，這實際上是一種諷刺。它的意思是說，"泡沫法"認定了民間股票是泡沫，政府用這部法律去打擊民間股票的發行，但同時卻助長了南海泡沫的形成。尤其值得一提的是，"泡沫法"的提出，讓人類的經濟生活中第一次出現了所謂"泡沫"的概念。儘管它被延用至今，但由於"泡沫"一詞起源於民間，所以它不是一個嚴謹的經濟名詞。

"泡沫法"的頒佈進一步推高了南海公司的股價，但可悲的是，在南海事件中所存在的大量腐敗行為，很快便擊破了南海泡沫。倫敦金融時報電視臺總編輯　科林·查普曼

人們爭先恐後購賣股票，而當時的政府成員，他們也許可以被稱為最早的內幕交易者。在股價越漲越高的時候，許多官員，如當時的財政部長，賣掉了所持的股票。許多像科學家牛頓這樣正直的人，也購買了南海公司的股票。後來，股票暴跌。因為它原本就不值１０００多英鎊。

內幕人士與政府官員的大舉拋售，引發了南海泡沫的破滅。當時英國的財政部長在南海公司的內幕交易中，為自己賺取了９０萬英鎊的巨額利潤。醜聞敗露之後，他被關進了這座著名的英國皇家監獄--倫敦塔。但是，比他更悲慘的卻是那些不知情的投資人，這其中還包括大名鼎鼎的科學家牛頓，牛頓賠了，他在南海泡沫中的損失超過了兩萬英鎊。事後，他不無傷感地寫道：我可以準確地計算出天體的運動規律，但我卻無法計算出股票市場的變化趨勢。然而，比牛頓損失更大的則是英國的經濟，南海泡沫的破滅讓神聖的政府信用也隨之破滅了，英國沒人再敢問津股票。從那以後，這條著名的交易街清靜了整整１００年，此間，英國沒有發行過一張股票，從而為發達的英國股市歷史留下一段耐人尋味的空白。

經濟學家　許小年

什麼叫做泡沫，就是價格偏離價值，已經到了很危險的地步，已經到了很危險的地步，已經離開了基本面了。

泡沫實際上是由兩股力量形成的，一股力量呢叫做非理性預期，另外一個就是資金。

什麼叫做非理性預期呢？就是說，我不看道鐘斯指數股裏邊這個盈利的情況，我也不看美國的經濟情況，我也不看世界的經濟情況，我就是有一些說不清楚的原因，我認為它能漲２０％，那你會怎麼做呢？你趕快買進，但是當你一買進，當所有人都這麼想的時候，當所有人都去買的時候，道鐘斯還真就漲上去了。所以由這種非理性預期驅使的資金流入到股市裏面把股市推高，這種推高反過來印證了非理性預期，反過來印證了非理性預期，所以呢就使得這種非理性預期變得好像理性化了。因此，它更堅信不疑了。他說還能漲，繼續往裏投，果然它就繼續往上漲。但是這個時候我們知道價格已經越來越偏離價值，越來越偏離價值了。那麼這個時候泡沫就形成了。

經濟學家　吳敬璉

泡沫的一個明顯的標誌啊，就是說它的股價跟它基本面脫節，跟公司本身價值，公司價值是什麼呢？就是它未來的盈利能力，這個未來的盈利能力怎麼來算呢？很難算，很難算。

通常情況下，股票價格的高低取決於企業未來的盈利能力。但是，由於企業未來的盈利能力幾乎無法準確地預測。因此，股票價格是高是低，泡沫有沒有發生？有多麼嚴重？這些問題實際上很難準確判斷。

１９２９年的美國，由於投資者對經濟前景的非理性預期，加上市場投機力量的推波助瀾和資訊不透明，支撐了華爾街股價此前連續７年的暴漲。但是，１９２９年１０月，瘋狂走到了盡頭，股市崩盤了。在一片狂跌之中，企業倒閉、銀行關門、工人失業、信用破產，美國經濟陷入了全面的衰退。

經濟學家　王國剛

我們可以看看１９２９年美國的情況。當時整個經濟，完整的意義上是下跌了４０％幾，那麼不同的產業有的下跌８０％，有的６０％，多少人？以千萬計算的人失業。在這過程中，從１９２９年到１９３０年，多少人在這個過程中跳樓的跳樓，自殺的自殺，那麼呢，生病的，病死的病死，餓死的餓死，那是一個慘不忍睹的狀態。

這是一幅１９２９年股災時拍下的照片，一位在股市中損失慘重的投資者，不得不將自己喜愛的汽車以１００美元賣掉，但當時擁有１００美元現金的人已經不多了。

實際上，在１９２９年之前，人們根本沒有想到股市泡沫的破碎會給整個社會帶來如此巨大的災難。僅就美國而言，而大蕭條時期共有１．３萬多家銀行倒閉，３７００萬人失業，而此間破產的企業達到了５．３萬多家。

慘不忍睹的現實震驚了整個世界，於是，人們不能不回過頭來，對股市的狂熱進行反思。

經濟學家　許小年

在１９２９年的股災之前，人們從來沒有看到過，資本市場上面泡沫的破滅。股市的崩盤會對世界經濟造成如此大的衝擊，就是在這種強烈的衝擊之下，才使美國國會以及世界各地，其他當時比較先進的工業化國家，都意識到立法，這個法律體系完備的重要性。

經濟學家　吳敬璉

人們都有一種，謀取自己的更多的財產這麼一個心理。所以他很容易陷入這個泡沫的漩渦裏面去，但是這個需要能夠做些什麼。從社會，社會的代表--政府來說，儘量讓資訊充分，儘量讓它透明。那麼這樣起碼能夠防止這個有人搞欺詐，就是在中國叫做造勢做局，防止這個。

過度的泡沫會導致股災，股災又會使經濟崩盤，股市歷史周而復始地講述著這樣一個簡單的道理。於是，１９３３年至１９３４年間，《證券法》、《證券交易法》等一系列規範市場行為的法律在美國相繼出臺。它們作為股市的守護神，成了抑制股市泡沫最為有效的武器之一。