投機市場中的生存之道

瞭解了市場的遊戲規則，也認識到作為投資者整體的非理性預期之後，或許我們還應當探討一下在這樣一個市場中的生存之道，以為那些對證券市場難以割捨的投資者群體提供參考。

為更具有針對性，我們將市場中的投資群體就其不同的個性化特徵分為以下四種類型，即搏傻者、遊戲者、理性投機者、價值投資者，然後就其在市場中的生存之道分別給予相應的建議。

搏傻者：搏傻者具有這樣的特徵，他們將上市股票僅僅視為交易籌碼，將證券投資過程視為"擊鼓傳花"遊戲，其獲利形式在於判斷股價具有持續上行趨勢後，擇機買入，然後加價轉賣給新的搏傻者。基於國內股市沒有做空機制及投資交易的一致性原則，搏傻者總是股價單向上行趨勢的嚴格追隨者，他們總在股價上漲之後追買，買入後又在股價繼續上漲一定空間或出現判斷錯誤股價反轉後拋出，而在其他階段搏傻者始終應當離場觀望。

長期參與這種"擊鼓傳花"遊戲並生存獲利需要兩個條件，即識別主要趨勢和順勢操作，這也是搏傻者在市場交易中的生存之道。

一百年前美國人查理斯·道及其合作者創立的道氏理論是判斷市場運行趨勢的重要工具，其中關於市場趨勢的區分和描述雖然簡單，但蘊含著非常寶貴的哲學思想，理應成為每一個搏傻者心目中的聖經：

市場中包含三種趨勢--日常趨勢、次級趨勢和基本趨勢，只有後兩種趨勢才應列入投資者的觀測範圍。

上漲趨勢--是由一系列連續的上升所構成，每一段上升都無一例外地創出新高，或者說超越前期的高點，中間夾雜著不同種類的下跌走勢，這些令投資者經常迷惑不解（有時導致損失）的下跌走勢永遠都不會跌破前一波跌勢的低點。也就是說，上漲趨勢永遠是由高點與低點都不斷抬高的一系列價格走勢構成。

下跌趨勢--則與上述描述剛好相反，是由低點與高點都不斷下降的一系列價格走勢所構成。

也許有人會說：這種理論我們都知道，而且幾乎每本教科書上都有。但又有多少投資者將它運用於對市場主要趨勢的判斷及實際交易中。如果搏傻者希望在市場中生存並勝出，務必請記住上述定理。因為它們的普遍性可以適用於任何市場與任何的時間結構。只有當你用心去體會其思想，並以之為指南理解市場的運行本質後，你才不會陷入市場隨機分形所帶來的沼澤之中，你才不會每天無休止地和別人談論這看上去似乎無法把握的市場，你才能遠離市場中的那些股評家、以及電視臺裏定期請來的那些穿名牌西裝、拿手提電腦的證券研究員和經濟學家的干擾，你才可能以一個職業搏傻者的姿態在市場中長期生存並成為贏家。

遊戲者：這是這樣一種類型的投資者，他們從來不曾將證券市場視為獲取暴利的場所，僅將其視為一種帶參與性質的遊戲，目的是尋求休閒的樂趣或感情的寄託，而不是工作的緊張或成就（賺錢）的刺激。

對一個遊戲者而言，重要的是心態。同樣參與這個市場，有些人得到放鬆和快樂，而有些人得到的卻是疲憊和絕望。遊戲者不會將參與證券市場視為現實生活中生存競爭的延續，更不會認為在現實生活中得不到的利益在證券市場中就會得到，因為證券市場和現實生活一樣，既不能不勞而獲、也不是完全公平的、更不是說有付出就一定能得到回報。

正因為遊戲者看清了現實社會和證券市場的本質，所以他們以一種超脫的態度來看待並參與這個遊戲，從中找尋快樂和人生的樂趣；他們清楚地知道自己是生活在現實生活裏、而不是在證券市場中，他們不會四處打聽和傳播消息，不會疲於奔命地四處聽股評、講座或參加各種培訓，更不會借債炒股、孤注一擲，幻想"畢其功於一役"。

遊戲的功能在於娛樂，但當你沉迷於其中而不能自拔時，就不僅失去了遊戲的樂趣，也失去了生活中的其他樂趣，更給自己和家庭增添了無窮無盡的煩惱。問一下自己，這樣做值得嗎？

理性投機者：主要描述那些通過分析證券價格波動中非隨機性部分的統計特徵，建立基於概率的、具有正期望值的系統方法來指導交易操作的投資者類型。許多人都以為投機是一種瞭解未來、預測未來的遊戲，而理性投機不過是將買賣目標局限於績優股票上，其實他們都錯了。理性投機是一種基於概率和風險控制手段的買賣致勝策略，而所謂的預測，只不過是一種想證明自己高人一等的不成熟行為，沒有人可以預測未來，過去和現在沒有，未來也不會有。

理性投機者通常會對市場進行長期觀測，進而歸納出特定價格波動的統計特徵，然後借助數學工具建立相應的交易模型，隨之用歷史交易資料對模型進行核對總和優化，在交易模型具備適當的概率分佈與正期望值的基礎上進行交易操作。由於個性和認知的不同，不同的市場參與者面對同樣的資料和資料，會有不同的選擇重點和顯著的傾向性，得出的結論不僅有量（幅度）的差異,甚至會出現質（方向）的差別。同時在證券市場的主觀與客觀之間還存在著雙向關聯：一方面，參與者希望自己的主觀判斷符合市場客觀；另一方面，他們也在用自己的主觀操作影響著市場客觀；這兩種力量同時發揮作用、互相干擾，使市場的運行狀況更加複雜多樣。由於市場客觀不是某一個人、而是所有參與者共同創造，因此個人的主觀判斷與客觀事實之間不可避免會存在基於概率的偏差。

理性投機者的生存之道在於規避統計偏差及嚴格控制風險，而美國長期資本管理公司（LTCM）的興衰或許應當擺在每一位理性投機者面前的警示教材。

LTCM是一家創立於1994年、主要從事定息債務工具套利的對沖基金。該基金的合夥人包括華爾街債券套利之父梅裏韋瑟（John Meriwehter）、 1997年諾貝爾經濟學獎獲得者默頓（Robert Merton）和舒爾茨（Myron Scholes）、前美國財政部副部長及聯儲副主席莫里斯（David Mullins）、前所羅門兄弟公司債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld）等，一時被世人稱之為"夢幻組合"。LTCM以"不同市場證券間不合理價差生滅自然性"為基礎，制定了"通過電腦精密計算、發現不正常市場價格差後、放大資金杠杆入市、待市場偏差恢復後套利離場"的投資策略。1994年至1997年間，LTCM每年的投資回報率為28.5%、42.8%、40.8%和17%；但在1998年全球金融動盪中，長期資本管理公司最終難逃一劫。

1998年俄羅斯金融風暴引發了全球金融動盪，LTCM所沽空的德國債券價格上漲，做多的義大利債券等價格下跌，預期的正相關變為負相關。由此LTCM的交易模型認定市場出現不正常的價差，為減少損失及在市場偏差恢復過程中套利，LTCM的程式交易系統不斷放大杠杆比例及金融衍生產品的運作規模。這或許類似於在賭場壓"大、小"，你可以一直壓"大"，每次開"小"時就加倍提高賭注繼續壓"大"，只要你有無限的籌碼就一定會贏得這場賭博，因為"大"終究會出現，但問題是你等得到那一天的來臨嗎？市場偏差出現且長期維持的小概率事件、高比例的財務杠杆把LTCM拖入了危機，這一次LTCM賭不下去了。事實證明，只要LTCM擁有足夠的現金追繳保證金，它就能等到風雨之後出現彩虹的那一刻。因為小概率事件的發生雖然會使現實偏離軌道，但偏差終究會回到正常的水準（當年11月）。但LTCM看不到了，1998年9月23日，由美聯儲出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權，共同接管了該公司。

價值投資者：或許由於價值投資在以往和最近一段時期一直是市場中絕大多數投資者的口頭禪，所以對其內涵的界定和把握才比任何時候都重要。排除一些迷惑概念的誤導，如持有時間長短、當前業績好壞、估值是未來現金流的折現、證券的流動性溢價、成長性溢價、基於資金供給對戰略性籌碼的定義等等，是一個價值投資者生存的第一要訣。在價值投資者的羅盤上，本傑明·格雷厄姆的投資原則才是他們到達北極的唯一指針：

清楚地知道你正在做什麼，瞭解你所投資的企業，不要將希望寄託在投資證券所代表的企業正常權益和紅利收入之外的不確定性上；

確信你的資金委託給那些誠實並有能力的企業經營者管理和運用；

確認你的投資操作是在距離證券內在價值有足夠安全邊際的範圍內進行，避免本金遭受不必要的損失；

當你利用你的知識、經驗和判斷從事實中得出正確的結論後，有勇氣採取行動、有耐心等待時間的檢驗；

對於投資而言，精神態度與投資技巧一樣重要。

對於價值投資者而言，只有標底物在現實中、而不是在未來預期中"物有所值"才會進入其投資視野；只有具備適當的安全邊際才會促成其做出購買決策；而價格波動對價值投資者來說只不過提供了一種獲得額外獎勵的可能性。

在證券市場中，唯一真正有能力與市場抗衡的力量是時間，而個體的力量永遠是渺小的；但時間卻一直是價值投資者的朋友，其奧秘在於價值投資者持續穩定的收益率、在時間的幫助下、使財富以複利速度積累成為了可能。

對於時間與複利的魔力，這裏有一個簡單的"七十二法則"，那就是："以x%的複利來增長，每經過72/ x年後，本金就會增長一倍。"例如，以10%的年報酬率增長，經過約72/10=7.2年，本金就會增長一倍；以20%的年收益率增長，經過約3.6年，本金就會翻一翻；價值投資大師沃倫·巴菲特也正是以每年28.6%的複利率增長，經40年時間成就了世界首富的傳奇。

成為價值投資者，與時間結盟，這才是每一位職業證券投資者的生存之道。