淺論證券投資中的不確定性及其管理

證券市場中充斥著種種的不確定性，儘管證券市場最不喜歡的就是不確定性。因為不確定性往往意味著市場風險，而資本的第一要素就是要規避風險。因此，就連大名鼎鼎的喬治·索羅斯都說，"我什麼也不害怕，也不害怕丟錢，但我害怕不確定性。"

對於證券市場中存在的不確定性，市場中人回避者有之，聽之任之者有之，束手無策者有之。而針對不確定性進行研究，並把不確定性作為一種管理物件進行管理者卻鮮有耳聞。

有人會認為不確定性管理等於風險控制，甚至等於資金管理。事實上，不確定性與風險確實存在著密切的聯繫。但是，不確定性不等於風險，不確定性管理既不等於風險控制，也不等於資金管理。不確定性管理先於資金管理。

本文試圖從對不確定性的研究著手，嘗試引入管理學的方法，對證券投資中的不確定性管理做一些探討。

一、不確定性：定義及其他

（一）不確定性的定義

市場中人經常談及不確定性，卻沒有看到有誰為不確定性下過明確的定義。關於不確定性，有許多的定義方法，其中比較著名的是：

1、威廉·夏普的定義。美國著名金融投資家夏普把不確定性定義為：不確定性"表示無法根據確定性進行預測，進而將其當作風險的同義詞使用。"夏普的定義實際上將不確定性與風險等同起來，後文我們將說明二者的區別與聯繫，此處暫且略過。

2、弗蘭克·奈特的定義。美國經濟學家奈特把不確定性定義為：不確定性是"在任何一瞬間個人能夠創造的那些可被意識到的可能狀態之數量。"奈特的定義明顯地將不確定性與風險區分開來，使不確定性的定義變得更為寬泛。

3、按照概率區分的定義。有學者認為，不確定性有兩種定義：其一是與概率事件相聯繫的，通常用隨機事件的方差來定義；其二是與概率事件沒有聯繫的，不確定性是一種沒有穩定概率的隨機事件。個人認為，能用概率統計的方法進行描述的事件，事實上已經具備了"確定性"的意義。最值得我們關注和研究的是無法用概率統計工具來描述的、沒有穩定概率的隨機事件。

綜合以上三種定義，我們可以把不確定性定義如下：人們所能感知的、某事物在未來時間和空間中未知狀態的數量之和。

說明一下：（1）這裏說的"未知"是相對於"已知"，而不是相對於"無知"的。因為"無知"是針對個體而言的，個體的"無知"可以通過學習得到改進。"未知"則是針對人類或人類的某個特定群體而言的。

（2）"所能感知的"是指能被人意識到的，超乎人的意識之外的可能性沒有討論的意義。

（3）如果考慮到時間因素，不僅未來的事物，包括過去和現在的事物同樣具有不確定性。但是，在證券投資中，我們更關心的是明天、是未來的市場如何衍變。因此，本人認為我們對不確定性的定義對於研究證券投資中的不確定性具有客觀性、科學性和實用性。

（二）不確定性與風險

說到不確定性，許多人會誤以為不確定性就是風險。其實不然，儘管這兩個概念的內涵和外延會經常交叉和重疊。不確定性與風險是既相互區別，又相互聯繫的一對範疇，二者並不是等同的概念。

不確定性與風險的內涵不同。根據韋氏英語辭典的解釋，不確定性（Uncertainty）是指"不確定的（Uncertain）的性質或狀態"，"不確定的包括：不肯定的、不可靠的、模糊的、不穩定的、無規則的、變化無常的、偶然的等等"。風險（Risk）則被解釋為："失去、傷害、劣勢的可能性，導致危險或損失的事與人。"

不確定性與風險又有著密切的聯繫。風險的本質含義就是損失的不確定性。投資活動可以被稱為"經營風險"，最典型的例子莫過於保險公司，證券投資同樣是一種風險投資。一般而言，風險是指對投資者預期收益的背離，也是說證券投資收益的不確定性。

我們之所以在概念上強調不確定性與風險的不同，並不是為了咬文嚼字，而是為了正確區分不確定性管理與風險控制的不同。
（三）不確定性的方法論意義

縱觀我們周圍的世界，無論是客觀世界，還是人類的認識和科學理論中，無不存在著不確定性。我們甚至可以說，世界在本質上具有不確定性，確定性只是其在某一特定時空所顯現的一個局部和片面而已。

自亞里斯多德以來，人們一直試圖在科學中追求一種確定不變的永恆的知識體系，這種幻想的破滅是20世紀的科學成就之一。普利高津說過："在我們的宇宙中，穩定的、永恆的、規則的安全性似乎一去不復返了。我們正生活在一個危險和不確定的世界之中，它不喚起任何盲目的信念。"混沌理論的誕生以及複雜科學的發展為拉普拉斯的決定論劃上了句號。

現代哲學家卡爾·波普認為，"一切定理和理論本質上都是試探性、猜測性或假說性的。"並且認為，科學假說永遠不能被證實為真，科學家能夠做的只是通過不斷的檢驗增加假設的可信度。這就意味著，我們熟知和正在使用的科學理論和方法，都是在一定條件下成立的，都是在一定範圍內適用的，世上不存在"放之四海而皆準的"真理。

不確定性產生的根源在於人類認知的局限性與世界的複雜性之間的矛盾。對於不確定性，我們要承認其存在，並在此基礎上去發現和認識它。儘管我們無法徹底認知不確定性，但我們可以以積極的態度迎接不確定性的挑戰，我們可以用一定的管理手段將不確定性造成的傷害和損失控制在可以接受的範圍內。

在一定意義上來說，證券投資就是"在不確定性中發現和把握確定性，在確定性中發現並把握不確定性"的過程。這也是我們研究不確定性和不確定性管理的意義所在。

二、不確定性的分類

不確定性有著不同的分類方法。我們可以按照不同的分類標準將不確定性分為內生的不確定性和外生的不確定性，參數不確定性和結構不確定性，等等。從引進不確定性管理的角度來看，本人傾向于湯光華先生的分類方法。這裏著重介紹湯先生的分類方法（注：詳見湯先生所著《證券投資的不確定性》一書）。

從不確定性的內在屬性及其數學處理方法來看，可以將不確定性分為以下四種類型：

1、概率不確定性。是指事物本身是確定的，只是由於事件發生的條件不充分，使得條件和事件之間不可能出現已確定的因果關係，因而在事件的發生上表現出一種不確定性。比如近期向下突破之前的滬深大盤走勢，有人將其稱為"無趨勢市"，實際上就具有"概率不確定性"。對於機構投資者，應對概率不確定性的數學方法是概率論及數理統計。其實，概率論本身就是研究不確定性、隨機性和可能性的科學方法。

2、模糊不確定性。是由於概念外延含糊不清而導致劃分或判斷上的一種不確定性，也就是由於客觀事物差異的仲介過渡性所引起的劃分或判斷上的一種不確定性。這種現象在證券投資中屢見不鮮，事實上我們做出的大多數判斷都是模糊判斷，都具有模糊不確定性。模糊數學是解決此類不確定性的數學方法。

3、灰色不確定性。其基本含義是指概念的外延明確而內涵不明確的一種不確定性。用系統論的觀點來說，就是指那些部分資訊已知、部分資訊未知的"灰箱"。處理此類不確定性的理論方法是灰色系統理論。

4、混沌不確定性。這是一種確定性系統中的內在隨機性，確定的是其由系統內部而不是外來擾動所產生的，不確定的是其產生的不規則的難以預測的行為。著名的"蝴蝶效應"就是對這種不確定性的形象描述。解決此類不確定性可以應用分形幾何學和非線性動力學的方法。

我們研究不確定性及其分類的目的，是將其作為一種諸如資金這樣的要素進行管理，在此基礎上建立不確定性管理的方法和體系。