如果投資美債不做外匯對沖，美元會不會大漲？

來源:華爾街日報
日期:2016/08/11 12:47

對債券利息收入的渴望促使許多海外投資者湧入美國國債市場，與日本和歐元區相比，美國國債仍有誘人的投資回報。

為了買入美國國債，投資者需要美元。

但從華爾街日報美元指數來看，美元卻較年初下跌，原因何在？

一個答案是，海外投資者對他們的美元投資做了對沖，以免在利息兌換成本幣時投資回報出現大幅波動。這些對沖操作抵消了美元的上行壓力。



但對沖是有成本的，並且隨著時間的推移，成本還在日益上升。

在過去一個月中，通過英國、歐洲和日本銀行使用交叉貨幣基差互換(cross-currency basis swaps)借入美元的成本已觸及至少五年來的最高水平，顯示美元需求旺盛。交叉貨幣基差互換是一種對沖工具。

實際上，目前的對沖成本已經如此之高，以至於如果一家日本銀行購買美國國債，在將交叉貨幣基差互換的成本考慮在內的情況下，基本上已經無法依靠美國國債的利息收入賺到錢。

如果海外投資者不再願意支付高昂的對沖成本，那麼美元可能上揚。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師在週一的研報中稱，歐洲和日本投資者可能改變操作方式，不再對美國國債的投資進行外匯對沖，因為只有不進行外匯對沖時此類投資才有意義。

報告稱，現在的資金流入可能帶動美元走強。

簡言之，如果交叉貨幣互換的成本過高，以致投資者無法通過購買美國國債獲得回報，那麼他們在購買美國國債的時候可能不得不減少外匯風險對沖。

當海外投資者對美元敞口進行對沖時，他們投資美國國債不會給美元帶來直接壓力，但如果放棄對沖就要另當別論。

一個替代方案是索性放棄購買美國國債，這不會給美元帶來壓力，但可能推高美國國債收益率。

貝萊德(BlackRock Inc.)固定收益部門首席投資策略師羅森伯格(Jeffrey Rosenberg)表示，在其他所有條件不變的情況下，對沖成本上升可能削弱美國國債的海外需求，促使收益率上揚，從而抵消對沖成本的增加。

與其他發達國家和地區相比，美國國債收益率顯然更具有吸引力，其結果就是花旗集團(Citigroup)研究人員在上週報告中所說的“對美元源源不斷的需求”。

根據日本財務省的數據，今年日本大型投資者月均買入超過32萬億日圓（合3,130億美元）的海外長期債券，較2013年增加一倍。

到目前為止，是外匯對沖限制了這種巨大需求對美元的影響，才使美元沒有大幅走高。

從2014年年中到2015年3月，華爾街日報美元指數上漲了四分之一，但此後美元一直沒有出現明顯的上行或下行趨勢。

但如果對沖成本過高，這一局面可能發生改變。