美聯儲加息恐帶來新的“扭曲”

來源:華爾街日報
日期:2015/12/16 12:34

當紐約聯邦儲備銀行曼哈頓總部的交易員們接到命令，執行美聯儲近10年來的首次加息決定時，他們會看到大廳裡的一條標語在激勵著他們。標語上寫著：“今天，像冠軍一樣去執行政策”。

這話說起來容易，做起來可不簡單。當初為了刺激經濟，美聯儲幾年裡向金融系統注入了超過2.5萬億美元的資金。如今想把這些流動性撤出市場，難保不會引發新的扭曲。

在周三結束為期兩天的政策會議時，美聯儲官員料將決定提高目前接近於零的基準短期利率。



這不像按一下開關那麼簡單。紐約聯儲銀行的交易員們需要和大型金融機構交換証券和現金，努力控制市場的貨幣供應和需求，而此前出台的銀行和貨幣市場基金新監管規定已經讓市場承壓。

加息之舉事關重大。美聯儲加息通常會推高包括房貸和車貸在內的各項利率以及美國國債的融資成本。操作不當將影響到美聯儲的信譽。

經紀交易商Wedbush Securities Inc.的固定收益融資、期貨和利率主管斯克姆(Scott Skyrm)說，如今大家討論的話題是，美聯儲已經注入了這麼多的流動性，還有足夠強大的工具來提高聯邦基金利率嗎？

美聯儲過去是用買賣美國國債的方法設定基準利率的（美國基準利率為聯邦基金利率，即銀行間隔夜拆借利率），這類操作會增加或減少銀行在美聯儲的資金儲備，即便是微小的變化也足以改變利率水平。

但這一次，由於動作太大，美聯儲不得不設計新的工具來執行加息決策。

紐約聯邦儲備銀行行長達德利(William Dudley) 9月底告訴《華爾街日報》(The Wall Street Journal)，他深信這些工具是有效的。

讓美聯儲內部和外部一些人士特別擔心的問題，就是被稱為“逆回購”(reverse repo)的工具是否有效。在逆回購操作中，美聯儲以美國國債為抵押品向貨幣市場基金等機構拆借隔夜資金，第二天歸還資金並贖回抵押品，並開始下一輪操作。

美聯儲的資產負債表上有數萬億美元的美國國債可以充當抵押品，這讓逆回購有可能成為回籠金融系統過量流動性的有效工具，這些過量的流動性是美聯儲為抵御2008年金融危機而推出的債券購買計劃所遺留下來的。

但令人擔心的是，逆回購操作可能會讓美聯儲在貨幣市場中的影響力變得太大。例如，在遇到市場壓力時，貨幣市場基金就可能選擇把資金交給美聯儲而不是銀行，這就會造成流動性問題。貨幣市場基金是企業和個人存放資金的一種工具，可以快速套現。

前費城聯邦儲備銀行行長普羅索(Charles Plosser)在接受採訪時說，這可能會以多數人始料不及的方式改變短期貨幣市場的結構。

總規模2.7萬億美元的美國貨幣市場基金行業正在調整運作模式以適應新的監管法規，而那些只投資聯邦政府和下屬機構債券的基金卻不受新規則的約束。分析人士說，一些貨幣市場基金可能因此轉而只投資政府証券，它們的資產規模合計可能高達1萬億美元。這種轉變需要使得這些基金更有理由投資美聯儲的逆回購計劃，並選擇美國國債作為抵押品。

另外，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、道富銀行(State Street Co.)等大型銀行越來越不願意持有多余的現金存款，這導致數十億美元資金亟待尋找避風港，其中一個選擇就是通過美聯儲的逆回購計劃將現金換成美國國債。而與此同時，對美國政府舉債規模的約束限制了美國國債的供應量，無法滿足所有需求。

巴克萊(Barclays PLC)貨幣市場分析師阿巴特(Joseph Abate)稱，美聯儲對逆回購計劃持謹慎態度，不僅因為該計劃會加大美聯儲對貨幣市場的影響力，還因為該計劃實際上會大量供應市場急需的安全資產。

美聯儲近期政策會議的紀要顯示，受這些擔憂影響，美聯儲官員希望在利率上升後不久逐步退出逆回購計劃。

美聯儲官員一直沒有就逆回購實施的力度公開做出表示。3月份，美聯儲官員稱，他們可能提高或取消逆回購的每日3,000億美元的上限。

預計最初的加息幅度只有25個基點，美聯儲還有其他影響利率的工具。

其中最主要的一項工具是提高商業銀行存放在美聯儲的準備金利率。包括抵押貸款巨頭聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae, 簡稱：房利美)和聯邦住房貸款銀行在內的一些金融機構在美聯儲的存款是不生息的，所以逆回購協議將被用於吸收它們的超額資金。

對沖基金公司D.E. Shaw Group首席全球經濟學家、紐約聯邦儲備銀行前市場主管薩克(Brian Sack)表示，他猜測美聯儲需要將逆回購操作維持數年時間才能充分掌控利率。