來源:華爾街日報
日期:2015/07/02 14:50
隨著美國大選年的臨近，政客們將加大對美國迫在眉睫的債務問題的抨擊力度。不過，美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）可能很快會面臨一個新煩惱：美國國債供應量太少，不足以推動長期利率明顯走高。
對投資者來說，這意味著一個友好的市場環境，但也會引發資產過熱風險。回想一下2000年代中期徘徊在低位的長期債券收益率如何幫助催生了房地產泡沫，盡管美聯儲當時採取了緊縮措施。時任美聯儲主席格林斯潘(Alan Greespan)當時把這一狀況稱為“謎團”。現在，希臘經濟危機只會促使更多國際投資者買進美國國債，這將加劇低收益率的現狀。
眼下的情況與彼時“謎團”時期存在一定的相似之處。當時，發展中世界對安全資產需求旺盛，消化了很大一部分發達世界的主權債券。而現在，日本央行和歐洲央行實施的大規模量化寬鬆計劃正在達到同樣的效果。
想想看：在當前的匯率水平下，日本央行和歐洲央行每月總共購買總額約1,200億美元的資產，其中以國債為主。如果歐洲央行需要通過加大其量化寬鬆計劃的規模來確保希臘危機在控制之中，每月的債券購買量還會增加。
雖然央行不購買美國國債，但只要國際投資者將美國國債看作歐洲和日本國債的近似替代品，就會產生溢出效應。
尤其在政府新發債券較少時，情況更是如此。過去一年，長期美國國債平均每月的淨發行量大約為500億美元。這一數字看來不會升高。淨發行量等於發行債券減去到期或贖回的債券。
其原因是，盡管不斷上升的衛生保健、利息和社會保障支出都是迫在眉睫的問題，但這些問題在五年內不會真正形成打擊。此外，美國國會預算辦公室預計2015財年的預算赤字為4,860億美元，由於稅收收入提高而政府支出減緩，這一預估數字似乎太高。按目前的步伐，預算赤字略低於4,250億美元的可能性更大。
日本、歐元區和英國的淨債券發行量甚至更低。的確，正如英國央行副行長沙菲克(Minouche Shafik)最近指出的，日本央行和歐洲央行的債券購買量超過了日本、歐元區和美國長期政府債券的淨發行量之和。
這對美聯儲而言是潛在的不安定因素，因美聯儲打算結束利率接近於零的時代。美聯儲準備今年晚些時候上調短期利率。預期是長期國債收益率也將升高。但收益率升勢或許只會停止。
從某種意義上說，這可能對公司和購房者有利，因為公司債和抵押貸款利率在很多情況下都與10年期美國國債收益率掛鉤。對投資者而言可能也是好事，因為低收益率政府債券與其他資產幾乎不形成競爭，所以後者估值可以較高。
不利因素是，收益率曲線（長期國債和短期國債收益率之差）將趨平。這將不能形成良好的貸款環境，因為銀行要依賴陡峭的收益率曲線才能通過貸款獲利。
更糟糕的是，這種情況可能會加劇投機行為，就像房地產泡沫期間收益率曲線扁平所導致的那樣。
美聯儲或許會努力想辦法推高長期國債收益率水平。一個方案是，停止把實施量寬政策時購買的債券所獲得的本金支付進行再投資。美國財政部將不得不提高債券發行規模以彌補美聯儲行動產生的贖回。但Wrightson ICAP的首席經濟學家克蘭多爾(Lou Crandall)認為，美國財政部最初會發售短期債券，而不是長期債券。此舉可能會抑制該方案對長期國債收益率的影響。
因此美聯儲可能不得不想別的辦法來破解其面臨的新謎團。辦法想出來之前，投資者或許面臨的最大威脅是他們自身的熱情。
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