美聯儲利率前景“不確定”時代到來

來源:華爾街日報
日期:2015/03/02 12:47

近期投資者主要注意力一直放在美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）何時將開始上調短期利率上。受到較少關注的是長期來看美國利率最終將達到怎樣的水平，以及如何達到該水平，目前是時候對此加以留意了。

美聯儲官員已明確表示，他們預計今年將開始把接近於零的短期利率進行上調，不過首次加息可能要等到年中。而對於首次加息後的美國利率變動道路，美聯儲官員以及市場人士有顯著不同的看法。

長期利率前景對每個人都有重要意義。對於家庭來說，這將決定房屋按揭貸款和汽車貸款方面的開支；對於企業而言，影響將體現在公司債方面；對於政府來說，則會影響規模13萬億美元的公共債務。美聯儲以及市場對長期利率前景看法不一還可能在未來幾個月引發市場動盪。



出於種種原因，美聯儲官員對未來幾年美國利率的平均預期幾乎是期貨市場所反映出的預期水平的兩倍。

如果美聯儲錯了，那麼在利率政策上的失誤可能妨礙美國經濟增長。如果市場錯了，利率升幅水平高於預期可能令投資者遭受損失。

根據美聯儲的最新預測，17名決策委員中有九人預計年底時基準的聯邦基金利率將升至1.13%或以上，對2016年年底和2017年年底時利率水平的預測中值則分別達到2.5%和3.63%。而在交易員們基於利率預期水平進行買賣的聯邦基金利率期貨市場，對2015年12月、2016年12月和2017年12月利率水平的平均預期分別為0.50%、1.35%和1.84%。

從利率期貨價格來看，投資者認為聯邦基金利率在經過幾次上調之後會重回零附近并保持在這一水平。這是造成市場與美聯儲對利率前景看法不一的一個原因。

瑞典和日本都曾發生過這種情況。瑞典央行和日本央行分別在2010年和2006年加息，但後來由於經濟沖擊和通縮壓力使這兩個國家的經濟遭受挫折，兩國央行都被迫改弦更張，下調利率。

紐約聯邦儲備銀行今年1月份對華爾街債券交易商所做的調查顯示，受訪交易商認為美國加息后的兩年內短期利率重回零的概率為20%。

短期利率重回零不是美聯儲期望的結果，因此這并未出現在美聯儲的利率預期中。

投資者還可能對美聯儲抱有其他懷疑，例如，美聯儲將無法實現2%的通脹目標，因而不得不維持低利率；又或者，美聯儲不會按照自己制定的計劃將加息進行到底。

在芝加哥大學布斯商學院(University of Chicago Booth School of Business)上周五主辦的貨幣政策會議上，較長期利率前景成為各方討論的焦點。美聯儲副主席費希爾(Stanley Fischer)表示，當美聯儲開始加息時，市場預期可能會向美聯儲靠攏，並且可能是突然地靠攏過來。他用不那麼委婉的措辭提醒那些懷疑美聯儲計劃的投資者：當第一次加息到來時，將給美聯儲的公信力加分。

美聯儲正朝著理論上的長期均衡利率邁進，這個利率既不會讓經濟過熱，也不會讓經濟過冷。也就是說，這個利率不會太低，以至于導致通脹高企；也不會太高，以至于阻礙增長。

這一利率也會在投資和儲蓄之間取得平衡。在企業不愿投資的時期，或在儲戶把大量的錢存到銀行的時期，這一利率通常較低。

100多年來，經濟學家們一直在思考這一利率（也稱自然利率）。瑞典經濟學家維克塞爾(Knut Wicksell)在1898年出版的一本有名的關于利率的書中寫到，自然利率并不是固定的，也并非不可改變。他指出，問題在于，決定一個地區經濟狀況的因素有一千零一種，而自然利率也取決於這一千零一種因素，並隨著這些因素的變化而不斷改變著。

美聯儲官員估計，現在這個長期利率位于3.75%左右，包括補償通脹的兩個百分點和實際投資回報的1.75個百分點。他們的預測暗示，基本上將到2017年底接近這一均衡利率。

哈佛大學(Harvard University)經濟學教授薩默斯(Lawrence Summers)認定，如今的均衡利率已經低于過去，因為經濟增速太低，真實回報率也已下降。美聯儲官員2012年對均衡利率的估測值為4.25%。

很多投資者對美聯儲的預測抱懷疑態度。與此同時，很多經濟學家和美聯儲官員也不完全同意薩默斯提出的理論，即經濟已進入長期停滯(secular stagnation)的新時代，使得均衡利率大幅降低。

在芝加哥大學布斯商學院主辦的大會上發表了一篇質疑“長期停滯說“的論文。與很多美聯儲官員一樣，這篇論文的作者認為，拖纍美國經濟的因素是暫時性的，並非潛在增長率的永久下降。論文的作者為加州大學圣迭戈分校(University of California, San Diego)的漢密爾頓(James Hamilton)、美國銀行(Bank of America)的哈里斯(Ethan Harris)、高盛(Goldman Sachs)的哈丘斯(Jan Hatzius)和威斯康星大學(University of Wisconsin)的韋斯特(Kenneth West)。

鑒于經濟增長和通脹形勢都不確定，美聯儲官員們不得不像黑夜中行路的人一樣，去摸索正確的長期利率水平。

費希爾在談到長期利率時說，他認為這不是一個眼下能夠回答的問題。

不確定性意味著美聯儲的戰術即將發生重要改變。10年來，美聯儲官員一直利用各種方法在利率的未來走向問題上給予投資者“前瞻性指引”。

在最新的指引中，美聯儲官員表示，他們在開始加息之前將“保持耐心”，意味著未來兩次政策會議不太可能加息。現在他們正偏離這一指引。

看起來，在美聯儲今年開始加息后，在利率何去何從的問題上投資者似乎將不得不做出大量猜測，美聯儲自己也沒有頭緒。