柏南克的賀禮：QE退場政策

來源:經濟日報/伊爾艾朗
日期:2014/01/08 03:40

這一切對聯準會主席柏南克來說並不容易，他和聯準會的同事嘗試好幾次後，終於在接近任期尾聲時，順利為他才華出眾的接班人葉倫創造能帶來立即價值的東西：一套量化寬鬆（QE）的退場政策，不但已經與外界妥善溝通、市場似乎能接受，而且很有可能照計畫實現。

歷經極長時間採用實驗性的QE計畫後，聯準會本月將展開縮減每月購債計畫100億美元的第一步。從12月決策會議後的記者會研判，如果美國經濟如預料般好轉，聯準會今年一整年將循序漸進放慢購債的步調，到年底便結束QE。

這是聯準會第三度試圖正式且全面地脫離QE，前兩次都被迫放棄。這一次，聯準會成功的機率較高，理由有二：首先，央行官員將利用其他方法（雖然影響較小）彌補QE減碼的衝擊，例如更強力的前瞻指引。第二，支撐聯準會基本政策的總體經濟預測（成長和通膨），此刻較貼近現實。



因此，葉倫上任後將繼承一個有機會從QE3退場的政策架構，避免QE3的副作用和意料之外的結果變得太嚴重，同時讓市場價格能以有秩序的方式反映新形勢。

在最好的情況下、而且假設彌補措施都有效，這可能代表市場將出現有利就業的三種情況：市場無風浪、殖利率穩定，以及被以人為方式拉抬的風險性資產最終將得以符合基本面。

雖然市場已經反映聯準會QE退場的基準，但更積極的前瞻指引似乎還沒完全反映在價格。具體來說，決定短期利率的市場，現在預期Fed升息的時機可能早於實際發生時間。在這種情況下，最近一些表現不佳的金融指標，或許不像一些人認定的那麼值得憂心。

然而，柏南克送給葉倫的就職禮物雖然看起來很珍貴，卻不保證能為她帶來自動、可預期的平安。很多事情可能掀起波瀾，這也反映葉倫接下的中期政策問題相當複雜。

企業投資一直受到尚未完全解決的不利因素所抑制。另一方面，沒人能擔保QE可能已對市場機能、資產配置和相關的資產價格造成哪些傷害。

這些因素，無論單一或結合起來，都代表支撐聯準會QE基準的「金髮」（goldilocks，喻冷熱適中）總體經濟條件，或許將遭遇比目前市場預期的更大不確定性。

它們也指向葉倫能帶給美國的一項最佳禮物、以及目前部分高風險市場的期待：把複雜而充滿陷阱的政策引導式成長，交接給真實而能持久的民間部門帶頭式成長。

（作者Mohamed El-Erian是PIMCO執行長兼共同投資長）