來源:華爾街日報/Joe Light
日期:2014/01/07 07:20
華爾街的策略師曾經預測：2013年標準普爾500指數將上漲6.4%。但從現在的情況來看，他們的預期並不比隨便猜一猜更準確。
原本不應是這樣的。策略師們使用復雜的模型預測收益增長、本益比和其他市場驅動因素。顯然在21世紀，這種努力都是徒勞。
來看策略師們在2012年12月對2013年標準普爾500指數表現作出的預期。
研究公司Birinyi Associates從華爾街最大的幾家公司收集了11位策略師所作的預期，包括摩根士丹利(Morgan Stanley)和美國銀行(Bank of America)的策略師。平均而言，分析師們預計2013年標準普爾500指數將上漲8.2%。2013年截至上周五，標準普爾500指數實際上漲了27.5%（不包括股息），比上述預期高出19.3個百分點。
關於預期的準確性，打個比方說，這就好比把1929年以來每年標準普爾500指數的波動幅度列表釘在牆上，然後閉著眼扔個飛鏢過去。
《華爾街日報》(The Wall Street Journal)根據Birinyi和歷史回報數據做出的分析顯示，半數以上的情況下，你隨機射中的數字都會比分析師的普遍預期更接近2013年股市實際波幅。
2000年以來，分析師們在2001、2002和2008年的預期也不如隨機預期準確。按說14次中勝出10次的成績也不算太糟糕了，但不要忘了這是和投飛鏢預測相比得出的結果。
提前一年預測股市回報難度極大。花旗集團(Citigroup)首席美國股市策略師列夫科維奇(Tobias Levkovich)表示，通常情況下，某個重大事件的預測落空──例如美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲) 9月份決定不縮減購債規模──給最終預測結果造成很大的差別。
去年12月，列夫科維奇預計標準普爾500指數2013年將收於1615點。這使他成為Birinyi追蹤的策略師中預期最接近事實的一位，但他的預期仍然過低。上周五，標準普爾500指數收於1818.32點。
列夫科維奇稱，他認為國會在財政問題上的進展也是意料之外的市場利好。
Stifel策略師班尼斯特(Barry Bannister)在2012年12月預計，標準普爾500指數2013年將收於1600點。
班尼斯特表示，策略師們更像是改裝車而不是國際大獎賽的車手；也就是說，他們擅長在直路上做預測，但對市場轉向時機的預測往往過早或過遲。他說，他自己沒有預測到2013年的大漲行情，預計2014年市場將持平。
投資者不應指望市場預期恰好準確。一些策略師不僅會做出標準預期，同時還會做出最好情形和最差情形預期。
但在做出預期時，總是要設定一個基準水平。
以天氣預報為例。預測本周一天氣的一個簡單而粗略的方法是，看看往年12月23日的天氣情況。根據1981年-2010年間美國國家氣象局(National Weather Service)的數據，在紐約的中央公園，這一天的平均氣溫為華氏35度，降水量為0.13英寸。
當然，天氣預報人員試圖借助功能強大的電腦來分析天氣類型，以提高天氣預報的準確性。如果從較長時間的結果來看，這種電腦分析並沒有提高預測的準確性，那麼我們大可以關掉電腦，而直接依賴上述平均數字。
從股市方面來看，標普500指數也有歷史波動點位。股市策略師通過復雜的模型來試圖得出更準確的預測，但如果這種智慧的力量也無法得到更準備的預測，那我們完全可以依靠歷史回報水平。
自2000年以來，策略師們的預測準確率還不如以歷史平均水平為參考的概率高。
你可以在每年年底計算一下標普500指數的波動中值，然後用這個數來猜測下一年的價格變化。比如，2006年，你的猜測應該是漲9.06%，即1929年至2005年期間的價格波動幅度中值。
根據《華爾街日報》的分析，如果用這種方法，自2000年以來，一半的情況下都比策略師的預測更準確。
加州大學金融學教授巴伯(Brad Barber)表示，沒有証據表明分析師提供了更多的信息。巴伯研究了分析師建議和利潤預期的價值。當然，巴伯也表示，他們需要一個更大的樣本才能確實証明策略師的預測沒有任何價值。
那麼問題出在哪呢？
首先，從2000年以來，策略師總體上從未預測過之後這些年的股市會出現年度下跌。這種上行傾向有一定道理，因為回溯到1929年，過去的這85年當中有55個年頭股市實現了年度上漲。
但花旗集團的列夫科維奇指出，這種樂觀情緒也反映出華爾街的一種傾向，即那些作出錯誤看漲預期的策略師通常會得到原諒。
他表示，曾經有一位華爾街的朋友給他提建議：如果你看漲，而最終被証明你錯了，你會被原諒；如果你看漲而且你對了，他們會非常喜歡你。如果你看跌而且你對了，你會受到尊敬；但如果你看跌而你錯了，你會被炒魷魚。
列夫科維奇認為明年標普指數將漲到1900點。不過他表示，如果市場狀況確實不好，他也會做出明年將下跌的預期。
柏魯克學院(Baruch College)會計學教授Masako Darrough表示，一個更大的問題可能反而是一個更簡單的問題：要準確預測股市走勢，即便不是不可能完成的任務，也是極其困難的。Darrough研究了分析師對利潤預期的傾向。
Darrough稱，對於多數投資者而言，與其或多或少地根據策略師的預測來投資股票，還不如堅持自己一貫的配置；而如果是為了規劃投資的目的，則投資者可以預期，長期而言，股票會按照通常的步伐上漲。
根據Ibbotson Associates的數據，自1926年以來，包括股息在內，大型公司股票的總平均年回報率為9.8%。
別太苛責那些必須做出預測的策略師們，不過也別指望他們的預測能有多準。
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