來源:華爾街日報
日期:2014/01/06 11:29
美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)主席貝南克(Ben Bernanke)在他任期的最後一次重要講話中對2014年的全球經濟增長前景表達了樂觀看法。此外，他還為在任八年期間的美聯儲政策進行了辯護。貝南克的任期將於1月31日結束。
以下是對貝南克24頁演講稿的要點分析：
開場白基調樂觀：
貝南克認為，美國經濟在他第二個四年任期內一直面臨的增長阻力現在正在減弱，經濟增速有望加快：
美國聯邦層面的短期財政政策仍具制約性，但對經濟增長的制約程度在2014年可能有所減弱，2015年則將進一步減弱；與此同時，州和地方政府的預算狀況也已得到改善，這降低了進一步大幅縮減開支的必要性。
房地產泡沫破裂產生的負面沖擊似乎也已減輕。舉例來說，雖然房屋抵押貸款利率升高帶來了一些影響，但房價已經反彈，由此帶來的一個結果就是房貸余額高於房產價值的業主數量大幅下降，止贖和拖欠房屋抵押貸款的現象也在減少。美國家庭的資產負債表已經得到顯著增強，家庭財富和收入在上升，家庭償債負擔也處於幾十年來的最低水平。
盡管一些潛在的房屋抵押貸款人仍面臨貸款障礙，但是受家庭財務狀況改善影響，針對家庭的借貸標準正顯示出放寬跡象。此外，企業（尤其是較大的企業）的財務狀況良好。財務狀況改善、住房市場供需更趨平衡、財政制約減輕和持續的寬鬆貨幣政策都預示著美國經濟未來幾個季度會有不錯的增長。
炮轟國會和白宮：
貝南克曾經反復表示，過去幾年中，聯邦稅收和開支政策制約性過大，抑制了經濟的復蘇。他在此次講話中進一步強調了這一觀點：
當美國經濟從2001年的經濟衰退中回升到相當於本輪經濟復蘇目前所處階段時，美國所有級別政府的雇員人數增加近60萬人；而在當前這輪經濟復蘇中，政府部門的雇員人數反而下降了超過70萬人，這兩個時期的政府雇員人數出現了超過130萬人的淨差距。在美國經濟的此類調整中，美國政府的投資也進行了相應的削減，例如基礎設施方面，政府還實施了加稅的舉措，並減少了轉移支付。盡管長期財政可持續性是一個重要目標，但短期內財政政策的過度收緊可能產生適得其反的作用。
更重要的是，由於美國一方面實施財政緊縮政策，另一方面卻實施寬鬆的貨幣政策，這導致美國經濟復蘇的力度弱於正常的政策環境。在目前利率非常低的情況下，這種政策組合的不利影響尤其嚴重。當利率接近零時，貨幣政策的騰挪空間變小，而在低利率被壓制在較低水平時，從債務負擔增加的角度而言，擴張性財政政策的效率可能更高，成本也可能更低。
一種更加平衡的政策組合可能也會在無需犧牲就業和經濟增速的情況下避免極低利率可能帶來的成本，比如金融穩定性面臨的潛在風險。
生產率謎團：
美國經濟前景面臨的一大問題是過去幾年的經濟動盪是否對美國工人勞動生產率造成了永久性損害。現實情況是：美國工人生產率增幅一度長期保持在3%以上，而在最近的七年中，有五年生產率增幅都低於2%。
貝南克無法解釋造成這種現象的原因：
這可能是金融危機的嚴重性帶來的後果，如果信貸緊張抑制了創新、旨在提高生產率的投資以及新公司的成立，就會出現這種情況；或者這只是銷售增長放緩的一種體現，銷售放緩促使企業減少對資本和勞動力的使用強度；抑或是數據測量出現偏差。尤其需要指出的是，一些遭受金融危機重創的海外經濟體的生產率增長勢頭也一直疲軟。還有一種可能是疲弱的生產率反映出基本與衰退無關的較長期趨勢。生產率謎團的破解顯然對較長期增長預期的形成至關重要。
如何破解生產率謎團對於貝南克的繼任者十分關鍵。與生產率快速增長的經濟相比，生產率偏低的經濟更易出現通貨膨脹，實現經濟快速增長的能力較弱，且受到的預算約束更多。
一個新政策目標：
金融危機前，美聯儲將目標鎖定一種名為聯邦基金利率的短期利率。聯邦基金利率是美國銀行間的隔夜拆款利率，美聯儲通過控制銀行手頭用於放貸的準備金數量來調節這一利率。
但自金融危機爆發以來，美聯儲向銀行系統注入了大量準備金，使其更加難以控制聯邦基金利率。若美聯儲希望今後收緊信貸條件，除聯邦基金利率外，還可能將目標鎖定其他利率，如銀行準備金利率或回購利率。
以下是貝南克對這一問題的看法：
美聯儲目前擁有在條件允許時使政策立場正常化的有效工具，而無需依賴資產出售。美聯儲可提高超額準備金利率，這將給短期利率施加上行壓力；此外，必要時美聯儲還能採用其他工具，如固定利率的隔夜逆回購協議、定期存款或定期回購協議，來回籠銀行系統的準備金並收緊對貨幣市場利率的控制。
因此，在時機合適時，美聯儲將能夠再度主要通過調整短期政策利率來實施貨幣政策。不過，美聯儲操作框架的某些方面也可能發生變化；美聯儲未來將思考這一問題，將在資產負債表擴張和控制利率新工具方面獲得的經驗考慮在內。
將加強銀行業監管：
貝南克將預防今後出現金融恐慌的新法規提上了議事日程。其中，隨著經濟的擴張，對銀行資本金的要求將更加嚴格，抵押貸款成數要求也將提升。對可能被用於解決新出現的金融失衡問題的潛在宏觀審慎工具的評估是另一項首要任務。例如，新的《巴塞爾協議III》(Basel III)資本監管框架提出了逆周期資本緩沖，這或許有助於在信貸猛增時期增強金融業的抗沖擊能力。美聯儲工作人員正研究可能使用這種及其他監管工具（如對經濟周期較為敏感的抵押貸款成數要求），以增強金融穩定性。包括發達經濟體和新興市場經濟體在內的許多國家都已採用了這些措施，他們的經驗應有借鑒價值。
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