來源:金融界
日期:2014/01/02 09:35
“美國刺激措施的力度可以通過國家負債的漲幅衡量，美國聯邦債務占GDP的比重從62%漲至100%，同時美聯儲資產負債表規模在2007-2013年間翻了兩倍。”然而，雖然當前美國家庭財富比2007年的高點還高21.4%，但“當前的總就業水平仍低於危機前。很明顯，美國的刺激政策對資產價格的影響要比對實體經濟和就業的影響大多了。”
“中國主要通過降低信貸標準的刺激措施，導致M2從2007年至2013年上升了175%。而主要的經濟增長成果是發電量上升61%，以美元計價的名義出口上升了82%。”信貸的增長大幅高於經濟的增長，“如果這種關係持續，惡性通脹很可能出現。”此外，因為貨幣刺激的效率下降，“實現相同的增長目標將會帶來更高的通脹。”“過去5年增長的動力依賴於地方政府借錢支出。”而地方政府的支出增長又與房地產投機密切相關。
“中國和美國都不能用刺激措施建立可持續的增長動力。”
為什么要撤回刺激？
“我認為，（美聯儲）在嘗試控制資產泡沫。”然而，“美聯儲在12月采取的首步措施（縮減QE）被認為力度太小了，難以產生影響。”美國股市可能重蹈2000年的覆轍：在2014年一季度大漲以后大跌。
為什么退出刺激更危險？
“大家從來不知道刺激措施已經制造了多少謊言。當其出現裂縫，就可能會導致爆炸性事件。比如說，過去美聯儲的緊縮周期常常會引發新興市場的危機。因為美國本身也沒有強勁的增長走勢，國內風險也很大。”
關於美國退出刺激措施的危險性：
鑒於美國家庭財富的增幅，美國的經濟增長是令人失望的，這可能反映了財富的增長集中於沒有動力增加消費的富人。2007年前，美國房價上漲使大部分人受益，因為美國家庭可以利用房子作為抵押借款來增加消費。“這可能是當前經濟表現對刺激措施反應冷淡的主要原因。”
“美聯儲的緊縮周期可能引發另一次新興市場危機。”美聯儲5月首次討論縮減QE以后，新興市場已經出現了動盪。“如果部分熱錢回流，對部分新興市場貨幣環境的沖擊可能會嚴重得足以引發一場銀行危機。”主要的新興市場可能要大幅加息來維持金融穩定。
這次緊縮對美國國內的風險比過去要大。“美國經濟仍然很脆弱。勞動力市場的改善是因為再就業人員薪酬的下滑。因此，這對需求的貢獻有限。美國股市可能高估了50%。互聯網板塊存在類似於2000年初的大規模泡沫。如果泡沫爆破，可能會導致企業資本支出的下滑，並把經濟再次拖入衰退。”
“我一直不認同美聯儲的貨幣政策，因為全球化已經使需求和供應之間的反饋關係出現了短路。比如說，薪酬由全球化程度確定，而不是本地的需求強度。現在美國勞動力市場的情況與90年代的日本和台灣類似。現象背后的經濟學原理是充足的。美國的不穩定因素是，刺激政策已經大規模了拉升了不可貿易商品服務的價格，諸如房子、醫療服務和教育，這使得有國際競爭力的薪酬水平不足以保證最低的生活標準。這可能是美國經濟停滯的主要動因。”未來如果最低工資水平上升，美聯儲可能被迫重啟QE來刺激勞動力需求，這將導致物價和薪酬的螺旋上漲。
“美聯儲這次的緊縮周期是難以預測的，盡管美聯儲嘗試制造這種可預測的形象。”
關於中國退出刺激措施的危險性：
“中國的緊縮其實就是限制地方政府借貸。地方政府對利率並不敏感。所以當前的利率上漲不大可能扼殺它們的沖動。”鑒於市場默認中央政府會救助負債累累的地方政府，所以影子銀行都集中為地方政府服務。而“私營企業也一直在離岸市場低息融資，再以更高的利息直接或通過信托公司借給地方政府。除非厘清救助的權責，否則中國的信貸泡沫會持續下去。”
然而，如果中央政府明確表示不會救助，“信用市場將很可能出現嚴重的反應。”影子銀行可能不會對貸款展期，傳統銀行業可能被迫介入，如果銀行介入，最終可能也要中央政府救助。“當道德風險是信貸狂潮的主要原因，緩慢地令其降溫是很困難的。”
硬著陸對中國可能是好事，因為這將沖銷了所有金融過剩，並容許經濟重新起航。“中國的勞動力短缺保證了硬著陸不會導致社會不穩。通脹下跌也能提升人們的生活標準。”然而這是普通人的觀點，而不是政府的觀點。“政府希望拉長泡沫遺留成本的償付時間。”
中國已經在嘗試控制信貸泡沫。然而，“對穩定表象的偏好可能導致政策再次改變方向”。
對全球經濟的影響：
“從2008年開始，全球經濟一直依靠中國和美國的刺激措施。”因此，全球經濟增長將在2014年下滑，依賴大宗商品出口的經濟體的貨幣將會貶值，比如說澳元、巴西亞雷爾、加元、俄羅斯盧布和南非蘭特。
對新興市場的影響：
“熱錢並非真的會回流美國，而只是消失了。”因為投資者借美元買入新興經濟體貨幣，后者的央行發行本幣並用流入的美元購買美國國債。結果是全球資產負債表規模的擴張。“當熱錢流動逆轉，全球資產負債表就開始收縮。”這將對依靠熱錢支援經常賬戶赤字的國家造成沖擊，比如說印度。
關於日本：
“日元可能會窄幅波動。日本的通脹已經抬頭。日本央行已經沒有借口壓制日元匯率。如果這樣做，美國的汽車制造商會作出巨大反應。”日元長期還將貶值，因為日本央行只能持續這樣做才能刺激經濟。
關於黃金：
“我認為2013年金價已經觸底。”金融炒家在緊縮周期中做空黃金的行為已經過分了。“黃金需求來自新興市場。”金價下跌可能會導致部分金礦關閉，供應下降可能能抵消美聯儲緊縮的影響。“我希望重申長期看多黃金。金價很可能在5年內沖高至3000美元。”
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