金價 後年下探1,000美元

來源:經濟日報
日期:2013/06/03 03:21

近年來金價節節攀升－從2009年初的每英兩800美元漲至2011年秋的每英兩逾1,900美元－在在顯示金市浮現泡沫。如今，黃金也像其他與供需基本面脫鉤、價格飆漲的資產一樣，泡沫開始破裂。

金價攀抵高峰時，看多者曾喊出後市上看每英兩2,000至3,000美元，甚至5,000美元的價格。但此後金價多半呈現跌勢，4月時逼近1,300美元水準，幾乎自2011年的頂峰回跌30%。

有許多原因能解釋黃金泡沫破裂，甚至可能繼續下探，預估到2015年將跌至每英兩1,000美元。

首先，金價通常在全球經濟遭逢嚴峻的經濟、金融和地緣政治風險時飆漲。金融危機就是轉進金市的時機。



但即使在市況最低迷時，黃金的表現還是不佳。2008年至2009年全球金融風暴高峰期間，金價曾數度重挫。由於市場信用極度緊縮，以槓桿融資交易的黃金遭到拋售，造成金價在危機高峰期間上下劇烈波動。

第二，黃金俱保值功能，在通膨有竄升風險時表現最佳。但即使各國央行採取激烈貨幣寬鬆措施，全球通膨率仍徘徊在低檔，且正進一步下滑。

理由很簡單：雖然基礎貨幣供應增加，貨幣流通速度卻急降，因為銀行提撥超額準備金囤積流動性。民間與公部門持續去槓桿化，已導致貨幣市場供過於求。

如此一來，企業定價力將因產能過剩被限縮，高失業率也將壓制工人的議價能力。

同時，工會勢力持續衰退，全球化也導致勞力密集的產線移至中國和新興市場，傷害先進國家工人的薪資和就業前景。

工資幾近停滯不太可能帶動物價上揚。此外，大宗商品價格正因全球成長疲弱而節節滑落，金價也正隨著實質與預期通膨降溫而走跌。

第三，黃金不像其他資產能帶來收益，只能仰賴資本增值。由於全球經濟逐漸復甦，包括股市和房市等資產將提供更高報酬。的確，金價自2009年初飆漲後，美國和全球股市表現遠超過黃金。

第四，當實質利率因連續量化寬鬆（QE）轉成負值時，金價會大漲。現金和債券的實質報酬率轉負才是買進黃金的最佳時機。不過，美國和全球經濟前景撥雲見日，意味聯準會和其他央行的QE和零利率政策終將退場，屆時實質利率將上揚而非滑落。

第五，有些人主張主權債務危機將促使投資人湧入金市，因為公債風險升高。但現在情況相反，許多高負債國囤積大批黃金，可能選擇拋售以削減債務。據報導，4月時賽普勒斯政府出售一小批價值5.2億美元的黃金，造成金價挫跌13%。倘若義大利等擁有大批黃金的國家跟進，金價恐將繼續下探。

第六，部分極端政治保守人士宣稱，唯有擁有黃金才能避開政府密謀剝削私人財富的風險。他們也認為，隨著央行採取寬鬆措施造成貨幣貶值，進而引發惡性通膨，恢復金本位制將無可避免。然而，政府密謀是無稽之談，加上通膨降溫與黃金無法當成貨幣等理由，這些主張站不住腳。

結論是黃金仍是凱因斯口中的「蠻荒時期的遺俗」（barbarous relic），缺乏內在價值，多半只能用來抵擋非理性的恐懼和驚慌。

縱使未來幾年金價可能短暫攀升，行情波動將十分劇烈，且會隨著經濟復原而走低。黃金熱潮已正式告終。