來源:華爾街日報/Karen Hube
日期:2013/03/14 07:14
該發生的事情終於開始了：在堅守極端保守的投資策略長達五年之後﹐美國一些最大的財富管理公司正對債券日益警覺﹐而對股票日趨樂觀。
Penta公司的一項年度調查顯示﹐平均而言﹐投資經理今年推薦投資者把29%的資金放在固定收益類品種上﹐比上一年的34%有所降低。投資經理及其客戶越來越擔心利率會開始上揚﹐從而導致債券價值下降。
與此同時﹐投資經理們推薦將資產的48%放在股票上﹐高於去年的45%﹐反映出他們對於美國及海外股市的信心有所增強。根據今年的市場走勢﹐很多投資經理還計劃增加權益類配置。
美林財富管理公司(Merrill Lynch Wealth Management)首席投資長克里斯‧沃爾夫(Chris Wolfe)說：“世界沒有崩潰﹐在我們看來﹐市場已經開始出現正常化的趨勢。”
這一趨勢可能會將財富管理行業置於“大翻轉”（即期待已久的投資者離開債市轉投股市）的前沿陣地。2013年頭幾週的共同基金資金流動數據顯示﹐大翻轉正在成形﹐股市基金的單月資金淨流入非常活躍﹐達到295億美元。
富有的投資者們似乎把投資經理的建議聽進去了﹐這本身就是一個很大的變化。近幾年來﹐投資組合經理一而再、再而三地鼓勵客戶提高風險容忍度﹐對股票投資持更開放的心態﹐但客戶們拒不接受﹔2008年的金融風暴仍令他們心存餘悸﹐因此堅定地把銀行家的建議置之腦後。
U.S. Trust的首席投資長克里斯‧哈茲(Chris Hyzy)說：“我們正處於投資者心理變化的初級階段﹐現在的趨勢變化更多是出於投資者對於利率升高的擔憂﹐而非對於股票的樂觀判斷。”不過﹐“如果投資者意識到未來三到五年將出現一個較長時間的股票牛市”﹐那就是股市高歌猛進的時候了。
Penta公司的市場調查於2013年1月和2月舉行﹐考量的是40家規模最大的財富管理公司（包括銀行、信托公司和投資公司）的“投資組合範本”。投資組合範本往往是投資經理與客戶商討投資事宜的起點﹐在此基礎上最終雙方會達成一個更為定制化的資產配置方案。
在此次調查中﹐除了減少債券投資外﹐許多投資經理正在大舉降低手頭的現金佔比。LPL Financial是一家由約13,000名獨立投資顧問組成的大型聯盟﹐自去年開始﹐該公司已將建議的現金頭寸砍掉一半﹐降至投資組合的10%。匯豐私人銀行(HSBC Private Bank)也將現金佔比從6%降至1%。
在減少債券和現金配置的同時﹐投資經理及其客戶還在增加另類投資的配置比重﹐如對沖基金、大宗商品和房地產等。巴克萊銀行(Barclays)將其投資組合範本的另類投資佔比從去年的23%增至28%。巴爾的摩布朗恩投資咨詢公司(Brown Advisory of Baltimore)目前的另類投資佔比為27%﹐提高了八個百分點。
這並不是說投資經理們對於歐債危機、美國債務問題和中東地區緊張局勢視而不見﹐他們依然警惕這些危險因素﹐但在投資觀點上已有一些微妙的變化。費城獨立投資公司Glenmede的首席執行長高登‧福勒(Gordon Fowler)說：“現在我們的‘半杯水心理’已從‘半杯是空的’轉為‘半杯是滿的’。”
在回歸股市的航程中﹐投資經理及其客戶經常將船頭指向外國的水域。兩年前﹐花旗私人銀行(Citi Private Bank)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和大西洋信托公司(Atlantic Trust)等投資機構大舉降低海外股票的投資比重﹐削減幅度最高達到40%﹔現在﹐全球化的股票投資策略又捲土重來。海外股票的平均佔比現在接近18%﹐比2012年三季度13%的低點有所增加。
券商Janney Montgomery Scott首席投資策略師馬克‧盧斯切尼(Mark Luschini)說：“過去幾年來﹐美國經濟可以說是在一群矮個子裡拔高個兒﹔但如今﹐歐洲債務危機的風險大為降低﹐中國等新興市場也應該能避免經濟出現硬著陸。”
有些投資機構在海外股票投資方面可謂跌宕起伏：星宿財富顧問公司(Constellation Wealth)是紐約的一家獨立投資機構﹐其2011年初的海外股票佔比為20%﹐2012年為10%﹐最近又高達25%。家族辦公室GenSpring的海外股票佔比從13%到8%﹐現在又到23%。私人銀行的中流砥柱北方信托公司(Northern Trust)2011年的海外股票佔比為13%﹐後降至10%﹐現在為23%。此外﹐威明頓信托(Wilmington Trust)、瑞銀集團(UBS)、前路博邁公司(Neuberger Berman)、匯豐銀行(HSBC)和大西洋信托公司都對海外股票的胃口大開。
在調查中﹐有四分之三的投資經理提高了非美國發達市場的股票配置﹐尤其是在歐洲股市方面。William Blair投資公司負責宏觀市場架構研究的瑞恩‧迪馬斯(Ryan Dimas)表示﹐雖然去年歐洲股票投資佔比已經出現一個令人驚奇的15%增幅﹐但歐洲發達國家的股市可能依然存在空間：其目前的市盈率約為14倍﹐與代表美國大市的羅素3000指數(Russell 3000)16倍的市盈率相比仍有一定距離。
2012年12月安倍晉三(Shinzo Abe)成為日本首相﹔為扭轉這個國家長期通貨緊縮的局面﹐並最終讓經濟出現較大起色﹐安倍公佈了一個1170億美元的財政刺激方案。在此背景下﹐日本正在吸引更多的關注﹐也在吸引更多的投資。富達國際投資公司(Fidelity)全球資產配置組的首席投資長比爾‧埃伯斯沃斯(Bill Ebsworth)表示﹐東京股市目前的估值頗具吸引力﹐如果安倍讓日圓貶值的努力奏效﹐日本商品出口將呈現增長態勢﹐推動上市公司盈利增加。
並不是每個人都看好日經指數(Nikkei)的“忍者突進”。蒙特利爾私人銀行(BMO Private Bank)的前身為哈里斯私人銀行(Harris Private Bank)﹐其資深投資分析師傑夫‧韋尼格(Jeff Weniger)說：“日本收一美元的稅﹐卻要花出去三美元。別忘了兩個月前安倍還在談3%的通脹目標﹐而現在已經到了2%。他們今後是要吃苦頭的。”
不過﹐投資策略師們幾乎無一例外地全部都被新興市場的“藍海”迷住了心神。富國銀行(Wells Fargo)資產配置策略師克里斯‧哈弗蘭德(Chris Haverland)預測2013年全球GDP增長為3.8%﹐主要是受到新興市場5.5%的GDP預計增長的推動。
新興市場的最佳投資點在什麼地方？布朗恩投資咨詢公司投資總監保羅‧楚(Paul Chew)看好新興市場的小市值股票。他說：“新興市場最大的吸引力在於中產階級的消費增長故事﹐而要想從這一趨勢中獲得巨大收益﹐你必須一頭扎進規模較小的上市企業﹐尋找會生金蛋的母雞。”
大多數投資者都對美國股市很有信心﹐因為今年美國預計的GDP增長為2.5%﹐雖然仍落後於3.2%的歷史平均增速﹐但比2012年要高﹐這也正是此次調查中半數以上的投資經理過去一年來加大美國大市值股票投資佔比的原因所在。
不少投資經理表示﹐美國股市的估值仍然較為合理。高盛私人財富管理部門(Goldman Sachs Private Wealth Management)戰略資產配置負責人尼提‧巴拉(Neeti Bhalla)說：“從歷史數據來看﹐股市要進入歷年估值水平的前四分之一行列才算達到峰值﹐而現在的估值僅處於歷史平均水平。”目前﹐道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)的市盈率為13倍。
克里夫蘭市(Cleveland)Key Private Bank公司的首席投資長布魯斯‧麥凱恩(Bruce McCain)表示﹐雖然大市值分紅股票的表現依然位於前列﹐但價值型股票正在重新得到投資者的青睞。美國的銀行類股票本身就是不錯的投資品種﹐因為這類股票對房地產市場復蘇的槓桿度很高﹐雖然其股價與2012年11月中旬相比已上漲15%﹐但交易價格仍與賬面價值差不多持平。此外﹐美國上市銀行的資本實力很強﹐在美聯儲(Federal Reserve)三月份完成對其的下一輪風險測試後﹐有可能會提高派息率。
當然﹐每一種投資趨勢都會存在一批反向投資者。美國銀行財富管理公司(U.S. Bank Wealth Management)、William Blair和瑞銀集團等幾家投資機構已降低了美國股票佔比﹐轉而投資海外市場﹐原因是擔心美國股市的順風順水可能無法持久。布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman)首席投資策略師斯科特‧克萊蒙斯(Scott Clemons)說：“依靠成本削減和利潤率提升而帶來盈利增長﹐這種做法將越來越難實現。因此﹐盈利增長將更多依靠營業收入的增長﹐而在一個正常的GDP環境下﹐保持收入不斷增長是難以做到的。”
另外﹐幾股強大的巨浪可能會很快向美國投資者撲來。美國銀行財富管理公司首席投資長蒂姆‧里奇(Tim Leach)說：“美國下一輪的財政懸崖談判依然面臨艱難的政治鬥爭。我們對美國股市持謹慎樂觀態度﹐但至少在財政懸崖的博弈戰中﹐股市可能會做出負面反應。”除此之外﹐人們普遍擔心提高工資稅會對美國經濟起到破壞作用。
毋庸置疑的是﹐投資者持有債券的意願在下降。為了給增加股票頭寸提供資金﹐本次調查中有三分之二的投資機構已在一年前就開始減少固定收益的佔比﹐目前有75%的機構正在低配固定收益品種。William Blair將債券佔比從30%降至15%﹐GenSpring則從42%降至23%。
現在﹐美國10年期國債利率處於約2%的低位﹐除了上升之外似乎別無他途﹐這讓傳統上被視為安全投資的債券組合顯得頗有風險。許多投資策略師預測﹐隨著越來越多的投資者湧向股市﹐美國10年期國債的收益率到2013年底將上升至2.25%或2.5%。富國銀行的哈弗蘭德說：“十年二十年前﹐這種利率變動的沖擊不大﹐因為當時的國債收益率較高﹐能夠彌補本金損失。但如今﹐你的債券組合實際上可能會出現負收益。”
固定收益類投資大多集中在短期到中期的企業債券和市政債券品種上﹐但即使在這些領域﹐投資機構也在減少配置。大西洋信托公司是共同基金巨頭景順公司(Invesco)旗下一家投資機構﹐其首席投資長戴維‧多納布迪安(David Donabedian)說：“目前我們在高投資級別債券品種上的配比是有史以來最低的﹐僅為21%”﹐低於去年的31%。
高收益債券也被稱為垃圾債券﹐其風險依然難以把握﹐目前提供的收益率處於歷史最低水平﹐僅為5%到6%。不過﹐這類債券也有一個明顯好處﹐即對加息的敏感度遠低於國債。蒙特利爾私人銀行的韋尼格說：“如果利率突然上升100個基點﹐垃圾債券遭受的損失要比國債少一半。”
蒙特利爾私人銀行和其他許多投資機構也看好銀行貸款類投資品種﹐因為其利率會根據倫敦銀行同業拆借利率(Libor)定期調整﹐也就是說利率風險極小。雖然這類債券品種的信用等級不高﹐但其位於資本結構的最頂端﹐一旦公司違約﹐能夠處於償債順序的首位。前路博邁公司首席投資長邁特‧魯賓(Matt Rubin)說：“它們的收益率在5.2%左右。”與垃圾債券5.5%的收益率相比﹐這意味著“投資者能以幾乎零成本獲得浮動利率的保障”。
新興市場債券也能提供5%左右的收益率﹐而且現在70%的發行債券已被列為投資級別。德意志銀行(Deutsche Bank)首席投資長本‧佩斯(Ben Pace)表示﹐考慮到新興市場貨幣升值的可能性﹐這些品種的吸引力還會進一步增加。“我們正在超配這一資產類別﹐拉長債券組合的期限。”
隨著固定收益品種在投資組合中的佔比下降﹐未來的挑戰在於如何降低整體組合的投資風險﹐另類投資的作用由此顯現。今年另類投資在組合中的平均配置達到20%﹐是Penta公司自開展市場調查以來記錄的最高水平。布朗恩投資咨詢公司的楚說：“問題在於﹐如何去選擇和替換另類投資品種﹐讓其作為組合的壓艙物。”這家公司通過對沖基金來抵消固定收益投資工具中的久期風險﹐同時依然能夠通過價差來賺錢。
大西洋信托公司的多納布迪安看好一種私募股權交易﹐向無法獲得銀行貸款的企業或者規模太小難以發行債券的企業發放私人貸款。多納布迪安說：“這與傳統的私募股權投資不同﹐後者的流動性太差。通過這種貸款﹐借款人還本付息﹐投資人每個季度或每個月都能獲得收入﹐目前的收益率在6%到9%之間。”
出於對房地產市場增長前景的擔憂﹐大多數投資機構都已減少在房地產投資信托基金上的配置。在大多數投資組合中﹐大宗商品起的純粹是分散風險的作用﹐配置比去年有所降低﹐品種也從黃金轉為混合投資。
五三銀行(Fifth Third Bank)投資組合管理主管傑夫‧科讚尼克(Jeff Korzenik)說：“我們看好工業金屬﹐因為它們能夠從經濟持續增長中獲益。”
星宿財富顧問公司的首席投資長山姆‧凱茲曼(Sam Katzman)推薦的是直接持有公寓產權並出租的投資方式﹐每個季度的收益率可以達到7%。推薦這種投資方式的部分原因在於可能的稅收上調因素。凱茲曼說：“大部分收益都不會受到加稅的影響﹐因為房產折舊能夠避免收入受到納稅調整的侵蝕。”
投資公寓？對此只有一個解釋：投資者的風險容忍度又回升了。
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