債券投資者為利率上升做好準備

來源:華爾街日報/Matt Wirz 
日期:2013/03/11 13:24

不要跟美聯儲(Federal Reserve, 簡稱美聯儲)對著幹，過去四年來這一直是市場的金科玉律。但有些債券投資者開始蠢蠢欲動了。

由於預計美聯儲不會永遠壓低利率，大型資產管理公司，如貝萊德(BlackRock Inc., BLK)、TCW Group Inc.以及Pacific Investment Management Co.等正在為利率開始上升的一天做準備。

這些公司認為，利率不會很快開始上升，但一旦上升週期啟動，速度將會很快，幅度也會很大。

這些資產管理公司沒有試圖猜測利率到底會在何時開始上升，而是前瞻性地部署相應投資，以便在利率真正開始上升時獲益。它們採取的舉措包括購買利率隨總體利率水平浮動的浮息債券，進行利率掉期交易，以及購買通脹保值債券。



另外一些投資者展開押注美國國債走低的衍生品交易，以此對沖債券可能出現的損失。這類衍生品會在利率走高時獲益。利率上升時債券價格下跌。目前利率水平如此之低，很多投資者擔心，甚至利率的一點微小升幅都會使國債持有者感到不安。

TCW駐洛杉磯美國固定收益部門董事總經理Stephen Kane表示，公司並不認同要保證絲毫不受損失的觀點。在交易員完成所有賣單之前，利率可能已上升了50個基點。

受美聯儲2008年年底啟動的大規模債券購買計劃影響，最近押注利率上升的交易基本上都出現浮虧。美聯儲的購債計劃使利率保持在超低水平。五年前，美國10年期國債收益率在4%以上，而過去19個月一直低於2.5%。

但今年1月出現不祥徵兆，投資者開始擔心美聯儲可能會比預期提前退出債券購買計劃。很多投資者瘋狂拋售國債，導致長期國債價格在今年的第一週下跌了3.1%，幾天之內就抹去了3%的全年收益。上週五公佈的樂觀就業數據也促使有關經濟持續復蘇的預期升溫。

令人擔心的是，隨著利率上升的預期升溫，短線投資者將在價格下降的情況下離場觀望，直到美聯儲退出購債計劃。這將導致債券價格大幅振盪，並進一步放大損失。上一次出現這種撤資情況是在1994年，當時美聯儲加息舉措引發了國債拋售潮，並導致30年期國債價格在一年時間內下跌了24%。

貝萊德美洲固定收益部門聯席主管Rick Rieder已經建立了看跌的國債期貨頭寸，以對沖利率上升風險。在2013年年初，Rieder還賣出了價值15億美元的國債期貨以保護他的債券基金，當時其債券基金資產總額為37億美元。

這個對沖安排在1月份國債遭到拋售時顯現了成效，當時巴克萊總體債券指數(Barclays Aggregate Bond Index)下跌了0.7%。根據晨星(Morningstar)的數據，貝萊德策略收益機會基金(The BlackRock Strategic Income Opportunities Fund)升值0.81%。得益于對沖策略和新投資項目，該基金截至3月8日資產規模增至46億美元。

Rieder說，30年以來，利率一直在下降，固定收益品種是投資組合中比較安全的部分，但現在必須要對這部分投資進行更加積極的操作。

當然，2011年美聯儲第二輪定量寬鬆措施的結束也促使投資者押注利率上升。這種交易也稱為通脹交易，因為央行是為了對抗通脹而加息的。但2011年晚些時候國債空頭遭受了損失，因為歐洲動盪局勢和美國第三輪定量寬鬆措施將10年期美國國債收益率從3.5%推低至2%以下。

德意志銀行(Deutsche Bank)旗下Deutsche Asset & Wealth Management的固定收益交易主管Gary Pollack認為，現在展開通貨膨脹交易為時尚早。

保護投資者不受通貨膨脹和利率上升影響的一個普遍做法——購買通脹保值債券(Treasury Inflation Protected Securities, 簡稱TIPS)對投資者來說不太劃算。投資者在政府拍賣中大舉購買TIPS，將收益率推低至零以下。

TIPS的本金會隨著政府公佈的消費者價格指數(CPI)上升而增長。但迄今為止，通貨膨脹並未上升，投資者在交著不必要的保護費。另外，利率下降時做空國債也有很大成本。根據晨星公司的數據，2月份美國國債收益率開始下降時，Rieder的基金遭受了損失，當月比巴克萊總體債券指數低半個百分點。美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)曾重申繼續購買債券的承諾，令國債收益率進一步走低。

雖然像Rieder一樣對利率上升展開積極對沖操作的債券投資者不多，但現在有些投資者已經著手開始處理利率風險問題。一些投資者在縮短債券期限，或是降低所持債券對利率上升的敏感度。當利率上升時，現有債券價值下降，期限較長的債券跌幅最大。

Kane說，TCW的MetWest總回報債券基金期限為4.2年，比巴克萊總體債券指數中的債券期限短1年。

Pimco董事總經理Daniel Ivascyn表示，今年1月底，他旗下規模220億美元的Pimco收益基金期限為3.7年，2012年年初時為4.4年。

金融危機之後從股市轉戰國債的散戶投資者也出現不安跡象。

根據湯森路透(Thomson Reuters Corp.)理柏(Lipper)子公司的數據，2月份的最後一週，浮息債券共同基金凈流入資金規模的四週均值觸及12億美元的歷史高點。

Natixis Global Asset Management地區董事總經理Shawn McClain認為，現在大家明白，利率將要上升，而這次可能跟以往不大一樣。如果利率上升，沒有很多緩衝措施來吸收波動性。