全球市場修正 才剛開始…

來源:經濟日報
日期:2012/11/21 03:23

7月開始的全球股市反彈正失去動力，這不令人意外：先進國家和主要新興經濟體的成長前景都未見顯著改善，導致反彈總是後繼無力。修正走勢可能馬上會出現，因為近幾個月的總經數據令人失望。

先進國家方面，歐元區衰退已從外圍蔓延到核心國，法國步入衰退，德國也面臨亞洲等主要出口市場成長減緩和南歐全面萎縮的雙重打擊。美國經濟持續萎靡，今年大部分時間成長率僅1.5%到2%。日本正邁入新的衰退。英國與歐元區一樣已再陷衰退。即使是加拿大、北歐和澳洲等商品出口國，也因為美、歐和中國的不振而面臨減速。



同時，金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）、阿根廷、土耳其、南非等新興大國今年也出現減速。中國在政府最新財政、貨幣和信用挹注下，經濟減速近幾季可能緩解。但這樣的刺激只能暫時維持中國無以為繼的成長模式，因為中國過度依賴固定資產投資和儲蓄，缺乏民間消費支持。

2013年全球成長的負面風險，將因財政緊縮擴大到許多先進國家而升高。目前衰退性財政拖累已開始向歐元區核心國蔓延。在美國，即使總統歐巴馬和國會共和黨就預算案達成協議，避免了「財政懸崖」，減支和增稅勢必仍將使2013年的國內生產毛額（DGP）起碼減少1%。日本地震後推出的財政刺激將退場，2014年將啟動新的消費稅。

近期美國和全球資產市場反彈主因是央行再次開啟流動性閘門，給了高風險資產一劑強心劑。美國聯準會採取激進的無限期量化寬鬆（QE）。歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）計畫，降低歐元區外圍國主權債務危機和貨幣聯盟崩潰的風險。英國央行從QE轉向信用寬鬆（CE）。日本央行擴大QE操作規模。

許多其他先進國家和新興國家的貨幣當局也調降政策利率。在低成長、通膨降溫、低利率以及更多QE的環境下，大部分先進國家的長期利率仍低。因此，追求報酬的投資人湧入股市、商品、信用工具和新興市場貨幣並不令人意外。

但如今全球市場修正似乎已經開始，主因是成長前景黯淡。同時，儘管歐洲央行果斷行動，成立銀行、財政、經濟和政治聯盟的談判也在進行中，但歐元區危機仍未解決。希臘、葡萄牙、西班牙和義大利依然岌岌可危，歐元區核心國已出現援助倦怠。

此外，財政、債務、稅收和監管方面充滿政治與政策不確定性。除了美國的財政疑慮，中國、南韓、日本、以色列、德國和義大利等國即將到來的選舉或政權移轉也增加政策的不確定性。

市場修正的另一原因是股市估值攀升。本益比正處在高位，每股盈餘成長卻趨緩。由於成長和通膨仍低，每股盈餘很可能進一步下降。在不確定和風險增加的環境下，市場可能很快就會加速修正。

事實上，當前地緣政治不確定性也增加。談判和制裁可能無法阻止伊朗發展核武，伊朗與以色列軍事衝突的風險高；以色列和哈瑪斯（Hamas）可能爆發新戰爭；阿拉伯之春可能演變為經濟、社會和政治動蕩的寒冬；中國、南韓、日本、台灣、菲律賓和越南的領土糾紛正在煽動民族主義勢力。

隨著消費者、企業和投資者變得更加謹慎和規避風險，今年下半年的股市反彈已見頂。由於先進國家和新興市場都面臨嚴重的負面風險，修正走勢可能只是2013年全球經濟和金融市場糟糕表現的開端。