原油供應緊張或是假象

來源:華爾街日報/Liam Denning
日期:2012/09/10 15:09

自上個世紀七十年代以來﹐原油市場的中心問題就是：供應是否緊缺。

無論是油罐裡的實際石油庫存還是備用石油產能﹐備用庫存水平都是決定油價的關鍵。如果供應緊張﹐油價就會上漲﹐進而刺激供應增加﹐抑制需求。

這是當前市場的普遍觀點。當分析師研究庫存情況時﹐他們通常會與過去五年的數據進行比較。現在美國汽油和柴油等成品油的庫存低於五年平均水平﹔歐洲原油庫存也位於過去五年區間的低端。

但只有正常情況下的比較數據才會有參考意義。2007到2011年的五年﹐包括了危機前的泡沫高峰期、隨後的泡沫破裂期以及原油市場供需情況的重大變化。



例如﹐今年6月美國汽油庫存創下2007年以來的最低水平。但過去五年中﹐美國汽油需求下降。2007年6月﹐庫存可滿足22.5天的需求﹐而今年6月儘管庫存下降﹐卻可滿足近25天的需求﹐這是1999年以來的同期最高水平。

同樣﹐自2008年1月以來﹐美國原油和成品油庫存總量增長8%﹐達到略高於18億桶的水平﹐但淨進口量平均可滿足需求的天數卻大幅增加了63%﹐至228天﹐達近19年以來的最高水平。這既反映了需求下降也反映了國內產量增加的情況。

摩根士丹利(Morgan Stanley)指出﹐經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development, 簡稱OECD)成員國也普遍存在同樣的問題。OECD成員國6月份成品油庫存相對於需求和出口量的倍數降至五年波動區間的低端。但與2003年至2007年經濟更為穩定時期的數據相比﹐今年的庫存數據看起來較為正常。

這可能意味著投資者認為目前石油供應緊張的觀點並不正確。正是這一觀點為布倫特原油提供了支撐。自6月底以來﹐布倫特原油已上漲26%。

上述觀點也對美國戰略石油儲備(Strategic Petroleum Reserve)產生了影響。美國11月大選前﹐戰略石油儲備問題備受關注。能源經濟學家Phil Verleger指出﹐原油淨進口量下降意味著戰略庫存要求水平的下降。據他計算﹐美國根據國際能源署(International Energy Agency)要求需持有的90天淨進口量目前約為7億桶﹐與目前的戰略石油儲備水平基本相當。

但對美國供應增加、需求持平或下降的預期意味著美國的戰略石油儲備要求可能進一步下降。花旗集團(Citigroup)預計﹐到2015年﹐美國原油淨進口量可能將降至每天660萬桶﹔截至6月的12個期間﹐美國原油淨進口量為每天790萬桶。這意味著﹐美國的戰略石油儲備可減少14.6%至5.94億桶﹐但仍能達到滿足90天需求的要求。

花旗預計﹐到2020年﹐美國石油進口要求將降至每天130萬桶﹐即美國僅需1.17億桶的戰略石油儲備﹐僅為目前規模的六分之一。在今年年底到2020年期間賣出過剩儲備將使全球原油供應平均每天增加198,000桶。這可能聽起來並不多﹐但卻幾乎相當於去年全球新增需求量的30%。

美國的戰略石油儲備也許不太可能如此大規模的削減﹐儘管美國從其盟友和鄰居加拿大進口的原油數量不斷增加可能緩解供應安全方面的擔憂。假設油價為每桶100美元﹐則美國戰略石油儲備的總價值高達700億美元﹐對於正在努力削減赤字的政客們來說﹐其誘惑力不言而喻 （1996年和1997年﹐美國就發生過這種情況）。