歐洲央行正在研究債券購買策略

來源:華爾街日報
日期:2012/08/27 10:06

據一位知情人士透露﹐歐洲央行(European Central Bank)官員們正考慮採取措施﹐以阻止歐元區問題成員國的國債收益率升得過高﹔但歐洲央行不會設定明確的收益率上限﹐因為這樣做可能危及央行的資產規模以及獨立性。

歐洲央行希望通過針對性購買國債來幫助壓低政府融資成本﹐同時保留操作的靈活性﹐即必要時央行可以調整方案﹐並繼續對問題國政府施壓﹐迫使他們控制預算赤字、重振停滯不前的經濟。

據這位知情人士稱﹐為了實現這一微妙的平衡﹐央行官員們打算為西班牙以及其他高風險國家的較短期債券收益率設定非正式、靈活的收益率目標﹐他們現在正朝著這一方向努力。

歐洲央行不大可能在其9月6日的政策會議前敲定任何相關方案。不過基本框架已經開始成型。



該知情人士稱﹐根據這一設想﹐歐洲央行將與外界進行溝通﹐向市場披露其債券購買量、所購債券品種等細節﹐藉此引導投資者推動西班牙等國家的國債收益率接近一個目標或區間水平。舉例來說﹐假如歐洲央行聲稱已購入價值10億歐元（約合12.6億美元）的較短期西班牙債券﹐在接下來的幾週﹐該央行就會通過增加或減少債券購買量﹐來引導投資者推高或推低債券收益率﹐使收益率接近央行所認為的適宜水平。

這將為西班牙和意大利政府爭取時間﹐幫助他們削減預算赤字、重振停滯不前的經濟﹐以重新贏得投資者的信任。

歐洲央行的發言人對此不予置評﹐但重申了歐洲央行上週一發佈的一份聲明﹐稱針對尚未作出的決定進行報導是具有誤導性的。

野村(Nomura)經濟學家Jacques Cailloux表示﹐歐洲央行可以很容易地引導市場預期﹐可以通過公佈債券購買的數量來提供關於債券收益率的訊息。

歐洲央行官員所考慮的政策不同於硬性收益率上限。硬性收益率上限指的是公開宣佈目標、以及承諾在必要時動用大規模資源來捍衛這一目標的政策。歐洲央行此前對債券收益率進行過非正式引導﹐但央行強調這些計劃是有限的﹐因而破壞了其效果。

在歐洲央行於8月2日召開的上一次會議結束之後﹐央行行長德拉吉(Mario Draghi)暗示要對債券購買計劃進行修改。

他表示﹐許多成員國的國債市場出現了“異常高”的風險﹐可能會導致歐元解體情景的出現﹐因此這些風險是“無法接受的”。

德拉吉表示﹐央行“可能會進行”適當的市場干預來達成其目標﹐前提是受影響的成員國向歐洲救助基金提出救助申請﹐並同意關於財政和經濟改革的嚴厲條款。

自那以來﹐西班牙和意大利債券市場大幅反彈﹐一定程度上是因為市場猜測﹐歐洲央行將使用某種形式的收益率目標來引導未來的債券購買。

這與現行的政策有顯著的不同。根據目前的債券購買計劃（過去五個月該計劃一直被擱置）﹐歐洲央行干預債市時﹐僅會在每週一宣佈總的債券購買數量﹐但不會披露購買哪國國債以及哪種期限國債等細節。投資者只有在債券購買完成很久以後才會知道干預的規模。

過去﹐歐洲央行能夠在一段時間內影響成員國國債的收益率﹐但此類國債購買計劃的特殊性卻讓金融市場一直處於猜測之中。在2010年和2011年﹐歐洲央行花費了2,000億歐元購買債券﹐但沒有取得持久的效果。

Cailloux表示﹐此前國債購買計劃的目的是防止國債收益率大幅攀升﹐央行決策者試圖穩定市場﹐但在國債收益率應處於何種水平的問題上缺乏堅定的立場。

而且官員們再三公開表示﹐歐洲央行債券購買計劃是“有限的”﹐由此打消外界對該計劃有效性不切實際的幻想。在這一點上﹐央行官員也在調整策略。德拉吉8月2日說﹐新的債券購買計劃有沒有限制暫不清楚﹐但任何計劃都必須能夠達到目標。

分析師們警告稱﹐一個新的、調整過的債券購買計劃仍可能遇到阻礙。即便歐洲央行官員能夠清楚地說明債券市場隱藏著多大的歐元區解體風險﹐但其他因素也在影響著債券收益率﹐比如很難量化的各國赤字債務水平。比方說﹐西班牙的預算赤字規模遠超意大利﹐但後者的債務水平又超過前者。也就是說﹐每一個國家都有影響其債券收益率的不同情況。

而一個更加根本的問題是﹐歐洲央行可能會不受控制地淪為經濟及政治力量的俘虜。財政緊縮政策已經使南歐一大片的經濟體受到衝擊。

如果政界畏懼改革﹐那麼歐洲央行將進退兩難﹕繼續購買成員國債券﹐喪失公信力﹔還是對受困國置若罔聞﹐直面債券市場崩潰風險。

荷蘭商業銀行(ING BANK)經濟學家Carsten Brzeski稱﹐歐洲央行將不得不接受喪失獨立性的事實﹐它已經落入政客之手。

不過有一點是不會改變的──來自德國央行(Bundesbank)的質疑。2010年5月10日歐洲央行啟動了債券購買計劃﹐數小時後﹐時任德國央行行長的韋伯(Axel Weber)即表示反對。

反對債券購買計劃也是韋伯後來最終辭職的原因之一﹐當時包括歐洲央行首席經濟學家Juergen Stark在內的一些歐洲央行德國高層官員相繼辭職。德國官員稱﹐購買政府債券使歐洲央行介入了財政政策領域﹐這有損其公信力。

韋伯的繼任者魏德曼(Jens Weidmann)去年投票反對把意大利和西班牙國債納入歐洲央行債券購買計劃的範圍。

德國《明鏡》週刊(Der Spiegel)週日刊登的專訪摘錄顯示﹐魏德曼表示﹐從民主政治的角度來講﹐對於如此複雜的風險公擔問題﹐有決定權的是議會而不是央行。

德拉吉8月2日表示﹐魏德曼及德國央行對債券購買計劃持保留意見﹐這一點是明確的。

德拉吉特別提到了魏德曼﹐這打破了長久以來歐洲央行對內部討論及投票情況保密的傳統。但這麼做起到了兩個作用﹕一、歐洲央行公開把魏德曼放到了對立面﹔二、歐洲央行表明了它不會讓德國央行阻止其採取有力行動的態度。