泡沫市買貨有竅門

來源:生果日報
日期:2012/05/07

我先前曾提到，長線而言，股價與每股現金流比率（Price-to-cashflow Ratio，簡稱市現率）偏低的股票，表現得相當出色，堪稱始終如一：看一看每十年期的股市形勢，就會發現低市現率的股票板塊，有超過九成時間跑贏大市。反觀高市現率股票長線表現強差人意，這在牛市日子尤其明顯。

細看股市十年期複式回報，高市現率股鮮有很突出表現。以大價股為例，高市現率股往往比不上低市現率股。

至於股價與每股營業額比率（Price-to-sales Ratio，簡稱市營率）偏低的股票，無論細價股或者大價股，其表現都有九成時間跑出。相反地，高市營率股票是表現最差劣的板塊。



基金愛追捧概念股

有一點值得留意的是，在市場呈現泡沫、或投機氣氛濃烈時，如在1967和1990年代初，高市營率股會有相對不錯表現，在這樣的環境下，基金經理不會吝嗇，願意以較高價錢追捧概念股和新興股票。但與低市營率股票相比，高市營率股票的表現仍差了一截。

如果你主攻高回報股票的話，宜專注於大公司和知名企業的股票。參考奧沙尼斯所撰寫的《華爾街股市投資經典》，假如你在1951年投資了一萬美元，買入美國的高回報大價股，到了1994年，你的資產會膨脹至超過200萬美元，較所有大價股的平均增幅高出一倍。另有研究發現，倘若你每年按照策略買入回報率最高的五隻道瓊斯指數成份股，你的投資成績將會勝人一籌。

若透過追蹤每股盈利變化作篩選股票方法，最錯的策略是選擇一年期和五年期每股盈利增長最強的股票，這儼如本末倒置，因為每當投資者找到一隻每股盈利增長強勁的股票，很多時奢望股票持續有強勁表現，從而買「貴貨」。

同一道理，主力追捧高毛利股票，投資回報亦往往令人失望。

總括而論，從增長型策略的角度來看，效果較好的做法是吸納「相對實力」（Relative Strength）最強的股票。假如你在1951年底用1萬美元吸納全球相對實力最強的50隻股票，到1994年底會勁漲至逾330萬美元。然而，此策略的波動性極大，短期風險也相當高。

人性貪婪　失敗源頭 

但為何此策略那麼成功？這是由於我們所選出的一年期最佳股票，不是著眼於高市盈率或高市營率，而是找出突圍能力最強的股票。

正如奧沙尼斯所言，在五種最差的股票投資策略中，其中四種就是過於看重高市營率、高市現率、高市賬率和高市盈率。這些「明星股」的股價往往高得不合理，惟投資者依然寄望股價會一飛衝天，到頭來或會敗於人性的貪婪和心中的幻想……。